2022-04-21光大證券股份有限公司洪吉然對老闆電器進行研究併發布了研究報告《2021年報&2022年一季報點評：新興品類快速增長，激勵計劃彰顯信心》，本報告對老闆電器給出買入評級，當前股價為29.65元。
老闆電器(002508)
事件：
公司發佈 2021 年年報和 2022 年一季報：2021 年實現營業收入 101.48 億元，YoY+24.84%；歸母淨利潤 13.32 億元，YoY-19.81%，淨利潤下滑主要系計提 7.65億元信用減值損失。1Q22 公司實現營業收入 20.86 億元，YoY+9.32%；歸母淨利潤 3.68 億元，YoY +2.47%；扣非淨利潤 3.36 億元，YoY +4.27%。公司擬向股東每10 股派發現金紅利 5 元（含税），現金分紅率 35. 5%。公司公告 2022 年股票期權激勵計劃，行權條件以 2021 年營業收入為基數，2022-2024 年每年營業收入複合增長率不低於 15%。
點評：
傳統品類價格驅動，新興品類快速增長。根據奧維推總數據，2021 年油煙機/燃氣灶/洗碗機行業零售額分別同比+4%/2%/14%。 分產品看， 2021 年老闆油煙機/燃氣灶/洗碗機/蒸烤一體機收入增速分別為+19%/27%/101%/71%。公司傳統品類增長明顯優於行業，奧維月度數據顯示，2021 年公司油煙機線上/線下的零售量增長分別為-1%/+3%，均價增長分別為+7%/+13%，以此推斷傳統品類增長或主要由提價帶動。2021 年公司新興品類延續快速增長，第二、第三品類羣的收入佔比上升至19.0%，同比+3.1pcts，分半年看洗碗機/ 蒸烤一體機 21H2 的收入增長分別為+80%/58%，基數上升後增速略有回落。分渠道看， 2021 年不同渠道營收增速由大到小分別為直營、代銷、工程（同比+39%/+19%/+7%），其中直營（電商）渠道增速較高主要系 1）品類加速迭代升級，優勢產品線上/線下共享，2）新老媒體平台相互引流，內容化營銷深挖用户價值。
計提資產減值損失致淨利率下滑，整體經營情況依然穩健。 2021 年全年公司毛利率52.35%（YoY-3.8pcts），其中 4Q21 毛利率 43.73%（-10.4pcts），1Q22 毛利率52.56%（-4.8pcts），4Q21 和 1Q22 下滑幅度較大主因會計政策調整以及原材料成本持續高位。2021 年銷售費用率 YoY-2.2pcts，其中 4Q21 和 1Q22“毛利率-銷售費用率”同比-3.3pcts/-1.6pcts，毛銷差下滑相對平緩，公司積極費用管控應對外部環境。公司 4Q21/1Q22 淨利率同比分別-22pct/-1pcts，其中去年 Q4 淨利率大幅下滑主要系資產減值損失（計提龍頭房企應收科目）所致， 由於計提較為徹底，2022 年減值風險大幅縮窄。資產負債表方面，2021 年末預付/ 應付款項較年初+88%/+25%，主因本期購買原材料的相關款項增加。 21 年末自有現金達到 67 億元，佔總資產 48%；21 年經營性淨現金 13.7 億元，公司整體經營狀況良好。
盈利預測、估值與評級：老闆在保持傳統品類領先地位的同時積極發展出第二增長曲線，同時基於今年以來“穩增長”的政策基調，我們對公司中長期的發展保持樂觀。因 3 月以來國內疫情走高帶來的經濟不確定性，以及考慮到居民收入恢復速度可能偏慢，我們下調 2022-2023 年淨利潤預測為 21.5、23.9 億元（較前次預測下調 5.3%、10.8%），新增 2024 年淨利潤預測為 25.8 億元，當前股價對應 PE 分別為 13、12、11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品拓展不及預期，地產銷售持續下滑，原材料價格上行。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河李冠華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利21.61億，根據現價換算的預測PE為13.03。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為38.83。證券之星估值分析工具顯示，老闆電器（002508）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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