國泰君安：中駿集團重申買入評級 目標價5.60港元

  樂居財經訊 李禮 1月22日，國泰君安發佈中駿集團研報。

  事件描述：

  中駿集團控股於 2021 年 1 月 20 日晚間公佈了可能拆分商業物業管理及運營及住宅物業管理服務業務，將於香港聯交所主板上市。公司已於 2020 年 12 月 18 日獲香港聯交所批准繼續進行可能的拆分。

  觀點評論：在我們之前的公司報告中，已經提及公司已經有計劃並且在推進其物業管理業務的拆分之中。我們相信此次官方宣佈，意味着物業拆分已經在公司短期的日程表內。另外，我們預計該拆分可能在 2021 年上半年末完成。事實上，公司已經在其 2020年中期業績會上，透露了更多關於物業管理業務的運營數字。在運營數據方面，公司目前擁有在管和合約的住宅面積，分別是 1，000萬平方米和 2，000 萬平方米；在管和合約的商業面積分別為 70 萬平方米和 210 萬平方米。截至 2020 年 6 月底，中駿集團大約有 100 個住宅項目在其物業管理範圍，平均的管理費為人民幣 3.01 元/平方米/月。中駿集團 2019 年和 2020 年上半年的物業管理收入分別為人民幣 4.58 億元人民幣以及 2.33 億元人民幣（同比上升 46.4%）。我們假設公司物業管理收入在 2021 年達到人民幣 10 億元，基於粗略的行業平均利潤率 12%，以及 20 倍 2021 年市盈率，物業管理的市值大約為港幣 28.37 億元，或者相當於中駿集團當前市值的 20.5%。我們覺得潛在的物業拆分將在短期內成為公司股價的催化劑，考慮到物業管理業務更好的市場估值。

  2020 年合約銷售超目標，重申“買入”，目標價 5.60 港元。公司 2020 年全年合約銷售額最終達到人民幣 1，015.37 億元，同比上升 26.1%，表現超出同行。基於公司於 2019 年全年業績期間調整後的全年目標人民幣 930 億元，中駿集團完成了 2020 年目標的 109.2%。我們看好中駿集團在規模發展、盈利能力和財務謹慎等方面的均衡發展戰略。我們也相信中駿集團在商業板塊的雙軌道戰略，將支撐其長期發展，並且隨之而來租金收入提升可能會帶來驚喜。我們當前投資評級“買入”。當前目標價為 5.60港元，基於其 2021 年 NAV 預測給予 55%的折讓，也相當於 5.0 倍 2021 年核心市盈率和 0.8 倍 2021 年市淨率。