天風證券：首予中國玻璃(03300)“買入”評級 目標價4.31港元

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，對浮法高景氣持續性樂觀，重視中國玻璃(03300)成長彈性，首予“買入”評級，參考可比公司估值情況，予其21年10x目標PE，對應目標價4.31港元。

天風證券主要觀點如下：

冷修復產、外部收購、內部整合，公司浮法玻璃產能藴含較大提升空間

20FY末公司在產浮法產線10條(合計13條)，結合公司浮法玻璃產量推測，該行預計20FY後冷修復產產能可為公司帶來30%左右有效產能增幅(約1500t/d，21h1已點火兩條合計1000t/d)。此外，公司在外部收購整合浮法資產有豐富經驗，公司前期已公告擬收購尼日利亞目標公司70%股權(持有並經營1條600t/d浮法線)、擬收購福建龍泰實業55%股權(21年5月點火1條建築玻璃產線，同時在建1條汽車玻璃產線)，隨着收購資產事項逐步落地，公司浮法產能有望進一步提升。此外，解決可能的同業競爭方面，公司後續參與大股東旗下浮法玻璃資產也有望帶來一定潛在向上彈性。

窯爐迭代升級、股東平台優勢、費用優化，盈利能力向上挖掘空間大

公司較浮法龍頭信義玻璃（00868）、旗濱集團(601636.SH)盈利能力差距明顯，核心源於：1)窯爐單線規模小、窯齡偏大、同時總規模有差距難有大規模採購優勢，致單位生產成本高;2)費用管控能力較弱，尤其是財務費用率。公司平均窯齡高達6.5年，明顯高於信義玻璃及旗濱集團，顯示公司玻璃窯冷修改造需求較為迫切，藉助冷修改造契機或可提升窯爐單線規模及降低能耗水平，進而實現單位生產成本明顯優化。

此外，公司控股股東有豐富硅砂資源及玻璃全產業鏈服務能力，公司全資子公司中玻投資19年與華光集團(凱盛集團全資子公司)簽署採購框架協議，或可充分利用集團資源並更好發揮規模採購優勢，對優化生產成本或有一定積極意義。同時該行注意到公司財務費用率明顯高於浮法龍頭，在浮法高景氣持續背景下，公司盈利修復或帶動優化資產負債表結構，進而實現較好的財務費用支出管控，後續有望逐步下降。

報告提到，浮法玻璃新增產能受政策嚴格約束，邊際放鬆概率或較小，且行業整體冷修壓力較大，該行預計2021/22年浮法有效供給增量相對有限。需求端受益竣工向上動能較足及建築節能要求提升背景下多層玻璃滲透提升帶來的中長期需求增量，該行對浮法玻璃需求有信心，判斷浮法供需偏緊局面或有一定持續性。公司成本有較大優化空間，疊加產能潛在提升空間大，公司成長彈性值得重視。該行預計，公司2021-23年收入分別為46.4/49.8/55.8億元，同比分別為47%/7%/12%，預計2021-23年歸母淨利分別為6.5/6.9/8.3億元，22/23年同比分別為6%/21%。

風險提示：需求低於預期、浮法玻璃供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司盈利能力修復節奏及產能提升節奏低於預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險。