2022-01-14安信證券股份有限公司李雙對招商銀行進行研究併發布了研究報告《招商銀行2021年業績快報點評：優質銀行的典範》，本報告對招商銀行給出買入評級，認為其目標價位為65.52元，當前股價為48.02元，預期上漲幅度為36.44%。
招商銀行(600036)
事件：招商銀行披露2021年業績快報，2021年營收增速為14.03%，歸母淨利潤增速為23.20%，業績表現優異，我們點評如下：
1.21Q4淨息差環比繼續回升。經測算，招商銀行2021Q4單季淨息差為2.53%，環比提升6bp，連續兩個季度改善。一方面，四季度往往是零售信貸投放較多的階段，特別是2021年四季度銀行在按揭貸款領域投放速度加快，預計招商銀行通過信貸結構優化驅動生息資產收益率穩中有升；另一方面，2021年12月人民銀行下調準備金率，帶動同業負債成本下行，預計招商銀行負債成本穩中有降。
在規模擴張方面，21Q4末招行總資產增速為10.9%，較去年三季度末增速提升約1.57pc，預計主要受益於以下因素：①地方政府專項債券發行加快，招行投資類資產增長提速；②按揭等零售信貸投放增加，帶動信貸類資產增速上行。
在21Q4淨息差環比提升，同比走闊12bp的背景下，疊加生息資產擴張，共同驅動招行21Q4利息淨收入增速達到14.59%，較21Q3增速提升6.97pc，好於市場預期。
2.非息收入增長預計主要靠債券等投資收益驅動。21Q4招行非息收入增速為17.68%，較21Q3增速下降5.73pc，從非息收入內部結構來看：①預計21Q4手續費及佣金淨收入增速較21Q3增速有所下滑，主要是受到基數效應、基金等金融產品代銷收入增速下滑的拖累；②預計其他非息淨收入增速維持較快增長，主要是債券相關收益增長所貢獻，一方面，去年四季度央行降準，市場利率趨於下行，帶動債券相關的投資收益、公允價值變動損益同比多增；另一方面，2020年四季度市場利率上行，債券相關收益較少，基數較低。
3.資產質量穩中向好，保持優異狀態。2021年四季度末，招行不良率為0.91%，環比下降2bp；撥備覆蓋率為441.34%，環比基本保持平穩，招商銀行“高撥備、低不良”的組合，為未來長期穩健經營提供了紮實的安全墊。
對於市場非常關心的地產風險暴露，基於招商銀行審慎經營風格，我們預計招行也會提前計提相應的撥備，應對未來潛在風險。截至2021年三季度末，招商承擔信用風險的房地產業務客户結構保持良好，其中，高信用評級客户餘額佔比86.74%，總分行房地產戰略客户餘額佔比64.78%。預計對公房地產貸款資產質量對招商銀行的影響在可控範圍內。
在信用風險壓力較輕的背景下，我們預計21Q4招行信用成本同比有所下行，驅動淨利潤增速達到26.85%，較21Q3增速提升5.78pc，業績表現優於同業。
4.存款基礎紮實。目前已經披露業績快報的部分銀行存款增速處於下行趨勢中，在壓降高成本存款的過程中，面臨負債增長乏力的跡象，而招行2021年末存款增長12.8%，較21Q3增速提升3.4pc，存款基礎更優，這也為其資產端擴張奠定了較好的競爭優勢。
5.ROE回升。在利潤釋放速度加快的大環境下，招商銀行2021年ROE上升至16.94%，接近2019年的水平，較2020年提升1.21pc。預計2022年仍將保持ROE穩中有升的態勢。
投資建議：我們預計公司2022年營收增速為13.78%、淨利潤增速為18.03%，6個月目標價為65.52元，相當於2021年2.27PB。
風險提示：財富管理業務發展不及預期，資產質量超預期惡化
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為67.86；證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)