信達證券：給予中國平安評級
2022-05-05信達證券股份有限公司王舫朝對中國平安進行研究併發布了研究報告《投資端拖累淨利潤，“保險+”助力壽險發展》，本報告對中國平安給出評級，當前股價為44.57元。
中國平安(601318)
事件：中國平安發佈2022年一季報，實現歸母營運利潤430.47億元，同比+10.0%；歸母淨利潤206.58億元，同比-24.1%。基本每股營運收益2.46元，同比+11.3%。
點評：
歸母營運利潤穩健增長，歸母淨利潤同比下降。2022年第一季度，集團歸屬於母公司股東淨利潤206.58億元，同比-24.1%，主要受資本市場波動影響（2022年一季度投資收益為-98.98億元，同比-148.28%）。但由於華夏幸福減值影響已過，歸母淨利潤降幅有所收窄。2022年第一季度歸母營運利潤430.47億元，同比+10%（2021年全年同比+6.1%），其中壽險與健康險業務實現營運利潤296.78億元，同比+16.0%。基本每股營運收益2.46元，同比+11.3%。
新業務價值和人力數量繼續承壓。渠道改革陣痛及重疾銷售疲軟壓力持續，2022年第一季度壽險及健康險NBV同比-33.7%至125.89億元，降幅較2021年全年的-23.6%進一步增大，NBVM同比-6.8pct至24.6%，較2021年全年-3.2pct。主要因為2021年一季度重疾炒停造成同期高基數、產品結構變化，儲蓄類產品佔比上升（如2022年一季度上市的增額終身壽產品“盛世金越”）、代理人隊伍調整等原因。人力發展方面，平安壽險堅定推動代理人隊伍高質量轉型，實施代理人隊伍分層精細化經營，推動隊伍結構優化。截至2022年3月末，大專及以上學歷代理人佔比同比上升3.5pct。2022年第一季度公司繼續推進清虛工作，個險代理人數量-10.4%至53.79萬人。未來，公司在個險渠道將繼續培育鑽石隊伍和新人隊伍；在銀保渠道繼續加強和平安銀行合作；在其他渠道探索社區網格化經營模式，提升繼續率，並持續探索下沉渠道創新發展模式。
產險原保費收入恢復，綜合成本率上升。2021年一季度，平安產險原保險保費收入+10.3%至730.18億元，主要因為車險綜改週期性影響已過，車險保費收入增速恢復至兩位數以上（+10.4%）。意健險保費收入增速較快，達到38.5%。整體綜合成本率（COR）同比上升1.6pct至96.8%，主要因為新冠肺炎疫情引起的保證保險業務賠付支出同比上漲。營運利潤同比-41.1%至30.17億元。
受資本市場波動影響，投資收益有所下滑。2022年一季度，受資本市場波動影響，年化淨投資收益率為3.3%，同比-0.2pct。年化總投資收益率為2.3%，總投資收益率同比-0.8pct。
堅持構建管理式醫療模式，以醫療健康打造價值增長新引擎。公司將醫療健康服務與保險業務有機結合，為個人及企業客户提供完善的風險保障和一站式的醫療健康服務，賦能金融主業。1）生態圈與主業協同效應顯現，2.23億個人客户中，超64%的客户同時使用了醫療健康生態圈提供的服務，2022年一季度健康險保費收入超400億元。2）醫療服務和專業醫生團隊覆蓋持續提升，截至2022年3月末，平安已實現國內百強醫院和三甲醫院100%合作覆蓋。3）線上線下相結合，線上專屬家庭醫生團隊實現覆蓋諮詢、診斷、診療、服務全流程。線下與醫院合作，佈局高端醫療服務和健康管理中心。
投資建議：2022年一季度，新冠疫情衝擊疊加地緣政治風險造成資本市場波動加大，外部形勢複雜。公司內部代理人渠道改革和產品結構轉型升級壓力依舊存在，疊加權益市場的波動影響，NBV增速和歸母淨利潤增速繼續承壓。考慮到：1）人力端，堅持代理人渠道改革，堅持“三高”隊伍建設，加強鑽石隊伍和新人隊伍建設，代理人改革初見成效；2）產品端：圍繞客户多元化的保險需求，持續創新與升級產品體系，豐富保障性和儲蓄型產品體系。一季度依據客户需求推出長期儲蓄型產品，獲得客户的廣泛認可；3）服務端：依託集團醫療健康生態圈，通過“保險+健康管理”、“保險+高端養老”、“保險+居家養老”三大核心服務構建差異化競爭優勢，提升客户滿意度和客户黏性，助力壽險主業發展；4）科技端：運用領先科技全面提升金融業務端到端服務水平，賦能銷售、運營和服務。我們預計隊伍清虛成果將逐步顯現，隊伍規模下降趨勢有望趨緩，3月後高基數壓力降低，負債端將迎來邊際改善。投資端房企信用風險拖累已弱化，一季度資本市場波動影響僅為短期，未來仍應關注資本市場恢復情況。當前估值已反應悲觀預期，建議關注。
風險因素：代理人展業增員進度不及預期；壽險改革不及預期；代理人產能持續下滑幅度加大；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降；利率下行將縮窄固定利率工具利差空間，並影響會計利潤。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1242.69億，根據現價換算的預測PE為6.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為67.96。證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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