2021-10-25西南證券朱會振對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：原材料成本大幅上行，長期競爭優勢持續》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為48.21元。
安琪酵母(600298)
投資要點
事件：公司發佈2021年三季報，前三季度實現營收75.9億元（+18.2%），實現歸母淨利潤10.18億元（+0.5%）；其中21Q3單季度實現營收23.6億元（+13.2%），實現歸母淨利潤1.9億元（-35.2%），Q3利潤端低於市場預期。
酵母產品穩健增長，銷售體系完善。1、分品類看，酵母及深加工產品、製糖產品分別實現營業收入59.6億元（+17.8%）、4.8億元（+67.8%）。受益於下游需求旺盛，YE類產品、動物營養、微生物營養保持高增長；酵母類產品需求穩定，全球市場份額達到15%，國內市場佔有率超過55%。2、分渠道看，線下、線上分別實現營業收入49.1億元（+19.6%）、26.2億元（+18.3%），在安琪官方商城、博試生等自有電商平台及第三方主流電商平台開設店鋪，實現全渠道銷售。3、分區域看，國內、國外營收增速分別為22.7%、10.8%，公司已構建全球化銷售體系，產品銷往全球155個國家和地區。經銷商開拓方面，截至2021Q3末，公司共有經銷商19851家，淨增加1580家。
提價疊加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整體毛利率29.6%,同比下降10.6pp，主要由於：1）糖蜜、化工原料、能源等價格上漲導致成本大幅上漲；2）執行新會計準則，將原計入銷售費用的物流費用計入營業成本，帶動銷售費用率下降5.1pp至6.2%；2、費用率方面，管理費用率、財務費用率分別為3.7%、4.4%，基本保持穩定；財務費用率0.6%，同比下降0.8pp，主要由於利息支出下降及境外公司的匯兑損失減少；費用率總體保持穩定。整體淨利率13.6%，同比下降2.8pp，盈利能力短期削弱。
擴建產能+提高糖蜜儲存能力，長期競爭優勢持續。1、公司非公開募資資金建設的6.65萬噸酵母及酵母抽提物類產能、5000噸酶製劑產能將於2023年落地，預計公司2025年酵母類產品銷量將超過50萬噸，仍有較大產能缺口，不斷擴大酵母和酶製劑產能將為公司長期增長奠定基礎。2、收購聖琪生物，將快速獲得1.5萬噸酵母產能，把競爭者轉變為合作者，鞏固公司市場地位；同時將發揮山東玉米水解糖資源，緩解糖蜜成本上行壓力。3、擬投資3188萬元建設赤峯公司4萬噸糖蜜儲罐及倉儲配套項目，建成後赤峯公司的糖蜜儲存能力將達12萬噸，可於榨季大量採購糖蜜，將對糖蜜採購價格進一步形成控制。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為15.9億元、18.6億元、21.5億元，EPS分別為1.90元、2.23元、2.58元，對應動態PE分別為26倍、22倍、19倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為65.84；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。