招商策略：細數本輪反彈中的資金百態
上週央行公開市場淨回籠100億元，短、長端國債收益率下行，本月5年期LPR超預期下降15bp。股市方面，北上資金大幅淨流入，融資資金小幅淨流出；新成立基金規模上升，ETF淨流出，重要股東淨減持規模上升，IPO規模擴大，股市流動性有所改善。從投資者偏好來看，北上資金淨買入銀行、化工、公用事業等，融資淨買入有色金屬、電氣設備、化工等；寬指ETF均為淨贖回，醫藥ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。美元指數回落，人民幣相對美元升值，海外市場風險偏好下降，美債收益率繼續回落。
核心觀點
本輪反彈中的資金百態。自4月27日A股盤中創年內新低拉昇後，市場走出一波反彈行情，截至5月20日，產業鏈和需求改善預期下，成長股超跌反彈力度居前，如電力設備、汽車、國防軍工、有色金屬等漲幅均超過20％。本輪A股反彈中，北上資金和私募基金或扮演了旗手角色，率先加倉佈局，而後融資資金企穩回升並流入，進一步助推了反彈行情的持續性。公募基金倉位儘管未見回升，不過倉位整體穩定對於市場的反彈發揮了積極作用；而ETF則隨着市場反彈持續贖回。融資融券指數、基金重倉指數、陸股通重倉指數、招商私募指數股票多頭等分別累計上漲16.2％、14.8％、11.4％和8.63％。另外，北上資金從4月以來持續買入電氣設備行業，也是本輪反彈中漲幅最大的一級行業。
上週央行公開市場淨回籠100億元，MLF等量平價續作，未來一週將有500億元逆回購到期。本月5年期LPR超預期下降15bp。
貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模下降，發行利率均下行。截至5月20日，R007上行5.5bp，DR007上行3.4bp，1年期國債收益率下行5.6bp，10年期國債收益率下行2.4bp，同業存單發行規模減少1163.5億元，1M/3M/6M同業存單利率均下行。
股市方面，A股市場流動性改善，北上資金大幅迴流。北上資金流入，淨流入152.2億元；融資餘額下降，融資資金淨賣出0.1億元；ETF淨流出54.6億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東淨減持規模上升，公佈的計劃減持規模下降。
從投資者偏好來看，陸股通淨買入規模較高的行業有銀行、化工、公用事業等，淨賣出規模較高的行業是房地產、輕工製造、有色金屬等；融資資金買入較多的為有色金屬、電氣設備、化工等，淨賣出較多的包括非銀金融、傳媒、計算機等。個股方面，陸股通淨買入招商銀行最多，淨賣出陽光電源最多；融資客大幅加倉祁連山，賣出較多的為招商銀行、寧德時代、中國中免等。寬指ETF均為淨贖回，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。淨申購最高的為南方中證全指房地產ETF；淨贖回最高的為匯添富MSCI中國A50互聯互通ETF。
海外市場方面，美元指數回落，短端美債收益率上行，長端美債收益率下行，FRA-OIS利差縮小，人民幣相對美元升值。具體地，VIX指數上升0.56至29.43。美債1年期收益率上行3.0bp，10年期收益率下行15.0bp。美元指數下降1.42點。人民幣外匯指數下降0.39點。
風險提示：政策支持不及預期；海外政策超預期收緊
01 流動性專題
※ 細數本輪反彈中的資金百態
自4月27日A股盤中創年內新低拉昇後，市場走出一波反彈行情，截至5月20日，上證指數上漲9.01％、深證成指上漲12.23％、創業板指上漲12.41％、滬深300上漲7.56％。一級行業市場表現上，成長股最為受益，產業鏈和需求改善預期下，超跌反彈力度居前，如電力設備（+27.8％）、汽車（+23.0％）、國防軍工（+22.1％）、有色金屬（+20.5％）等，漲幅均超過20％，僅銀行（-0.6％）小幅下跌。
在本輪反彈中，哪類資金率先佈局哪類資金又是市場反彈的主要推手
北上資金：4月以來，北上資金整體呈現波動狀態，從4月26日北上資金逐漸企穩迴流。4月27日A股盤中創新低，而北上資金午後加速流入，當天淨流入43.6億元，帶動當天午後市場交易活躍，A股觸底反彈，並開啓本輪反彈之路。在之後的兩週北上資金進進出出，總體淨流出。不過最近一週隨着人民幣匯率企穩回升，北上資金再度大幅迴流，尤其5月20日北上資金淨流入142億元，萬得全A當天漲幅達到1.64％。分兩階段看，4月26-29日期間，北上資金淨流入95.11億元；5月截止20日，北上資金累計淨流入55.33億元。
