快評|華熙生物：功能性食品業務揚帆啓航，持續拓展HA產業邊際【國信零售團隊】
【國信零售|中報點評】華熙生物：護膚品保持高增長，卡位優質賽道前景廣闊
報告摘要
業績情況
收入穩健高增長，費用投放影響利潤增速
公司20年營收同比+39.63%至26.33億元，歸母淨利潤同比+10.29%至6.46億元，整體表現穩健，淨利率水平預計受公司戰略性加大線上推廣費用投放影響。分季度看，營收/利潤增速均逐季積極向好，Q4營收/歸母淨利潤分別同比+73.4%/+23%，增速環比分別+37.7pct/ +10.2pct。公司擬每10股派發現金紅利4.1元。
營收分拆
功能性護膚品實現高增長，醫療終端業務展現經營韌性
分業務看，功能性護膚業務實現高增長，營收同比+112%至13.5億元，收入佔比達到51.15%，受益於公司在C端護膚領域的持續發力和品牌影響力提升，潤百顏（+65.3%）、誇迪（+513%）等核心品牌均取得高速增長。原料業務收入受海外疫情影響同比-7.6%至7.03億元，預計未來食品級HA原料需求有望打開新的增長空間。醫療終端業務在疫情影響下取得同比+17.8%的增長，展現較強的經營韌性，其中皮膚類醫療產品收入同比+9.7％，骨科注射液產品收入同比+10.4%。
盈利營運
毛利率水平穩步提升，現金流狀況積極向好
公司20年毛利率81.41%，同比+1.75pct，受益於功能性護膚和醫療終端業務佔比提升。銷售費用率同比+14.1pct至41.75%，系公司大力開拓終端產品線上銷售渠道影響；管理費用率同比-3.5pct至6.15%，與疫情期間相關差旅費用減少及法國子公司業績對賭協議完成有關。此外，20年公司存貨週轉天數同比+60.5天，系原材料及產品備貨增加所致；經營性現金流淨額同比+93%至7.05億元，整體積極向好。
投資建議
HA全產業鏈龍頭，全面拓展業務邊際，維持“增持”
公司作為玻尿酸全產業鏈龍頭，產業化規模居國際前列，品牌效應明顯：1）原料業務優勢顯著並有望進一步受益 HA 獲批新食品原料打開需求空間；2）醫療終端產品完善品類佈局，潤致“娃娃針”等新品有望逐步放量；3）功能性護膚領域聲量逐步擴大，積極開展新興渠道及營銷媒介的佈局，未來仍具較大成長空間；4）功能性食品業務處於發展初期，但綜合考慮消費習慣變遷和獨家優勢地位，長期有望成為公司新增長點。綜合來看，我們預計公司21-23年EPS分別為1.77/2.27/2.87元/股，對應PE分別90/70/55倍，維持“增持”評級。
收入穩健高增長，費用投放影響利潤增速
公司20年營收同比+39.63%至26.33億元，歸母淨利潤同比+10.29%至6.46億元，歸母淨利率水平同比-6.5pct至24.53%，預計受公司戰略性加大線上推廣費用投放影響。分季度看，營收/利潤增速均實現逐季向好，Q4營收/歸母淨利潤分別同比+73.4%/+23%，增速環比分別+37.7pct/ +10.2pct。同時，公司擬每10股派發現金紅利4.1元。
營收分拆：功能性護膚品實現高增長，醫療終端業務展現經營韌性
分業務看：1）功能性護膚品業務收入同比+112%至13.5億元，收入佔比達到51.15%，核心品牌均取得不同程度增長，其中“潤百顏”收入同比+65.3%至5.65億元，“誇迪”收入取得超500%的增長達3.91億元，“米蓓爾”收入同比+136%至1.99億元，“BM 肌活”收入同比+46%至1.13億元。
2）原料業務收入同比-7.6%至7.03億元，主要系疫情下，境外客户採購需求減少影響。21年低基數有望逐步反彈，且隨着公司開闢功能性食品業務，預計食品級HA原料需求有望打開增長空間。
3）醫療終端業務在疫情影響下仍取得同比+17.8%的增長，展現出較強的經營韌性，其中皮膚類醫療產品收入同比+9.7％至4.35億元，骨科注射液產品收入同比+10.4%至0.9億元。
盈利及運營能力：毛利率水平穩步提升，現金流狀況積極向好
從盈利情況來看，公司20年毛利率81.41%，同比+1.75pct，預計主要受益於相對高毛的功能性護膚和醫療終端業務佔比提升等。費用率方面，銷售費用率41.75%，同比+14.1pct，主要系公司戰略性大力開拓終端產品線上銷售渠道影響；管理費用率同比-3.5pct至6.15%，整體管控良好。運營能力方面，20年公司存貨週轉天數同比+60.5天，系原材料及產品備貨增加所致。經營性現金流淨額同比+93.2%至7.05億元，受益於公司銷售增長的同時加強回款管理及政府補助同比有所增長。
投資建議：玻尿酸全產業鏈龍頭，維持“增持”評級
公司作為玻尿酸全產業鏈龍頭，產業化規模居國際前列，品牌效應明顯：1）原料業務優勢顯著並有望進一步受益 HA 獲批新食品原料需求空間打開；2）醫療終端產品完善品類佈局，潤致“娃娃針”等新品有望逐步放量，享受醫美行業增長紅利；3） C 端護膚領域聲量逐步擴大，積極開展新興渠道及營銷媒介的佈局，仍具成長空間；4）功能性食品業務處於發展初期，但綜合考慮消費習慣變遷和公司獨家優勢地位，看好該業務中長期為公司打開新的業績增長點。
考慮公司仍有可能加強功能性護膚業務發展和營銷推廣，並深入開拓食品、母嬰、計生等其他個人消費品領域，短期內費用率水平有所承壓。我們調低公司21-22年EPS至1.77/2.27元/股（前值為2.01/2.75元/股），並新增23年EPS預計為2.87元/股，對應PE分別90/70/55倍，維持“增持”評級。
國信零售團隊
團隊簡介及榮譽
專注於新消費、新零售、新營銷領域投資研究，覆蓋化妝品、醫美、珠寶、母嬰、生鮮等賽道，以及電商，超市、百貨等業態。
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