天風證券：給予奧福環保增持評級

2022-03-03天風證券股份有限公司郭麗麗,唐婕對奧福環保進行研究併發布了研究報告《業績低預期，看好原料價格回調+良品率上行帶動利潤修復》，本報告對奧福環保給出增持評級，當前股價為47.24元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為75.11%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的楊偉。

奧福環保(688021)

事件： 公司發佈 2021 年年報， 2021 年全年實現收入 3.96 億元，同比增長26.1%；實現歸母淨利潤 0.66 億元，同比下降 17.7%。

點評：

2021 年商用車行業景氣度下滑背景下，公司收入穩中有升

2021 年中國商用車需求有所縮減， 產/銷量分別同比-10.7%/-6.6%。 同時由於重型汽車國六排放標準於 2021 年 7 月實施，部分客户提前購買車輛，導致 2021 年下半年商用貨車市場尤其重型貨車市場需求大幅縮減。 下游整車景氣度下滑背景下， 2021 年全年公司實現收入 3.96 億元， 同比+26.1%。其中， 蜂窩陶瓷載體、節能蓄熱體、 VOCs 廢氣處理裝置銷量分別同比+14.0%、 +104.4%、 -50.0%。 此外， 伴隨國際市場的恢復，公司海外業務基本恢復至疫情前水平。 2021 年海外業務收入 0.51 億元，同比+77.6%，與2019 年收入（ 0.51 億元）相當。

受國六新品良品率爬坡及原料用能成本上升的影響，公司利潤率有所下滑

2021 年公司毛利率/歸母淨利率為 42.6%/16.6%，分別同比-9.8/-8.9pct，其中下半年公司毛利率/歸母淨利率為 35.3%/9.7%，分別同比-15.8/-12.9pct。公司利潤率同比下滑主要系： ①公司國六產品良品率仍處於逐步爬坡階段，較國五產品良品率低； ②能源、材料價格大幅上漲，導致公司利潤率有所下滑。 以原材料氧化鋁為例， 2021 年 11 月初 SMM 氧化鋁加權指數抬升至4119 元/噸，較 2021 年 1 月初上漲 76.18%，創近十年新高。

產能規劃靈活調整以提升蜂窩陶瓷載體市佔率， 客户拓展實現新突破

產能建設方面， 公司將年產 400 萬升 DPF 載體山東基地項目和山東生產基地汽車蜂窩陶瓷載體生產線自動化技改項目和技術研發中心建設項目進行延期，同時增加安徽奧福作為技術研發中心建設項目實施主體、 以及在安徽建設年產 1200 萬升移動源尾氣淨化蜂窩陶瓷載體項目。 公司計劃 2022年底設計產能達到 3600-3800 萬升/年。同時， 公司持續加強市場開拓力度，成功進入中國重汽、濰柴動力、玉柴動力、雲內動力、康明斯、全柴動力、無錫恆合、戴姆勒等知名整車或主機廠商的供應商名錄，這些優質客户為公司提供了持續穩定的蜂窩陶瓷載體產品應用市場。截至 2021 年 12 月末，公司實現對 9 家主機廠國六排放標準項目批量供貨。

盈利預測與投資評級

預計 2022-2024 年公司歸母淨利潤 1.09、 1.62 和 2.10 億，對應 EPS 為 1.41、2.09、 2.71 元/股，對應 PE33.9、 22.8 和 17.6 倍，維持“增持”評級。

風險提示： 政策推進不及預期風險；下游行業波動風險；原材料價格波動和供應風險；產能推進不達預期的風險；國六技術要求帶來的研發風險

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為52.54。證券之星估值分析工具顯示，奧福環保（688021）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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