作為北交所第二家實行詢價發行的公司，華嶺股份將於9月19日、9月20日進行詢價，9月23日申購。現在，第一家詢價的硅烷科技詢價結果已經出來了，確定發行價為5.66元，發行市盈率為26.79倍，較發行底價4.7元高20%。應該説，這個詢價結果還比較理想，符合預期。最終入圍區間為5.66至7.16元，這也為以後網下詢價提供了思路。
公司有幾大亮點：一是引入10家戰投，達到機構投資者最高限制數量，共承諾認購1.244億元。其中包括萬家基金、匯添富基金、南方基金3家公募。二是從復旦微電分拆上市，復旦微電持有公司 50.29%股份，為公司控股股東，公司無實際控制人。三是閃電過會，從受理到過會用時38天。四是將發行底價由 16.88 元調整至 13.48 元。
公司最終定價會是多少？多家公募加持，這個價格有申購與投資價值嗎？本文並非全面描述，主要圍繞業績增長持續性、客户穩定性、合理估值、投資策略等關鍵問題進行分析。
1、區別封測一體化企業，公司是獨立第三方測試廠商
成立於2001年的華嶺股份，聚焦集成電路晶圓測試和成品測試業務，先後建設8英寸、12英寸晶圓測試線，現覆蓋7nm-28nm的工藝製程，主要面向CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、人工智能芯片等高端芯片，具備芯片驗證分析、晶圓測試、成品測試全流程的產業化服務能力。
作為國內知名的第三方集成電路專業測試企業，擁有一支由行業經驗超過三十年的國務院特殊津貼獲得者、學術帶頭人、上海市領軍人才、國家及省部級專家庫專家和眾多 優秀中青年技術骨幹組成的穩定核心技術團隊，配置國際先進的專業集成電路測試設備。
與封測一體化公司不同，公司屬於獨立第三方測試廠商，不參與芯片封裝環節。獨立測試因專注測試工藝，通過長期積累具備更好的測試專業性；產能不與半導體制造、 封裝綁定，調配更為靈活；且作為第三方獨立測試方，具有更好的獨立性或公正性。
公司採用直銷的銷售模式，身處長三角集成電路產業羣，具備地域優勢，助力與上下游產業深度合作。公司已與復旦微電、晶晨股份、瑞芯微、中芯國際、長電科技等眾多行業內知名的集成電路企業建立了長期的合作關係。
華嶺股份雖然是復旦微電的子公司，依靠復旦微電的銷售收入也大於中芯國際、晶晨股份、瑞芯微，不過客户C才是華嶺股份的第一大客户。由此可見，華嶺股份的大部分產能是外供的，復旦微電2019年-2021年的銷售收入僅分別佔總營收的23%、31.06%、23.23%。也就是説，華嶺股份並非主要倚靠復旦微電這棵大樹。
報告期內，公司客户數量分別為 78 家、72 家和 89 家，2021 年客户數量快 速增長，主要系公司已經覆蓋主流的芯片設計公司，公司在行業較為景氣的時期 不斷拓展新客户，因此客户數量增長較快。 報告期內，公司單個客户平均銷售金額分別為 186.99 萬元、266.07 萬元和 319.58 萬元，呈上升趨勢，主要系受行業景氣度提升影響，公司客户需求增加， 採購金額不斷增長所致。
公司合同負債主要為客户預先支付的產品測試款項。報告期各期末，公司合同負債分別為 149.63 萬元、150.86 萬元和 151.80 萬元，佔當期流動負債的比重分別為 2.95%、2.09%和 2.54%，佔比相對較小。
2、特色：自主研發“芯片測試雲”
目前華嶺股份掌握的核心技術主要有寬温測試分選機、用於CIS和結構光芯片測試的光學裝置、高速測試接口板設計技術、高密度測試探針系統方案等。技術上較有特色的是，華嶺股份自主研發了“芯片測試雲”智能測試服務體系，能夠提供遠程調試、遠程控制、測試數據自動上傳等雲測試服務，大大提升了集成電路測試服務效率。
3、研發與技術團隊也是亮點
公司研發也不錯，發明專利較多。截止2021年底，華嶺股份擁有境內發明專利58項，境外專利7項，軟件著作權177項，構建起一個相對完整的自主知識產權體系。境內發明專利和軟件著作權數量超過同行企業利揚芯片和偉測科技。
公司研發投入多，與各種補貼與研究項目多有關係。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為 5,003.35 萬元、3,447.10 萬元和 2,552.31 萬元，佔當期利潤總額的比重分別為 124.76%、52.73%和 24.59%，佔比較高。
目前華嶺股份的技術團隊是由行業經驗超過三十年的國務院特殊津貼獲得者、學術帶頭人、上海市領軍人才、國家及省部級專家庫專家等組成的。為引進優質人才，此前華嶺股份已經與北京大學、復旦大學、上海交通大學進行合作了。
