2022-05-16民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融對四創電子進行研究併發布了研究報告《動態報告：雷達業務收入和佔比提升；股權激勵或激發活力》，本報告對四創電子給出買入評級，認為其目標價位為42.11元，當前股價為37.33元，預期上漲幅度為12.8%。
四創電子(600990)
事件：公司4月22日發佈2021年報，全年實現營收31.4億元，YoY-20.3%；歸母淨利潤1.8億元，YoY+8.0%。4月28日發佈2022年一季報，一季度實現營收2.4億元，YoY+21.8%；歸母淨利潤-0.79億元（去年同期-0.47億元）。業績表現略低於此前市場預期。2020年公司執行新收入準則，重新確認部分系統集成業務收入，2021年該影響因素減少，營收同比下降。
季度間業績波動較大；盈利能力整體提升。單季度看，公司1Q21~1Q22分別實現：1）營收1.9億、5.0億、6.3億、18.2億和2.4億元，YoY+29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%；2）歸母淨利潤-0.47億、-0.10億、0.23億、2.18億和-0.79億元，YoY+22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。2021年整體毛利率19.8%，同比提升2.8ppt；淨利率6.0%，同比提升1.6ppt。
聚焦主業創新驅動，夯實產業基礎。分產品看，公司2021年：1）雷達及雷達配套：實現營收13.1億元，YoY+16.0%，佔總收入比41.6%，佔比同比提升13.0ppt，主要為內銷收入。毛利率同比降低5.6ppt至28.7%；2）公共安全產品：受2020年新收入準則影響，實現營收8.2億元，YoY-51.2%，佔總收入比25.8%，佔比同比減少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt至9.2%；3）電源產品：實現營收5.3億元，YoY+9.7%。毛利率同比減少1.5ppt至18.1%；4）機動保障裝備實現營收3.1億元，YoY-38.5%；5）糧食倉儲信息化改造實現營收1.8億元，YoY+23.0%。公司在研產品部分取得階段性成果，部分交付客户驗收或試用。全年授權發明專利39件，發明專利佔比首次超過50%。
費用管控能力有待加強，經營現金流淨額增長。2021年，公司：1）期間費用率同比增加3.7ppt至15.1%，具體看，銷售費用率3.9%，同比增加1.7ppt；管理費用率7.1%，同比增加1.6ppt；財務費用率1.8%，同比增加0.3ppt；研發費用率2.2%，同比增加0.2ppt；2）經營活動淨現金流-0.51億元（去年同期-1.1億元），系華耀電子以現金結算的應收款項減少所致。截至1Q22末，公司：3）應收賬款及票據18.5億元，較年初減少8.2%；4）預付款項0.87億元，較年初增加75.5%；5）存貨19.7億元，較年初增加14.5%；6）合同負債2.7億元，較年初增加14.3%。
投資建議：公司立足電子裝備、產業基礎、網信體系三大板塊。2022年4月21日，公司長期股權激勵計劃得到國資委原則性同意。我們預計公司2022~2024年歸母淨利潤分別為2.23億元、2.76億元、3.55億元，當前股價對應2022~2024年PE為27x/22x/17x。我們考慮到公司完善的產品系列和股權激勵對公司帶來的治理變化，給予2022年30倍PE，2022年EPS為1.40元/股，對應目標價42.11元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產品研製進展低於預期；產品生產交付不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券尹會偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.27億，根據現價換算的預測PE為26.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為42.16。證券之星估值分析工具顯示，四創電子（600990）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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