恩捷股份發佈公告，擬募資不超過 128 億元，投入重慶、常州、蘇州三大基地隔膜和鋁塑膜擴產項目以及補充 30 億元流動資金，為後續擴產提供資金支持。目前公司單月排產量環比持續提升，預計 Q4 隔膜出貨量有望達近 10 億平米。 展望 2022 年，行業供需緊張將加劇，預計國內隔膜市場將出現全面漲價潮，預計2022 年單平淨利潤有望增至 1 元。 公司前期通過鎖定製鋼所訂單+擴展新供應商，保障設備供應，預計 2022 年公司隔膜實際交付能力有望提升至 45-50 億平米。 我們維持此前預測，預計 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 26.09/48.60/65.57億元， EPS 分別為 2.94/5.47/7.38 元， 當前股價對應 P/E 為 90.5/48.6/36.0 倍， 維持“買入”評級。
在線塗覆大幅推進，降低成本並推動公司產品結構向塗覆膜升級此次募投項目具體包括：( 1) 重慶恩捷隔膜項目(一期 4 億平米+二期 8 億平米)，總投資額 45 億元，預計產線合計 12 條，單線總投資額 3.75 億元，單線設備投資額 2.74 億元;( 2) 江蘇恩捷隔膜項目( 20 億平米)，總投資額 52 億元，預計產線合計 16 條，單線總投資額 3.25 億元，單線設備投資額 2.74 億元; 另外，我們推斷江蘇常州基地單線母卷產能 1.25 億平米，較重慶基地提升 25%，生產效率更高;( 3) 江蘇睿捷鋁塑膜項目( 2.8 億平米)，總投資額 16 億元;( 4)蘇州捷力塗覆膜項目( 2 億平米)，總投資額 10 億元;( 5)補充流動資金 30 億元。本次募投項目將採用在線塗覆技術，有望提升生產效率，降低各環節損耗，進一步夯實公司成本優勢;並推動產品結構朝塗覆膜方向升級，增厚單品價值量。
風險提示： 新能源汽車銷量不及預期、行業競爭格局惡化、國內隔膜漲價不及預期。