報告期內，公司芯片成品測試、晶圓測試的平均銷售價格均高於同行業可比公司中的獨立第三方測試企業，主要因為公司的芯片成品測試、晶圓測試均以高 端測試平台為主，高端測試平台收入佔比超過 90%，高於偉測科技、利揚芯片的 高端測試平台收入佔比。
公司與同行業可比公司中的獨立第三方測試企業相比，在芯片成 品測試、晶圓測試平均銷售方面的對比如下：
2020 年度和 2021 年度，公司測試服務銷售均價分別同比下降 4.49%和 3.86%，主要系： （1）報告期內，隨着公司與長期戰略客户之間的合作關係不斷深入，公司基於採購規模、 客户地位、市場合作前景等因素，與長期戰略客户在銷售價格上進行協商並給予一定的價格 優惠；（2）報告期內，公司基於國產化替代等因素，增加了國產測試設備的佔比，與國外 高端測試設備相比，國產測試設備在測試價格上相對偏低，進而導致測試均價出現下降。綜 上，受測試服務規模效應及國產測試設備佔比增加的影響，報告期內，公司的測試均價呈下降趨勢。
2019年到2021年，公司歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 3741.49 萬元、5580.82 萬元 和 9012.24 萬元，較上年同期的增速分別為 10.90%、49.16%和 61.49%。公 司扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-512.18 萬元、2654.64 萬元和 6625.52 萬元，較上年同期的增速分別為 28.09%、618.30%和 149.58%。
公司業績近三年高速增長，這也是集成電路行業高速發展的一個映照。集成電路測試這一細分領域，2021年我國的營收規模約為316.33億元，同比增長19.6%。與封測一體式企業相比，獨立第三方測試企業在成長性上表現更加理想。獨立第三方測試企業的整體盈利能力高於封測一體企業，公司盈利能力突出， 高於第三方測試廠商的平均水平。
實際上，如果改變固定資產折舊計算方式，過去三年公司的淨利潤增速可以更高。公司的固定資產主要為機器設備，其折舊年限為 3-5 年，而同行業可比公司利揚芯片和 偉測科技機器設備折舊年限均為 5-10 年，其中全新設備折舊年限為 10 年，二手設備折舊年 限為 5 年。
若公司參照可比公司利揚芯片和偉測科技全新設備折舊年限 10 年計提機器設備折舊，報告期各期公司淨利潤分別增加 1218.19 萬元、2014.01 萬元和 2014.05 萬元，調整後報告期各期公司歸屬於母公司所有者的淨利潤 分別為 4959.68 萬元、7594.83 萬元和 11026.29 萬元、扣除非經常性損益後歸屬於母公司 股東的淨利潤分別為 706.02 萬元、4668.65 萬元和 8639.57 萬元。
但風雲突變，今年上半年公司業績突然停滯。2022 年 1-6 月公司實現營業收入 12423.13 萬元，較上年同期下降 2.81%，淨利潤 2353.17 萬元，較上年同期下降 36.2%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤 2042.12 萬元，較上年同期下降 25.76%。
今年業績下滑的原因是什麼？據公司説法，2022 年 3 月中旬，上海市爆發新一輪新冠疫情。2022 年 3 月中至 2022 年 6 月初，新冠 疫情對上海集成電路企業的生產和物流運輸造成衝擊，集成電路設計企業在此期間多采取居 家辦公模式，集成電路製造、封裝、測試企業在此期間多采取閉環生產模式，人員物資原則 上不進不出。在此期間公司完成存量訂單的測試後，無法向客户歸還送測集成電路進而確 認收入；同時，客户新訂單送測的集成電路亦無法運輸至發行人生產經營地。
雖然今年上半年經營業績同比出現下滑，但公司在疫情封控期間通過閉環生產保障了生產的連續性，有效降低了疫情對生產經營的影響程度。隨着上海市新冠疫情於 2022 年 5 月末得到控制，2022 年 6 月起發行人的生產經營已逐步恢復正常。2022 年 6 月，公司產 能利用率恢復至 75.42%，收入同比增長 4.49%。
公司的產能利用率由 2021 年度的 86.27%下降至 2022 年 1-6 月的 69.61%，導致毛利率由上年同期的 53.89%下降至 45.09%。
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