吸引力倍增！外資連續23個月增持中國債券 人民幣資產繼續嗨？

　　在中國國債和政策性金融債全面納入彭博巴克萊全球綜合指數之際，彭博推出全球首隻追蹤國際評級中國發行人信用債指數。

　　11月5日，彭博宣佈推出彭博巴克萊中國高流動性信用債(Liquid China Credit，LCC)指數，追蹤中國銀行間信用債市場中以人民幣計價的具有較高流動性、可交易的債券。

　　今年11月初，中國國債和政策性金融債完全納入彭博巴克萊全球綜合指數。目前，中國債券在該指數權重約為6%，人民幣在該指數中成為繼美元、歐元和日元之後的第四大計價貨幣。2019年4月起，中國國債和政策性金融債被正式納入彭博巴克萊全球綜合指數，並分20個月逐步完成，此舉開啓了人民幣債券納入國際主流債券指數之路。隨着富時羅素近期宣佈中國國債將會被納入富時世界國債指數(WGBI)，中國債券市場將被全球三大主要債券指數悉數納入。

　　彭博指數服務有限公司首席執行官Steve Berkley表示，繼中國國債和政策性金融債全面納入全球綜合指數後，LCC指數的創建將幫助全球投資者更好的瞭解和投資中國信用債市場。期待這隻新指數能夠幫助市場參與者更好地瞭解中國信用債市場的特徵，投資者和資產管理者可以多種方式使用LCC指數，包括新產品發佈、衍生品合約，以及傳統的基準設定等。

　　彭博詳解LCC指數編制方法

　　彭博亞太區指數業務負責人莊戟對券商中國記者表示，編制全球首隻追蹤國際評級機構給予發行人投資級的中國信用債指數，是建立外資可以更廣泛接受中國信用債市場的第一步，該指數有望為人民幣信用債最終納入彭博巴克萊全球綜合指數做鋪墊。

　　談及LCC指數的具體編制方法，據莊戟介紹，該指數的編制是基於與彭博巴萊中國綜合指數的相同規則，同時採用全國銀行間同業拆借中心(以下簡稱交易中心)的債券成交金額和全球三大評級機構的發行人評級確定可被納入的債券。

　　“為反映中國信用債市場中可交易、具有較高流動性的部分，LCC指數採用了獨特的編制方法，將交易中心的債券成交數據和其他條件一併納入考量。具體而言，被納入的債券應滿足在過去三個月內至少10%的交易日中發生過交易，且總成交金額超過2.5億元人民幣 (含)的條件。”莊戟稱。

　　值得注意的是，納入LCC指數的債券須符合彭博巴克萊中國綜合指數的標準，且須同時滿足：全球三大評級機構中至少一家給予發行人的評級達到投資級；非次級債；納入時距到期日超過1年。此外，被納入的債券將保留在指數中直至到期，且發行人權重上限為10%。LCC指數再平衡的頻率為每月一次，新增符合條件的債券的頻率為每季度一次。

　　截至2020年10月30日，LCC指數納入了48家發行人的125只證券，納入該指數的債券的平均收益率約為3.4%，平均久期為1.9年。從債券發行人所處的行業分類看，金融類佔比高達53%，政府相關類的佔比達43%。

　　“破冰”之舉，先從被動投資者追蹤指數投資開始

　　繼中國國債和政策性金融債之後，外資將目光逐漸轉向中國信用債市場，是中國債券市場擴大對外開放的必然進程。彭博亞太區總裁李冰表示，目前中國國債和政策性金融債的境外投資者類型已經實現多元化，LCC指數的發佈，將利於國際投資者更好地瞭解和評估中國信用債市場，提升國際投資者對中國信用債市場的關注度和參與度。

　　中國信用債市場的國際化程度遠未及國債和政策性金融債。儘管目前中國債券市場持續吸引着外資的流入，但外資的投資熱情集中聚集在國債和政策性金融債領域。外資缺乏對中國信用債的瞭解，以及中國信用債市場自身基礎設施的不完善，使得中國信用債市場提升國際吸引力還有很長的一段路要走。

