財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，對於投資者而言，任何時候市場上最“可怕”的總是不確定性。而在本週迄今的金融市場上，市場似乎正因多條消息面主線上的不確定性而陷入混亂。
在隔夜，俄烏局勢無疑依然是市場最為關注的焦點，隨着拜登宣佈擴大對俄羅斯的制裁、烏克蘭議會批准政府宣佈進入全國緊急狀態、烏東“兩國”向俄羅斯提出了幫助抵抗烏克蘭政府軍的請求，或為俄羅斯出兵鋪平道路，全球市場圍繞地緣局勢的避險情緒顯然仍在不斷升温。
這從美國三大股指全線大跌、納斯達克綜合指數逼近熊市、黃金價格再度強勢攀升、俄羅斯盧布跌破81關口中，便可見一斑。
然而，令人感到極為蹊蹺的是，常被稱作“全球資產定價之錨”、避險屬性通常最為強烈的美國國債，卻也在隔夜出人意外地不漲反跌——10年期美債收益率尾盤上漲5.3個基點報1.996%，各週期美債收益率幾乎全線走高。
美債收益率向來與美債價格反向。因而如果算上週二，這已經是美國“總統日”小長假後，美股與美債連續第二天出現同步下跌的情況。如果説，此前週二兩者間的同步下跌還能歸因於美股在假期後補跌、美債因風險偏好情緒回暖而遭遇拋售的話，那麼隔夜的反常局面再現，背後的邏輯似乎就沒有那麼簡單了……
週三全球市場走勢回顧
我們先來通篇回顧一下昨夜各類市場的行情表現。
對於美國股市而言，週三無疑是又一個表現慘淡的日子，對烏克蘭危機的擔憂繼續推動着標普500指數深入回調區域，而以科技股為代表的納斯達克綜合指數，從11月紀錄高位水平以來的跌幅則已經接近了20%，逼近了技術性熊市門檻區域。
截止當天收盤，標普500指數下跌79.26點，跌幅1.8%，至4225.50點。此前一天，在俄羅斯向烏克蘭頓巴斯地區派兵後，該指數較1月3日的紀錄高點下跌了10%以上，目前這一數字已進一步擴大至12%。道瓊斯工業指數週三下跌464.85點，至33131.76點，跌幅1.4%；納斯達克綜合指數下跌344.03點，跌幅2.6%，至13037.49點，為去年5月以來的最低收盤水平。
在標普500指數11個行業大類中，有10個大類在週三出現走低。非必需消費品類股下跌3.4%，科技類股下跌2.6%。只有能源類股逆勢上漲1%。
目前，以小盤股為主的羅素2000指數已經率先邁入了熊市，並回吐了2021年以來的所有漲幅(現在較2020年12月31日下跌了1.4%)，納斯達克綜合指數較2020年底的漲幅也僅剩下了1%……
FAAMG+T的科技股組合今年迄今已下跌近15%，其中Meta(原Facebook)下跌40%，特斯拉下跌25%，微軟下跌15%。
在市場廣度指標方面，目前只有25%的納斯達克公司在200日均線上方交易——請注意，上次出現這一幕時納指下跌了30%……
在美股隔夜面臨打擊之前，俄羅斯已經率先遭遇了新一輪的拋售。盧布週三再現大跌，跌破1美元兑81盧布，觸及2020年3月疫情開始以來的最低水平。期權定價顯示，盧布兑美元在未來兩個月內跌至紀錄低點的可能性已高達五成。2016年盧布跌至紀錄低位時，俄羅斯經濟正陷入衰退。
在當地股市方面，自10月以來，莫斯科基準的MOEX指數已下跌近三分之一。俄羅斯市場週三因公共假日休市，但RTS股指期貨暗示股市週四重新開市時可能會迎來下跌。與此同時，俄羅斯五年期信用違約掉期(CDS)則在隔夜進一步飆升。
在商品市場上，隨着俄烏緊張局勢不斷推高能源和農產品價格，彭博大宗商品指數週三再度刷新了歷史最高水平。
