編者按：本文來自微信公眾號”美股研究社“（ID:meigushe），36氪經授權發佈。
為了變美的女人能有多瘋狂，新氧的財報或許能給你一些答案。
11月25日美股盤前，新氧發佈了截至9月30日的2020財年第三季度業績報告。 財報披露了在過去的三個月裏，新氧的平均移動MAU從去年同期的342萬增長了153%到今年的870萬。將時間線再往前拉，新氧第一季度營收因疫情斷崖式下跌只有1.83億元，但短短六個月之後就幾乎翻了一倍到了3.8億元。
重壓之下，新氧這隻醫美領域的獨角獸是能突破重重困難成為絕對的醫美"王者"，還是最終不免走向合併、或者被巨頭收購的結局呢？接下來，請看美股研究社結合財報的分析觀察。
營收同比增長乏力，"輕資產"模式難經得起巨頭們的衝擊
自上市以來加速狂奔的新氧今年的日子並不好過，年初業績因疫情遭遇斷崖式下滑，直到第二、第三季度似乎依舊沒有緩過來，相較去年同期營收同比增速可以説差別較大。或許也因為這樣，在第三季度財報發佈後，新氧的股價才會一度暴跌9%之多。
作為一個互聯網平台，新氧為什麼受疫情影響持續時間如此之長？美股研究社認為，這與新氧的營收結構有較大的關係。新氧的收入來源分為信息服務和預訂服務，其中向醫美服務提供商收取廣告費的信息服務收入是新氧的主要營收。
而根據新氧的招股書顯示，新氧一開始更依賴於從交易中抽取10%佣金的預定服務收入，新氧的信息服務收入擴張速度要遠高於預定服務收入，佔比由2016年的40.53%上升至2019年的72.37%，逐步成為新氧收入增長的主要驅動力。
新氧今年的營收同比增速之所以放緩明顯，受到信息服務增速放緩的影響較大。信息服務收入來源於向醫美服務提供商收取廣告費，然而隨着新氧的入駐付費醫美提供商的數量增長的同時，願意付出廣告費的醫美提供商比例卻自19年第二季度開始逐漸降低。
本季度新氧的信息服務收入為2.657億元，較2019年同期的人民幣2.143億元增長23.9％；而訂閲信息服務的付費醫美服務提供商總數為2,146，較去年同期在新氧訂閲信息服務的2,104家醫美服務提供商數量卻僅僅增長了2%。
這是怎麼回事呢？這就不得不提到新氧的平均移動MAU指數，今年以來新氧的平均移動MAU受疫情影響增長十分迅猛，從第一季度的417萬增長到第三季度的870萬，環比增長了109%。
而平均移動MAU指數持續走高，新氧的流量自然也就變得更加值錢了，信息服務單價也就變高了。也因此，願意訂閲信息服務的醫美服務提供商也變少了。
另外，一季度以後疫情影響逐漸消減，線下醫美機構逐漸復甦，老顧客紛紛迴歸，對於線上獲客的需求也減少，這也使得營收增速難以有較大的提高。
除了信息服務收入增速放緩的原因之外，預訂服務收入的增速放緩也是營收同比增速放緩的一個影響因素。
第一季度受疫情居家隔離的影響，新氧的預定購買用户總數迎來了一波激增，新氧對接的醫美機構在實施服務時，需要在線下完成服務，醫美服務只能停止。這直接影響新氧的業績增長，收入增速從80%以上拉下來，交易總價值也陷入低谷。
然而第三季度預定購買用户總數雖然較去年同期暴漲了46%，但交易總價值漲幅卻只有14%。這與由於疫情經濟下行，人們的工資縮水或者漲薪延遲，因此更謹慎的選擇價格更便宜的非手術類醫美項目進行消費。
不僅如此，根據艾瑞諮詢的《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》，事實上，由於醫美行業質量參差不齊，手術風險更高以及非手術技術水平提高等因素，到2023年非手術醫美人羣規模增速將高於手術類人羣，並與之平分秋色。
（圖來源於艾媒諮詢）
新氧今年以來營收增速的放緩也反映出其近年來的"輕資產"模式抗風險能力較弱，不能把服務把握在自己手中，憑藉着單一的營收結構，始終會受到提供商與各種因素的鉗制，而無法取得更多的突破。而最要命的不僅如此，隨着巨頭們更來越猛的攻勢，新氧能否抗住壓力越挫越勇的問題也因此打上了一個問號。
淨利潤同比下滑明顯，勉強盈利的新氧還能撐多久？
自17年扭虧為盈以來，新氧先是在第一季度淨虧損為3590萬元，雖然很快在第二季度扭虧為盈，盈利水平卻彷彿拴在懸崖邊般岌岌可危，與之相對應的是新氧今年來持續增長的營業費用。
本季度總營業費用為3.351億元，較2019年第三季度的2.285億元增長46.6％。
其中，銷售和市場營銷費用為2.216億元，較去年同期增長了41.5%。這與新氧所在的醫美行業屢屢發生事故導致消費者信任度低有很大的關係。