融資資金：4月融資資金加速流入，在市場企穩反彈後的4月27日-4月29日，融資資金繼續大幅流出，消化恐慌情緒，合計淨流出316.8億元。直到五一節後，融資資金才開始迴流，兩融資金的企穩對於反彈行情的持續性發揮了積極的作用。5月截止20日，融資資金累計淨流入99.4億元。
公募基金（基金倉位&；ETF申贖）：本輪反彈中，公募基金倉位整體穩中略有下降。根據Wind估算的倉位數據，截止5月20日，偏股混合型公募基金倉位較4月28日下降0.26％；普通股票型基金倉位下降0.22％；偏債混合型基金倉位小幅提升0.06％。由此來看，公募基金整體倉位整體企穩但未見回升，其中固收+類基金或略有加倉。
ETF申贖則呈現明顯的“低吸高拋”特點。在4月27日及之前，ETF每日呈現整體淨申購特點，即在市場下跌的過程中有資金持續逆勢申購ETF。而從A股企穩反彈後，ETF則呈現持續的淨贖回流出。4月28日-5月20日期間，ETF累計淨流出規模達到近260億元。
綜合公募基金倉位變化及ETF申贖情況來看，公募基金在本輪反彈中貢獻的增量資金或相對有限。
私募基金：今年以來，在連續的回撤中，私募基金倉位大幅下滑。3月末，主觀多頭策略型私募基金平均倉位67％，相比年初的83％下降了16％，為2020年以來的最低水平。不過最新數據顯示，4月末主觀多頭策略型私募基金平均倉位上升3個百分點，回升至70％；並且調查數據顯示，其中約九成私募基金在5月有加倉計劃且近六成屬於大幅增倉。由此來看，在A股連續大跌後，吸引了私募基金積極加倉，或為本輪A股反彈的主力之一。
因此，綜合以上各類可跟蹤資金可以發現，本輪A股反彈中，北上資金和私募基金或扮演了旗手角色，率先加倉佈局，而後融資資金企穩回升並流入，進一步助推了反彈行情的持續性。公募基金倉位儘管未見回升，不過倉位整體穩定對於市場的反彈發揮了積極作用；而ETF則隨着市場反彈持續贖回。
從各類資金指數表現來看，4月27日-5月30日期間，融資融券指數、基金重倉指數、陸股通重倉指數、招商私募指數股票多頭等均有不同程度反彈，分別累計上漲16.2％、14.8％、11.4％和8.63％。
另外，從資金流向來看，從4月以來，北上資金就持續大幅買入電氣設備行業，而在本輪反彈中，電力設備行業也是反彈幅度最大的。另外，北上資金買入較多的行業包括銀行、食品飲料、化工等。
02 監管動向
03 貨幣政策工具與資金成本
上週（5月16日-5月20日）公開市場淨回籠100億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購500億元，同期有600億元央行逆回購到期，逆回購淨回籠100億元；同時開展1000億元MLF操作，同期有1000億元MLF到期，MLF完全對沖；未來一週將有500億元逆回購到期。5月LPR數據顯示，1年期LPR為3.7％，維持不變，5年期以上LPR為4.45％，較4月下降15BP
貨幣市場利率上行，R007與DR007利差擴大；短、長端國債收益率下行，期限利差擴大。截至5月20日，R007為1.69％，較前期上行5.5bp，DR007為1.58％，較前期上行3.4bp，兩者利差擴大2.0bp至0.10％。1年期國債到期收益率下降5.6bp至1.96％，10年期國債到期收益率下降2.4bp至2.79％，期限利差擴大3.2bp至0.83％。
同業存單發行規模下降，發行利率均下行。5月16日-5月20日，同業存單發行578只，較上期減少132只；發行總規模4940.8億元，較上期減少1163.5億元；截至5月20日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化-1.2bp、-13.0bp、-12.0bp至1.73％、2.10％、2.26％。
04 股市資金供需
（1）資金供給
資金供給方面，5月16日-5月20日，新成立偏股類公募基金23.3億份，較前期增多9.9億份。股票型ETF較前期淨流出，對應淨流出54.6億元。全周整個市場融資淨賣出0.1億元，從前期淨流入轉為淨流出，截止5月20日，A股融資餘額為14437.1億元。陸股通本週淨流入，當週淨流入規模為152.2億元，從前期淨流出轉為淨流入。
（2）資金需求
資金需求方面，5月16日-5月20日，IPO融資金額回升至38.0億元，共有4家公司進行IPO發行，截至5月23日公告，未來一週將有11家公司進行IPO發行，計劃募資規模53.6億元。重要股東淨減持規模擴大，淨減持67.0億元；公告的計劃減持規模123.8億元，較前期下降。
限售解禁市值為1105.6億元（首發原股東限售股解禁303.1億元，首發一般股份解禁63.2億元，定增股份解禁702.5億元，其他36.8億元），較前期上升。未來一週解禁規模下降至657.5億元（首發原股東限售股解禁303.8億元，首發一般股份解禁3.5億元，定增股份解禁331.1億元，其他19.1億元）。
