收益率將走向4%？美債跌勢可能才剛剛開始

今年以來，美國債市經歷了至少半個世紀以來最嚴重的崩潰，然而，現在斷言跌勢已經結束還為時過早。

週四亞市時段，美國國債重拾跌勢。今天凌晨，美聯儲主席鮑威爾表示，預計加息75個基點不會成為常態，這減輕了美聯儲自1994年以來最大幅度加息所帶來的衝擊。

不過，有跡象顯示，債市尚未面臨最大的挑戰。鮑威爾稱，現在就宣佈戰勝飆升至40年來新高的通脹還為時過早，甚至目前還看不到有經濟放緩的跡象在遏制通脹。政策制定者對於明年美聯儲基準利率的預期中值也從此前的2.8%上調至3.8%，其中有五人預測，這一數字將超過4%。

在這樣的路徑下，美國國債至少自1970年代初以來的最大跌勢勢必會擴大，並刺激利率再次走高。美國兩年期和10年期國債收益率(目前分別約為3.3%和3.4%)往往也會與美聯儲的基準利率同步攀頂，這令投資者將4%視為下一個上探的目標。

Northern Trust Asset Management短期固定收益主管兼信貸研究負責人Peter Yi表示：“很明顯，美聯儲將盡一切努力降低通脹，最終利率將接近4%，甚至可能更高。美聯儲正走在加息的道路上，儘管鮑威爾試圖淡化下月再次加息75個基點的説法，但他也表示利率仍然極低。”

美國國債收益率的迅速上升已經給整個金融市場帶來了沉重壓力，但在利率決議公佈後美債的反彈為市場提供了喘息的機會。數據顯示，對貨幣政策變化高度敏感的兩年期國債收益率下跌多達24個基點，10年期國債也出現了類似的大幅波動。標普500指數上漲1.5%，結束了連續五天的下跌。

但在許多投資者看來，市場波動極大，10年期國債收益率可能會升至2010年以來的最高水平。雖然鮑威爾指出，美聯儲“絕對有決心”將通脹預期保持在2%的水平，但債券市場對5年通脹率的預期在週三一度上升了9個基點，至3.03%。

Xponance Inc.董事總經理兼美國固定收益部門高級投資組合經理Charles Curry表示：“10年期國債收益率升至4%並沒有超出預期界限。在美聯儲達到這個終值的過程中，收益率會有起有落。但在我們看來，這個終值會超過3%，考慮上通脹因素，則可能達到4%。”

另外，如果從全球範圍來看，美債也可能面臨進一步的拋壓。在2008年金融危機爆發後，各大央行持續多年的刺激政策，促成了超低收益率的時代，在這一時代的決策者幾乎沒有面臨壓力，因為通脹仍然相對温和。但隨着消費者價格飆升，各大央行通過量化寬鬆向金融體系注入現金，從而積累了巨量債券組合，如今全球範圍內的形勢正在發生明顯逆轉。目前主要的堅守者只剩日本央行，但該央行也正受到交易員的挑戰，要求提高其債券收益率上限。

考慮到海外收益率低於零，美國國債市場受益於外國買家的大量湧入，而本週即將召開會議的日本央行，如果在政策上發生任何的轉變，都可能給美國國債市場帶來進一步的阻力。但值得注意的是，日本投資者今年大部分時間都在拋售外國債券，如果日本央行允許收益率推高，這一趨勢可能會加速。

三菱日聯金融集團(MUFG)美國宏觀策略主管George Goncalves表示，如果日本央行將收益率上限從0.25%上調至0.5%，可能會刺激美國10年期國債收益率“飆升50個基點”，但他也表示，任何此類舉措都可能提供買入機會。

最後，對於美國國債收益率在何處見頂，市場認為，這仍將取決於經濟走向以及美聯儲能否降低通脹。雖然收益率在今年走高，但短期和長期收益率差已經縮小或出現倒掛，這表明市場預計加息最早將在明年拖累經濟增長或引發衰退。

Xponance的Curry表示：“你可以看到，在美聯儲抑制通脹之前，利率可能會大幅上升，直到收益率曲線倒掛，這最終將會導致經濟衰退。”