根據艾瑞諮詢的數據顯示，從打算體驗醫美項目，到實際購買項目，25%的醫美用户花了20天-1個月，28.3%的用户花了1-3個月。手術類用户的決策週期平均為44.51天，非手術類用户的決策週期平均為39.30天。也因此，相對於線上，線下渠道更容易成為醫美用户主要的信息來源。
如此慎重的消費習慣也使得類似新氧這樣的互聯網醫美平台獲客難度大。根據虎嗅投研的數據，前期新氧處於公司擴張階段，投入較高的銷售費用獲取用户，2016年銷售費用率高達126.70%，直到17年以後才下降至40%左右。
而總務和行政費用與研發費用較去年同期分別增長了55.4％和59.7％，都與員工薪資增加有較大關係。除此之外，在研發費用上的大幅增長或許與新氧最近推出的"VR到店"項目有較大的關係。
與房地產交易行業高價值需要長期瞭解的性質類似，由於缺乏監管部門與法律規範，醫美行業可以説是亂象叢生。根據艾瑞諮詢的《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》，2019年中國具備醫療美容資質的機構約1.3萬家，而非法經營的醫美店鋪數量超過8萬家，合法醫美機構僅佔行業的14%。在合法的醫美機構中，依然存在15%超範圍經營的現象。
為了儘量避免顧客前往黑醫美消費，同時也為了提高消費者的信任度和預定交易量，新氧於近日推出了新氧VR智能展廳的線上服務，通過此項服務消費者不用出門就可以通過VR的方式以720°全景觀看醫美機構實景，並且在瀏覽時可以播放音頻簡介，獲取詳細、全面的介紹。
雖然支出在不斷增加，但值得注意的是，根據虎嗅投研的數據，自17年扭虧為盈以來，新氧的銷售費用率大幅下降，其成本控制能力已經大大得到改善，並且新氧由於營收業務構成的原因毛利率一直高於行業的60%的水平，盈利空間可以説是比較大的，那麼為什麼在今年依舊出現虧損？
答案是即使成本控制在一定穩定的增速，但當營收增速放緩低於成本增速時，淨利潤也因此而降低。所以，如果無法解決獲客難的問題，使得營收增速回到之前80%左右的水平，即便新氧再怎麼控制成本，盈利空間也得不到大的釋放，淨利潤表現依舊不會增長。
而目前，新氧面對的是來自各大巨頭們進軍醫美的"圍剿"。根據天貓最新公佈的戰報，今年雙十一期間，平台錄得醫美醫療訂單量環比增長近7倍，平均客單價達6300元。而截至11月8日，美團醫美雙11大促的線上交易額已經超過去年雙十一15.3億元的總交易額。今年618活動期間，美團醫美線上交易額更是超過21.7億元，是新氧上半年5.11億元營收的4倍多。
與此同時，新氧公佈的10月14日0時至11月11日24時的"11.11醫美狂歡節"期間戰報，線上成交總額同比增長達213%，根據新氧去年第四季度的3.582億元總營收來計算最多不會超過7.51億元。
一邊是被巨頭們不斷蠶食的市場份額，一邊是不斷增長的費用開支，那麼，問題來了，新氧的盈利能力還能撐多久？
結語中國的醫療美容市場潛力是巨大的。根據艾瑞統計2019年中國醫療美容市場規模達到1769億元，增長率放緩至 22.2%；2019年中國醫美用户1367.2萬人，預測19年至23年CAGR為16.8%，2023年醫美用户將達2548.3萬人。
與此同時，fastdata在《2020年中國互聯網醫美行業發展分析報告》指出，中國15歲至40歲的醫美主力消費女性人口達2.29億，這説明即使到了2023年整個中國的醫美市場還有將近90%的發展空間，需要注意的是，中國的人口還在不斷增長。
除此之外，即便今年上半年受到疫情的重挫，根據弗若斯特沙利文發佈的最新中國醫美服務市場數據顯示，醫美行業在今年也將實現為5.7%增長。
作為互聯網醫美第一股，新氧在垂直的醫美平台領域可以説佔據了超過一半以上的市場份額。但即便如此，由於中國醫美市場滲透率低，潛在用户龐大，新氧的成長空間還有很大。但隨着巨頭們越來越猛烈的進攻，似乎新氧的前路也變得撲朔迷離起來。
在美股研究社看來，缺乏核心競爭力始終是新氧最大的痛點。在這個賽道里，與新氧同處混亂房地產中介行業、致力於發展VR看房的貝殼能給新氧一點啓示，有數據顯示貝殼平台上自家的經紀人團隊比例高達80%，這為貝殼鑄成了較高的護城河，也是新氧或許值得借鑑的一點。
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