05 投資者情緒
5月16日-5月20日，當週融資買入額為2753.1億元；截止5月20日，佔A股成交額比例為7.0％，較前期上升，投資者交易活躍度增強，股權風險溢價下降。
06 投資者偏好
（1）陸股通
5月16日-5月20日，陸股通資金淨流入152.2億元。行業偏好上，銀行、化工、公用事業這三個行業淨買入規模較高，買入金額分別為42.4億元、26.6億元、15.4億元。淨賣出規模較高的行業是房地產、輕工製造、有色金屬等行業。個股方面，淨買入規模較高的主要包括招商銀行（+17.6億元）、長江電力（+10.6億元）、比亞迪（+9.3億元）等；淨賣出規模較高的主要包括陽光電源（-7.9億元）、聞泰科技（-3.3億元）、海天味業（-2.7億元）等。
（2）融資交易
5月16日-5月20日，融資資金淨流出0.1億元。具體來看，本週融資資金買入有色金屬（+11.2億元）、電氣設備（+5.9億元）、化工（+5.1億元）等行業，淨賣出非銀金融（-5.5億元）、傳媒（-5.0億元）、計算機（-3.8億元）等行業。個股方面，融資淨買入規模較高的為祁連山（+5.5億元）、君實生物-U（+5.3億元）、江淮汽車（+3.7億元）等；融資淨賣出規模較高的包括招商銀行（-5.3億元）、寧德時代（-4.8億元）、中國中免（-2.2億元）等。
（3）ETF淨申購贖回
5月16日-5月20日，ETF淨贖回，當週淨贖回33.7億份，寬指ETF均為淨贖回，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF淨贖回1.6億份；創業板ETF淨贖回10.1億份；中證500ETF淨贖回3.4億份；上證50ETF淨贖回3.5億份。雙創50ETF淨贖回3.7億份。行業方面，信息技術ETF淨贖回7.5億份；消費ETF淨申購1.8億份；醫藥ETF淨申購9.0億份；券商ETF淨贖回2.7億份；金融地產ETF淨申購7.6億份；軍工ETF淨申購5.8億份；原材料ETF淨贖回0.4億份；新能源&；智能汽車ETF淨贖回3.3億份。具。
5月16日-5月20日，股票型ETF淨申購規模最高的為南方中證全指房地產ETF（+7.1億份），華夏上證科創板50ETF（+5.1億份）淨申購規模次之；淨贖回規模最高的為匯添富MSCI中國A50互聯互通ETF（-9.0億份），易方達MSCI中國A50互聯互通ETF（-6.3億份）次之。
07 外匯市場
5月16日-5月20日，美元指數回落，人民幣相對美元升值。截止5月20日，美元指數收於103.03，較前期（5月15日）下降1.42點，人民幣匯率指數較前期下降0.4點收於100.4點，美元兑人民幣中間價下降、即期匯率下降、離岸匯率下降，分別為6.75、6.67、6.70，人民幣升值。
另外，美元兑港幣匯率有所回落，港幣相對美元有所升值。
08 海外金融市場流動性跟蹤
（1）國外主要央行動向
美聯儲主席鮑威爾在接受媒體採訪時表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）廣泛支持在接下來的兩次會議上各加息50個基點。他還強調了其降低通脹的決心，稱美聯儲將毫不猶豫地繼續加息，直到通脹回落。英國央行首席經濟學家皮爾表示通貨膨脹是貨幣政策委員會在過去25年中面臨的最大挑戰，緊縮政策仍需進一步實施。菲律賓央行將基準利率上調25個基點至2.25％，這是菲律賓三年多來首次加息。歐洲央行4月貨幣政策會議紀要顯示，委員們普遍對高通脹數據表示擔憂，自上次會議以來，幾乎所有公開發言的歐洲央行政策制定者現在都支持7月份加息，這將是歐洲央行10多年來的首次加息。
（2）利率
最近一週美聯儲總資產規模擴大。截止5月18日，美聯儲持有資產規模89458.98億美元，相比前期（5月11日）擴大38.9億美元。其中，持有國債規模57680.21億美元，相比前期擴大13.96億美元。
5月16日-5月20日，短端美債收益率上行，長端美債收益率下行，利差縮小，FRA-OIS利差縮小。美國1年期國債收益率上行3.0bp至2.07％，10年期國債收益率下行15.0bp至2.78％，利差縮小18.0bp至0.71％，截止5月20日，FRA-OIS利差為18.4bp，較前期（5月13日）下降2bp，處於2010年以來的51.98％分位。
（3）海外市場情緒
上週VIX指數回升，全周較前期（5月15日）上升0.56點至29.43，市場風險偏好惡化。對增長前景和盈利壓力的擔憂使得上週標普500指數繼續下跌3.82％，納斯達克指數下跌3.05％。
本文源自金融界