　　易方達基金副總裁、固定收益投資總監胡劍表示，之所以目前大部分國際投資者還未充分接受人民幣信用債，主要有三方面原因：一是我國債券市場的信用評級基礎設施尚不完善，由於2018年境外評級機構才獲許在境內開展債券信用評級業務，目前大部分的境內信用債未獲國際評級機構評級；二是中國債券市場的統一性，如銀行間市場和交易所市場相關規則制度的一致性有待進一步完善；三是我國債券市場需要進一步強化發行人和投資者的良性互動，這在我國信用債市場中是相對缺失的，絕大多數投資者和發行人交流較少，使得海外投資者無法更清晰地瞭解市場。

　　在胡劍看來，全球首隻追蹤國際評級中國發行人信用債指數的推出具有“破冰”意義。“儘管目前國際大型資管機構都在建立針對中國市場的信用分析團隊，但仍有不少非資產管理機構的國際投資者受限於無法建立專門的人民幣信用債分析團隊，而難以詳細瞭解這個市場。 LCC指數的建立，會先推動國際被動型投資者跟蹤該指數進行投資，從這個意義上看，LCC指數的建立是具有破冰意義的舉措”。

　　不過，破冰只是開始，包括李冰、胡劍在內的多位業內人士認為，中國債券市場的改革開放進入“行百里者半九十”階段，未來中國債券市場在完善基礎設施、深化政策機制改革力度等方面都將更具挑戰。

　　“以信用評級基礎設施為例，國際評級機構覆蓋較廣的境內信用債發行人預計至少要5年時間。因此，要讓我國的信用債市場更具國際吸引力，預計至少還需要3年以上的時間。”胡劍稱。

　　外資連續23個月增持，人民幣債券中長期吸引力取決於什麼？

　　今年以來，境外機構投資者持續增持配置人民幣債券資產，截至10月末，已經連續第23個月增持人民幣債券。中債登日前公佈數據顯示，截至2020年10月末，該機構為境外機構託管債券面額達26826.76億元，環比增長3.3%，同比上漲48.53%。

　　國債和政策性金融債是最受境外投資者青睞的品種。彭博數據顯示，截至9月末，外資持有的人民幣債券中，國債和政策性金融債的持有規模月4400億美元，約佔全部外資持有量的85%。特別是自2019年4月中國國債和政策性金融債納入彭博巴克萊全球綜合指數以來，外資持有中國國債和政策性金融債增加了1500億美元。

　　值得注意的是，自2020年第二季度起，政策性金融債外資持有量顯著增加，同比增長約60%左右。對此，李冰認為，中國的疫情防控和經濟恢復在全球領先，對政策性金融債的投資體現出外資對中國宏觀經濟發展的前瞻性判斷。同時，外資在參與國債市場一段時間後，加大對政策性金融債的投資力度也是一個很自然的過程。

　　展望未來，業內普遍認為外資對人民幣債券仍會保持較高投資熱情。胡劍表示，最近一段時間儘管國內債市出現調整，但外資的投資熱情並未降温，反而在加速流入，這在一定程度上受人民幣匯率升值的驅動。中期看，由於中國央行提出儘量長時間實施正常的貨幣政策，希望保持正常、斜率向上的收益率曲線，在全球很多國家都滑向零利率、負利率之際，這種表態體現出了中國政策制定者的決心，也會使得境內外高利差的吸引力會在中長期內保持。

　　外資對人民幣債券保持的較高熱情，很大一個原因來自於人民幣債券收益率的巨大吸引力。在彭博巴克萊全球綜合指數中，人民幣債券是前10大計價貨幣債券中收益率最高的品種。

　　此外，長期看，胡劍則認為，中國長期面臨的最大挑戰就是人口老齡化的問題。從國際經驗看，一國隨着人口老齡化問題的加劇，通常該國貨幣的匯率會走弱。因此，對中國來説，人民幣資產的長期吸引力取決於能否利用好自身優勢克服人口老齡化帶來的經濟結構上的衝擊。

（文章來源：券商中國）