疫情三年後，綜合旅遊行業龍頭復星旅遊文化(01992)營收基本實現復甦，並扭虧為盈，盈利能力迴歸正軌。
智通財經APP瞭解到，8月28日，復星旅遊文化發佈2023年中期業績，期間收入89億元，同比增長38.7%，基本恢復至2019年同期水平;而經調整EBITDA為23億元，同比增長92.5%，EBITDA利潤率較2019年同期提升3.8個百分點至25.8%，經調整股東應占溢利4.72億元，同比扭虧為盈。
實際上，今年旅遊行業強勢復甦，從元旦、春節、清明到五一假期，遊客數量已逐步超越2019年同期，而消費意願也在增強，使得旅遊產業鏈呈現繁榮景象。復星旅遊文化全球化穩步擴張，緊抓國內復甦機遇，上半年加強聚焦核心主業，主動剝離業務關聯度較低的項目，優化內部資源協同發展。
那麼上半年，復星旅遊文化業績都有哪些看點呢?
EBITDA利潤率創新高
智通財經APP瞭解到，為了更好聚焦核心業務，上半年復星旅遊文化對旗下業務板塊進行重新劃分，調整為Club Med及其他、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產管理中心和復遊會及相關業務四大業務。
上半年，Club Med及其他收入75.0億元，同比增長33.9%，收入佔比84.3%;三亞亞特蘭蒂斯板塊收入9.3億元，同比增長89.3%，收入佔比10.4%，兩大業務合計貢獻收入94.7%。此外，度假資產管理中心收入3.9億元，同比增長76.8%，不過收入貢獻較低，連同復遊會及相關合計收入佔比僅為5.3%。
在業務聚焦以及精細化管理下，復星旅遊文化盈利能力顯著提升，期間毛利率34.6%，同比提升5.1個百分點;期間費用全面優化，上半年期間費用率為31.1%，同比下降2.6個百分點，其中銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為13.5%、10.2%及7.4%，同比下降1.7個、0.7個及0.1個百分點。
圖片來源：公司財報
以板塊來看，期間Club Med及其他毛利率提升3.5個百分點至31.5%，三亞亞特蘭蒂斯提升13.6個百分點至52.9%，毛利合計貢獻93.1%。得益於Club Med及三亞亞特蘭蒂斯貢獻，該公司整體經營利潤翻了3.7倍，利潤率提升10.7個百分點至15.2%，經調整的EBITDA利潤率也達到25.8%的歷史高位。
值得一提的是，復星旅遊文化現金流強勁，截止2023年6月，賬上現金及銀行結餘有33億元，較2022年底增加了3億，經營現金流淨額達16.5億元。上半年，該公司資本開支為7.5億元，主要用於太倉阿爾卑斯國際度假區開發，Club Med現有度假村升級改造、新度假村開發以及投資數字技術，充裕現金流保障該公司未來幾年的資本開支計劃。
構建IP品牌矩陣驅動
Club Med是復星旅遊文化的核心品牌，2023年上半年錄得營業額79.4億元，同比增長32.2%，佔旅遊運營營業額83.7%，經調整的EBITDA利潤為19.9億元，同比增長70.5%。
智通財經APP瞭解到，Club Med在全球40多個國家擁有66個度假村，其中歐非中東34家，美洲12家以及亞太20家(中國9家)。上半年海外度假村繼續保持增長趨勢，其中歐非中東及美洲營業額較2019年同期增長12.7%及64.6%;亞太區仍未恢復至疫情前水平，不過中國區營業額同比增長達246.7%，恢復至2019年同期的83.1%。
實際上，Club Med各個指標均實現了強勁的增長。上半年容納能力整體為616.9萬，同比增長13.4%;客户數量76.6萬人，同比增長28.3%，並超過了2019年同期，其中中國增長達170.2%，貢獻份額提升至16.6%;入住率為62.4%，同比提升3.3個百分點，平均每日牀位價格1753.3元，同比增長10.6%，較2019年同期增長32.2%。
圖片來源：公司財報
Club Med採取五大支柱戰略，驅動業務穩健發展。一是高端化，截止2023年6月四星及五星級度假村容納能力佔比提升至96.9%，而尊享系列佔比達12%;全球化及本土化，因地制宜開發各國市場，中國Club Med Joyview的成功可作為典型案例;數字化及C2M戰略，直銷比例持續提升至70.4%;此外還有圍繞ESG建設的快樂關懷戰略及針對人才計劃的首選僱主策略。
2023年上半年，三亞亞特蘭蒂斯增長更為亮眼。作為復星旅遊文化的第二大品牌，2018年開始投入運營，經過五年的發展，對業績的貢獻持續提升，今年上半年營業額8.9億元，同比增長82.2%，營業額貢獻9.3%，經調整EBITDA利潤為4.6億元，同比增長122.9%，利潤貢獻20%。
三亞亞特蘭蒂斯利潤率很高，上半年經調整EBITDA利潤率為49.7%，較Club Med高出23.2個百分點。其實亞特複製了Club Med一站式服務定價模式，但配套上更加高端，比如擁有國內最大的水族館、水世界等，加上各種演藝及主題體驗，增強了定價空間，期間亞特的平均每日房價達2408元，每間可售房收入達2075元，同比大幅增長82%。
值得一提的是，為了更好的聚焦，期間該公司戰略性退出愛必儂的景區和委託管理業務，以及出售Casa Cook和Cook’s Club品牌及海外業務。未來將圍繞IP和客户，不斷聚焦、不斷髮展。
估值築底或將迎來上升通道
從行業來看，海外主要旅遊國家，包括歐洲各國在2021年下半年就放開了防控措施，2022年以來快速復甦，2023年基本都超過了2019年同期，而中國去年底疫情防疫放開後，今年也實現了快速反彈，上半年旅遊人次大增63.9%，節假日也逐步超過2019年水平(如五一)。拉長週期看，不考慮疫情影響，全球旅遊行業增長穩定，而中國人口較多，疫情後市場有望恢復雙位數的增速。
在政策上，年初境外遊的開啓，以及各大地區持續出台的旅遊扶持政策，都極大促進了海內外旅遊行業市場的擴張。復星旅遊文化作為行業龍頭，一站式服務定價，以及高性價比的產品創新，挖掘遊客的消費體驗，打造更多的配套服務場景，這使得該公司在同行中佔據優勢，能夠在全球復甦中獲得更高的市場份額。
值得一提的是，該公司採取積極的擴張策略，即便在疫情期間，度假村仍穩步擴張，於2025年前，連同新開業及翻新(部分被關閉過時度假村抵銷)，預期全年容量將較2022年增加20%或以上。同時，2023年其積極擁抱人工智能，通過AI提升產品及服務競爭力以及運營效率。
綜合看來，復星旅遊文化上半年業績搶眼，EBITDA利潤率創下新高，盈利已全面恢復，而調整後的四大業務板塊，尤其是Club Med及三亞亞特蘭蒂斯，是該公司業績的核心驅動，也令投資者更能看清其IP的發展路徑，以及商業模式優勢。旅遊行業仍處於快速復甦階段，而該公司業務計劃貫穿未來三年的行業發展。
在估值上，復星旅遊文化已調整了一段時間，築底比較牢固，而月線出現抬頭趨勢，隨着業績及政策的持續釋放，其估值也將迎來上升通道。