2022-03-09民生證券股份有限公司嚴家源對申能股份進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：放下包袱，輕裝上陣》，本報告對申能股份給出買入評級，認為其目標價位為8.40元，當前股價為6.55元，預期上漲幅度為28.24%。
申能股份(600642)
事件概述： 公司召開董事會會議，審議通過了《關於公司計提資產減值準備的議案》，並聘任陳濤為公司副總裁（主持工作）。
吳忠熱電計提減值超 5 億。 2021 年度公司擬確認各類減值 5.17 億元，其中， 除信用減值 459 萬元外，全部為計提控股電廠寧夏吳忠熱電的資產減值。 吳忠熱電由公司 2015 年收購自國電電力，因寧夏地區電價、熱價偏低，且燃煤成本受市場行情波動影響較大， 所以自 2016 年底建成投產後持續虧損，但此前因部分原因未計提減值。 2021 年在前所未有的高煤價壓力下，吳忠電廠大幅虧損至淨資產為負，因此在減值測試評估後計提減值 5.12 億元。
資產結構優異，風險相對可控。 與其他火電企業受煤價影響業績波動較大不同，公司火電板塊經營穩健。因煤耗遠低於行業平均水平，煤電板塊即使在煤價相對較高時期也能保證盈利， 雖 2021 年極端情況下出現虧損，但情況仍好於絕大多數同業。此外， 兩部制的容量電價、氣源自給，確保收入、成本均可控， 公司氣電板塊旱澇保收； 參股的煤、氣、水、核、風各類發電企業以及其他各類金融資產，年均實現投資收益約 14 億元，在營業利潤中佔比超四成且波動性較小。
新能源利潤豐厚， 發展勢頭迅猛。 隨着裝機規模擴張、煤電板塊下行，新能源對公司利潤的貢獻已舉足輕重。在建工程陸續投產、現金流充裕， 公司“十四五”規劃明確年均新增 1.6-2.0GW 風、光裝機，五年 CAGR 約 40%。預計到2025 年，風、光將在公司裝機中佔比過半、在發電量中佔比約三分之一。
投資建議： 公司“十四五”規劃明確、管理層調整陸續到位，放下包袱後輕裝上陣，可更好地發力雙碳目標。 根據此次減值情況調整對公司的盈利預測，預計 21 年 EPS 為 0.39 元（前值 0.49 元），維持 22/23 年 EPS 預測值 0.70/0.73元不變，對應 3 月 8 日收盤價 PE 分別為 16.5/9.3/8.8 倍。 考慮到近期火電板塊的股價調整，給予公司 2022 年 12 倍 PE、 目標價 8.40 元，維持“推薦”評級。
風險提示： 1） 宏觀經濟承壓降低用電需求； 2） 燃料價格上漲提高運營成本；3） 電力市場競爭降低上網電價； 4） 供應結構調整壓制機組出力。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，申能股份（600642）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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