2021年剛過去一週，各大指數一路飄紅，粵華包及時發佈了極為漂亮的業績預告：預計2020年歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.30億元-1.40億元，同比增長264.10%-292.11%；基本每股收益約0.267元-0.277元。這個業績表現十分亮眼，不過市場也都清楚，粵華包業績大幅上漲的邏輯來源於原材料價格的走低和公司內部優秀的管理，而未來持續高速增長的底氣則來自於白卡紙行業的高度景氣和資產重組後的多重利好。
公司精益求精，預計淨利潤同比增長九倍以上
粵華包是一家管理先進、經濟效益顯著的大型高檔包裝企業集團，主要生產高檔塗布白卡紙。對於這次業績預告的大幅增長，公司表示，驅動力主要來自以下三方面：1、公司董事會及管理層積極開展疫情防控工作，連續生產，穩定銷售，主要產品白卡紙的產銷量較上年同期增長，營業收入同比增加；2、公司加強精益管理，提升運營效率，並且受益於主要原材料木漿價格保持低位運行，白卡紙成本較上年同期下降，同時白卡紙行業景氣度提升，公司經營效益明顯改善；3、公司抓住國家政策窗口期，積極申請各項補貼，同時進行低息貸款置換，壓降有息負債規模，資本結構得到進一步優化，財務費用同比減少。
業績預告中，粵華包的歸母淨利潤預告為1.30億-1.40億。其中，粵華包對紅塔仁恆持股比例為41.97%，由於紅塔仁恆財報尚未披露，根據2020年三季報，可預測粵華包2020年的淨利潤為2.50億-2.60億，同比增長933.91%。雖然這巨大的增速與19年紅塔仁恆虧損有關，但也依然不能否定粵華包的發展潛力！
朝陽行業，促使業績增長可持續
白卡紙是以優質木漿製成的紙張，具有堅挺厚實、平滑度高的特點。下游主要應用於各類精細產品包裝，如煙酒、化妝品、日用品、藥品、食品等日常消費產品包裝。
從成長性和供需角度來看，目前白卡紙正處於供需兩端雙雙向好的局勢。在消費回暖疊加白板替代和限塑令的趨勢下，白卡紙市場需求空間開始釋放，而行業新增產能有限，產業集中度逐步提升，白卡紙價格有望在新的一年進一步拉昇。成本方面，受國外疫情影響，整體需求疲軟，且受新產能釋放以及港口庫存高企等影響，預計木漿價格將繼續在低位運行，未來粵華包營業收入和淨利潤仍將穩步提升。
説到價格，截至2021年1月8日，白卡紙現金含税價為人民幣7747.50元/噸，較2020年低點均價5275元/噸高46.87%，而白卡紙業務營業收入佔粵華包的總收入約80%，利潤佔比約60%，年產量約60萬噸，白卡紙成交價的上升無疑是粵華包業績增長的一個主要原因。
從政策上來看，據發改委等政府部門聯合發佈的意見，2021年1月1日起直轄市、省會等地區商超、藥店及餐飲外賣服務等領域將率先禁塑，推廣使用可降解購物袋、環保布袋、紙袋。目前，可降解購物袋成本高、產能不足，布袋便利性和應用場景有限等問題突出，只有紙袋的產能充足，技術成熟，成本優勢明顯，是塑料製品的最佳替代品。其中，白卡紙作為食品外包裝紙有望率先成為外賣餐盒的替代品，預計2021年將有約50萬噸白卡紙的替代需求。這對於代表着中國塗布白卡紙最高水平的“紅塔”牌白卡紙來説，無疑是一大利好機會。
冠豪二期和中紙項目立項審批，促使產能大幅提升
冠豪高新二期項目的建設內容和規模為：新建2條原紙（包括熱敏紙原紙熱昇華轉印紙、離型原紙、食品包裝紙）生產線和2條塗布紙（三防熱敏紙）生產線、一座淨水廠、一座污水處理廠、一座鍋爐車間。省能源局已經出具了同意該節能報告的審查意見，項目完成後，將大大提高冠豪的產能。在需求端上，近年來，隨着我國國民經濟的穩定增長和居民消費水平的提升，特種用紙的需求量穩步增長。2019年，我國特種用紙消費量達309萬噸，同比增長18.4%，遠高於造紙工業消費量增速(3.16%)。
重組走到最後一步，雙方未來可期
冠豪高新首次提出吸並粵華包已有多年時間，由於市場的變幻莫測和時機的不恰當沒能順利完成，但這次冠豪高新顯然做了充足的準備，一切都按預期推進，相關草案在2020年11月發佈，並獲得股東們的一致看好，有關決議也在第二次臨時股東大會上高票通過，目前已經提交證監會審核，經過多重挑戰，此次強強聯合即將蓄勢待發，併購完成後，雙方可以統一管理研發端，互通研發資源和現有技術，從而有效提高研發效率。從成本上來看，合併後兩家公司共享重要原輔材料供應商資源，進一步開拓雙方的採購渠道，減少單一供應商比例，提升雙方公司的議價能力。此外，集中採購、合併招標將擴大原有單體採購規模，有利於降低採購單價，從而降低整體採購成本。對於粵華包來説，成本降低，而主營白卡紙成交價格又一直穩步上升，這也是市場為什麼看好粵華包能保持業績可持續增長的原因。綜合來看，冠豪高新和粵華包本身能夠達到技術、收入、成本等多個方面的協同效應，規模優勢的提升也相當顯著。
冠豪高新總股本為12.71億，粵華包與冠豪高新的換股比例為1:1.1188，而粵華包總股本為5.05億，所以冠豪高新此次吸收合併發行A股的股份數量為5.05*1.1188=5.65億，合併後總股本為12.71+5.65=18.36億，而冠豪2020年前三季度的歸母淨利潤為1.03億，假設按這個同比增速預測2020年歸母淨利潤為1.70*1.11=1.89億，粵華包2020年歸母淨利潤預計為1.30億-1.40億，保守估計取1.30億，則合併后冠豪高新的每股收益=（1.89+1.30）/18.36=0.1737，相比2020年三季報的0.08增厚了117.16%，即使對比2019年的0.1348也增厚了28.86%，大幅度地提升了冠豪高新現有股東的持股收益水平。所以冠豪高新在十一月底後應聲上漲，一度衝破“5元界限”，結束了一年半的區間震盪，正式進入4元-5元的新時代，至於未來走到什麼高度，相信市場也都非常期待。