時代商學院研究員 鄭少娜
銷售依賴中低端產品，國內市場開拓不足，從科創屬性到高端募投項目的合理性均遭到質疑，這家企業首發過會的勝算有多大？
11月25日，上交所科創板官網顯示，深圳市鼎陽科技股份有限公司（以下簡稱“鼎陽科技”）的IPO申請受到暫緩審議。資料顯示，鼎陽科技擬於科創板上市，主營產品為數字示波器、波形與信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀等通用電子測量測試儀器。
時代商學院查閲相關資料發現，報告期內，鼎陽科技中低端產品的銷售佔比保持在80%以上，而中高端產品及相應技術開發卻不及預期，該公司的科創屬性及技術創新能力均受到質疑。此外，2019年，鼎陽科技境內銷售收入的增長率為0.05%，國內市場開拓能力存在明顯不足。
針對上述相關情況，11月30日，時代商學院向鼎陽科技發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。
一、原實控人因同業競爭減持，多名核心人員曾就職中興通訊
2007年6月，湯勇軍、邵海濤和秦軻約定共同出資設立鼎陽有限（鼎陽科技的前身），註冊資本為50萬元，三人持股比例分別為48%、26%和26%。成立之初，鼎陽科技主要為深圳市安泰信科技有限公司（以下簡稱“安泰信”）提供ODM服務，而安泰信的法定代表人、實際控制人均是湯勇軍。
2009年，湯勇軍將安泰信的電子測量儀器業務轉移至與中電國睿合資成立的南京國睿安泰信科技股份有限公司。同時，為避免同業競爭，湯勇軍逐漸減持股份，不再擔任鼎陽科技的第一大股東。
招股書顯示，截至目前，鼎陽科技的控股股東、實際控制人分別為秦軻、邵海濤和趙亞鋒，三人直接及間接合計持有鼎陽科技80.12%的股份，合計持有鼎陽科技95.01%的表決權，並於2017年12月簽署了《一致行動協議》。而湯勇軍持有鼎陽科技4.99%的股份，並於2019年11月辭去了董事職位。
值得注意的是，鼎陽科技的多名董監高及核心技術人員，存在曾在中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”）任職的情形。若董監高及核心技術人員違反保密協議或利用原任職單位技術成果引來技術糾紛，將對該公司的經營發展造成不利影響。
作為實控人之一的趙亞鋒，目前在鼎陽科技還擔任董事兼副總經理，能夠對董事會的決策和公司經營活動產生重大影響。資料顯示，2003年2月至2008年9月，趙亞鋒曾在中興通訊擔任項目經理。
此外，該公司董事兼研發部產品經理宋民，在入職鼎陽科技前，也曾擔任中興通訊的硬件工程師、科長；研發部產品經理兼監事會主席錢柏年，曾擔任中興通訊的高級工程師。
針對上述情況，鼎陽科技表示，公司與中興通訊在主營業務、所屬行業、主要客户、技術領域方面均存在差異，目前不存在技術糾紛或潛在糾紛。此外，實控人秦軻、邵海濤、趙亞鋒已出具承諾函，若公司因知識產權侵權糾紛引發訴訟、仲裁、行政處罰並進而遭受處罰或賠償損失的，則由秦軻、邵海濤、趙亞鋒連帶承擔公司由此所承擔的處罰或賠償損失。
二、產品主打中低端，科創定位遭質疑
鼎陽科技處於技術密集型的電子測量儀器業，隨電子測量技術和信息技術的快速發展，下游應用領域對產品的技術創新性提出了更高要求。然而，報告期內，鼎陽科技中低端產品的銷售佔比保持在80%以上，而中高端產品及相應技術開發卻不及預期。
招股書顯示，2017—2020年上半年，鼎陽科技的數字示波器、信號發生器及頻譜和矢量網絡分析儀僅覆蓋行業內中低端產品，其中低端產品的銷售佔比分別為84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，構成主營業務收入的核心部分；而中端產品銷售佔比分別為15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，佔比較低。
目前，國外優勢企業起步較早，產品檔次相對更高、產品線更為豐富，相應的技術更先進，而鼎陽科技在產品佈局及技術積累上與國外優勢企業仍存在較大差距。若鼎陽科技無法按預期進行中高端產品及相應技術的開發，將會面臨用户流失、市場拓展不力的情況，進而對該公司的經營業績和盈利能力造成不利影響。
針對上述問題，11月25日，在首發上會過程中，上市委要求鼎陽科技説明申請文件關於公司“屬於面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求科技創新企業”“公司所處行業屬於符合科創板定位的其他領域”等表述是否準確。
除此之外，此次IPO，鼎陽科技擬募資3.38億元，其中2.02億元將投入高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發項目，而上市委同樣提出了質疑，要求鼎陽科技進一步説明上述項目具體內容、實施計劃、商業合理性、必要性、可行性；該公司相應的技術能力及執行能力，相關技術和人員儲備情況，並在招股書中作針對性的風險提示。
三、國內市場開拓不力，存突擊確認收入之嫌
除產品結構集中於中低端、技術創新能力受質疑外，報告期內，鼎陽科技的產品以境外銷售為主，國內市場開拓不及預期。
招股書顯示，2017—2020年上半年，鼎陽科技境外主營業務收入分別為8478.02萬元、11506.67萬元、14966.88萬元和7555.45萬元，佔主營業務收入的比例分別為70.23%、74.96%、79.56%和83.45%，境外銷售的主要區域為北美、歐洲等電子工業相對發達的地區。
時代商學院計算，2018年和2019年，鼎陽科技境內銷售收入的增長率分別為6.94%和0.05%，可見，2019年鼎陽科技在境內的銷售收入幾乎沒有增加，其國內市場開拓能力存在明顯不足。
事實上，由於國內通用電子測試測量儀器行業起步較晚，國內客户長期使用國外優勢企業品牌，對其產品已形成一定的使用習慣和依賴，同時鼎陽科技在品牌知名度、產品線豐富程度、產品檔次、行業整體解決方案的能力及業務規模等方面與國外優勢企業還存在較大差距，因此，該公司產品在國內市場的佔有率較低。
2020年以來，新冠肺炎疫情對全球經濟運行造成較為明顯的影響，下游行業對通用電子測試測量儀器的整體需求減少。2020年上半年，鼎陽科技營業收入為9219.46萬元，同比增長8.26%，營業收入增長大幅放緩。若鼎陽科技不能有效搶佔國內的產品市場，該公司的整體經營業績恐遭不利影響。
此外，報告期內，鼎陽科技採用經銷為主、直銷為輔的銷售模式。而從收入的季節性分佈看，鼎陽科技的第四季度經銷收入佔比明顯較高。招股書顯示，2017—2019年，鼎陽科技第四季度的經銷收入佔比分別為33.21%、32.75%和31.82%，佔比均超3成。
在審核問詢中，上市委要求鼎陽科技説明是否存在通過經銷商囤貨、提前確認收入的情形。鼎陽科技表示，第四季度佔比相對較高，主要是因為聖誕節、感恩節及黑色星期五等消費需求較大的節日集中在第四季度，歐美客户採購公司產品相對更多。
然而，鼎陽科技的產品並非一般消費電子產品，與第四季度歐美市場的聖誕節、感恩節等消費性節日的相關性仍有待考究。
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