鈀金週三急升4.5%，觸及近六個月最高，因擔心主要生產國俄羅斯的供應(約佔全球四成)受到打擊。黃金價格也在每盎司1900美元關鍵水平上方繼續摧城拔寨，現貨金上漲0.4%，至每盎司1906.58美元，週二曾觸及近九個月高位1913.89美元。美國黃金期貨結算價上漲0.2%，報每盎司1910.40美元，為去年1月以來首次收於1910美元上方。
俄烏危機下市場還潛伏另一條暗線？
從上述一系列股市、匯市乃至商品市場的走勢中不難看出，隔夜全球金融市場尤其是美國股市仍在圍繞着俄烏危機的一舉一動而作出反應，市場避險情緒也在再度升温。然而，隔夜唯一令華爾街交易員們感到迷茫的，卻是美債的表現。
傳統的避險資產美債價格週三不僅沒有因俄烏緊張局勢而上漲，反而連續第二天下跌。從2年期到30年期美債收益率，當天的升幅普遍達到了4-6個基點——截止當天尾盤，2年期美債收益率漲5.2個基點報1.614%，5年期美債收益率漲4個基點報1.909%，10年期美債收益率漲5.3個基點報1.996%，30年期美債收益率漲5.7個基點報2.297%。
顯然，從美債和關聯市場的走勢基本可以判斷，其當天的下跌似乎與俄烏局勢並沒有太多的直接關係。然而，這一反常的走勢背後，會否還另有隱情呢？
深入挖掘來看，債市的走勢通常與利率市場相通。而如果我們對比一下利率掉期市場的表現，也許能夠找到部分答案——很有意思的一點是，在過去兩個交易日，交易員對美聯儲年內加息的押注，再度出現升温了：市場目前押注美聯儲在3月加息50個基點的概率回升到了40%，年內剩下七次會議全部加息的概率也重新達到了五成！
這個轉變在當前的俄烏局勢陰霾下，無疑顯得很關鍵！
我們在本週二的文章“俄烏危機下美聯儲最抓狂”中就曾經提到過，在俄烏危機下美聯儲官員可能是當前最“抓狂”的一羣人，儘管當時市場曾因俄烏危機而押注美聯儲加息50個基點可能無望，但也有業內人士對此持有過反對意見：美聯儲加息最本質的原因其實自始至終只有一個——通脹實在太高了。而假如俄烏局勢發展和西方對俄的制裁行為引發一場更廣泛的能源和食品危機，面對節節攀升的通脹，美聯儲更正確的做法：不應該是更激進地宣佈加息嗎？
而在過去兩個交易日，伴隨着市場通脹預期指標的攀升，美聯儲加息預期的再度反彈，無疑也呼應了這一駁斥性的觀點。
事實上，可能是被俄烏局勢的熱度所掩蓋了，很多投資者近來沒有注意到的是——在過去幾個交易日，發表最新講話的幾位美聯儲高官的立場，並沒有因為地緣局勢而變得更為鴿派，反而鷹味十足。
例如，美聯儲理事鮑曼在週二成為了繼“鷹王”布拉德後，第二位承認3月存在加息50個基點可能性的官員(這兩人今年都有投票權)，而隔夜發表講話的舊金山聯儲主席戴利，其措辭也要比上一次講話時顯得更為鷹派。
這或許便不難理解隔夜美債與其他市場走勢邏輯相悖的原因——債券投資者不僅在當前密切關注着俄烏局勢，也還在擔心通脹和美聯儲可能犯下政策錯誤。法國興業銀行駐倫敦外匯策略師Kenneth Broux就表示，由於經濟強勁且工資上漲，市場存在“不確定性”，美聯儲承受不起一些人建議的推遲升息的代價。
至於這對美國股市和其他風險資產意味着什麼？答案顯然不樂觀。當俄烏緊張局勢都未能打消市場對美聯儲加息的押注，這兩座“大山”的疊加，很可能令市場人士更為透不過氣。
目前，追蹤標普500指數的最大交易所交易基金(ETF)的空頭押注在近來已不斷激增，而專注於債券的產品的未平倉空頭合約數量則已升至了歷史高位。與此同時，職業投資經理人也一直在對沖着他們的信用風險敞口。