衰退風險步步逼近 美聯儲轉鴿辯論擺上枱面

美聯儲預計將於下月初再次大幅加息。但目前，美聯儲正轉向一場辯論:它能安全地將基準利率推高多少，以及如何與何時放緩未來加息的步伐。美聯儲可能會在11月1日至2日的政策會議上發出信號，因官員們正在權衡日益增加的經濟增長風險，以及在降低通脹方面缺乏明顯進展。

聖路易斯聯儲主席布拉德曾表示：“關於我們到底應該走向何處，然後變得更加依賴數據的辯論，將在今年下半年升温。”

舊金山聯儲主席戴利在一次活動上也加入了辯論。戴利承認，儘管高通脹使美聯儲退出加息“非常具有挑戰性”，但戴利表示，“現在是開始討論退出的時候了。現在是開始計劃放緩步伐的時候了”。

投資者普遍預計，美聯儲下個月將連續第四次加息75個基點，將基準隔夜利率提升至3.75% - 4.00%的區間。

然而，儘管市場預計今年12月的最後一次政策會議將再次大幅加息，但美聯儲內部正在形成鴿派的情緒。儘管加息的過程尚未結束，但政策制定者認為，他們可能已經到了可以將進一步加息規模縮小的時候，也接近到了可以完全暫停加息的時候，以便在經濟適應央行啓動的信貸環境迅速變化之際進行評估。

這種建議很微妙：美聯儲副主席佈雷納德在本月早些時候的一次講話中，提出了一系列對進一步緊縮持謹慎態度的理由，但沒有公開呼籲放緩或暫停緊縮;但其他美聯儲官員也直言不諱，芝加哥聯儲備主席埃文斯上週警告稱，如果聯邦基金利率大幅高於官員們9月份預測的明年將達到4.6%的水平，經濟將面臨巨大的“非線性”風險。

隨着這種觀點越來越強烈，越來越多的經濟學家表示，美國很可能在明年陷入衰退，11月的會議很可能是美聯儲發出信號的時候了——美聯儲主席鮑威爾在9月21日的新聞發佈會上表示，放緩加息步伐將在“某個時刻”到來。從那以後，鮑威爾就沒有公開談論過貨幣政策。

通脹問題

但是，通脹數據並沒有給美聯儲帶來多少安慰。9月份美國CPI年化增長率為8.2%。美聯儲為其2%的通脹目標使用了不同的衡量方式，但這仍然是目標的三倍左右。

其次，就業增長繼續強勁，與求職者數量相比，職位空缺的數量仍然過高。僱主們表示，仍然很難招到工人。

然而，即使是美聯儲一些最強硬的官員，似乎也準備讓經濟有時間趕上已經開始的貨幣緊縮。“鷹王”布拉德表示，他也認為聯邦基金利率在4.6%左右時應暫停加息並進行評估，不過他更希望在今年年底前達到這一水平，再加息兩次75個基點，然後根據通脹表現在2023年調整政策。

美聯儲對通脹的預期已開始在三個關鍵點附近穩定下來，這兩點既支持了對進一步加息持謹慎態度的呼籲，也讓政策制定者希望保留選擇權。

官員們承認，通貨膨脹比預期的範圍更廣、更持久，可能會緩慢下降。居民消費價格以租金為權重，租金變化緩慢，目前的通貨膨脹主要來自於服務業，而服務業的價格變化更難受到影響。

在美聯儲9月份發佈的經濟預測中，政策制定者偏愛的通脹指標預計2023年底將超過3%。美聯儲上次會議紀要中描述的工作人員預測顯示，經濟可能比預期的“緊縮”得多，因為高需求對潛在產出構成了壓力，而潛在產出可能比預期的更有限。

但政策制定者也一致認為，加息的全面影響可能在幾個月內都不會顯現出來，儘管數據已開始顯示通脹放緩的種子正在生根發芽。在疫情初期推動通脹飆升的汽車價格正在下降，行業高管預計還會出現更多下降;同時，月度數據顯示，租金正在下降，作為其他家庭支出晴雨表的住房行業正在迅速放緩，因為30年期固定抵押貸款的平均利率接近7%。

然而，另一個共識是，美聯儲官員的風險情緒幾乎一致傾向於出現更多通脹意外的可能性，這讓美聯儲處於一些人所稱的“望最好的結果，做最壞的打算”的立場。9月，19名官員中有17人認為通脹風險“偏重上行”。

在這種情況下，即使政策制定者準備結束75個基點的加息，他們也不希望公眾將未來小幅加息等同於真正的政策“轉向”或軟化對通脹的立場——這是一個難以溝通的問題。

甚至像埃文斯這樣的鴿派官員也認為，貨幣政策需要達到一個更嚴格的水平，並保持在這個水平上，直到通脹被打破。其他人則認為，即使美聯儲在下個月的會議後將加息速度放緩至50個基點，按近期的標準來看，這仍是比較快的速度，可能很快將聯邦基金利率推高至5%或更高的水平，這更符合上世紀90年代以來的加息週期，也是一些經濟學家認為美聯儲完成工作之前需要達到的利率水平。

埃文斯稱：“你如何在不給外部觀察人士、金融市場留下錯誤印象的情況下放緩加息?我認為，需要重視解釋我們對當前形勢的看法、我們對通脹的預期，以及你什麼時候會願意説，‘我認為我的基金利率水平足夠嚴格，以便與通脹下降保持一致。’而這很困難的。這是一個艱難的討論。”