渤海證券：給予探路者增持評級

2022-01-27渤海證券股份有限公司袁藝博對探路者進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：傳統主業恢復中，新增長極打造時》，本報告對探路者給出增持評級，當前股價為8.24元。

探路者(300005)

國內最大户外用品企業，涉足LED驅動芯片

公司成立於1999年，系創業板首批上市企業。2021Q3營收與歸母淨利潤分別增長41.7%和116.29%。去年9月完成大股東和實際控制人變更，收購北京芯能60%股權進入Mini/MicroLED驅動芯片領域。

户外用品行業增長雖緩，但結構性需求正在崛起

户外用品行業增長放緩，規模維持250億元左右。看好兩大方向：1）場景視角：露營市場蓬勃發展，2020年熱度暴增303%，規模突破300億元，拉動露營裝備需求。國家對居民認知和基礎設施雙軌建設，冰雪運動發展空間大；2）用户畫像視角：企業對產品研發投入，或將形成壁壘；“户二代”市場悄然崛起，童裝具備較強潛質；國潮之下，户外國牌有望迎來新機遇。

LED行業規模擴大，Mini/MicroLED是未來確定性成長領域

小間距LED快速發展，有望拉動MiniLED直顯在商用顯示領域的需求。而背光技術方向，已開啓從0到1的發展，預計21-24年，全球市場規模將平均增幅超140%。巨量轉移技術限制MicroLED商業化，但國際巨頭佈局相關技術，商業化進程有望加快，看好在VR/AR領域優先滲透。

傳統主業競爭力強，轉型打造第二增長極

公司輕資產運營模式，保障較好盈利能力。擁有極地科考等國家級背書，具備技術競爭壁壘。營銷基因突出，有能力打造好特色國家元素。預期渠道調整完畢，主業逐步恢復。公司預告2021年歸母淨利潤5,000萬元-6,200萬元。北京芯能可實現MiniLED直顯和背光AM驅動，直顯及背光驅動芯片及PKG模組產品已經研發完成，並已與業內龍頭展開合作，且未來產能規劃清晰，MicroLED領域也有望今年內發佈產品。

盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級

預計21-23年公司實現歸母淨利潤0.55/0.71/1.78億元，同比增長119.9%/29.2%/151.5%，對應EPS分別為0.06/0.08/0.20元/股，對應2021/2022/2023年PE為138/105/42倍。雖然估值略高，但考慮到主營業務逐步恢復，北京芯能今年開始將穩步放量，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

疫情反覆；渠道擴張不及預期；Mini/MicroLED行業發展不及預期；新業務整合不及預期；匯率波動。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為9.5；證券之星估值分析工具顯示，探路者（300005）好公司評級為1.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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