今年上半年，大宗商品價格走勢強勁，中國期貨市場成交同比顯著增長。分析人士認為，從經濟增長、庫存週期及貨幣政策等因素考量，下半年多項宏觀指標面臨轉向，且在全球經濟復甦差異化背景下，商品價格或面臨較劇烈波動，預計將呈現“外強內弱”格局，排碳概念商品有望強於其他品種。
期市成交增長強勁
中期協最新統計資料顯示，以單邊計算，1-6月全國期貨市場累計成交量為3716268288手，累計成交額為2863329.09億元，同比分別增長47.37%和73.05%。
期市成交增長與大宗商品走勢密切相關。今年上半年，大宗商品呈現普漲態勢，有色金屬、黑色金屬、化工品表現強勢，大宗商品收益率顯著高於股市，CTA基金產品一度走俏。
“疫苗接種推進，全球疫情逐漸可控，海外經濟加快復甦，國內房地產、製造業投資保持韌性，就業修復帶動消費改善，內外需求共振帶動國內經濟加快修復，原材料價格普漲引導物價上行，經濟週期從復甦時期逐漸過渡到過熱時期，疊加碳中和政策推出，種種因素均為商品牛市帶來支撐。”美爾雅期貨金融期貨分析師劉影對中國證券報記者表示。
“上半年隨着經濟持續修復，需求端表現強勢，尤其是對工業原材料需求方面，主要有色金屬和黑色建材價格均出現明顯上漲。而全球經濟加速復甦則直接影響國際油價等能源價格，並傳導至整個化工產業鏈。”方正中期期貨研究院宏觀經濟研究員李彥森分析稱。
從波動特點來看，中大期貨首席經濟學家景川對中國證券報記者表示，上半年大宗商品市場漲幅快、波動大。首先，受到海外經濟復甦加快以及上半年流動性寬鬆的支撐，多數商品在上半年出現了不錯的漲幅，其中工業品的漲幅較農產品更明顯；其次，在商品價格上行過程中，在政策面的影響下也發生了較大波動，5月份回落幅度較明顯，呈現出技術性轉折的特徵。
下半年波動或加劇
自5月高點回落以來，大宗商品持續盤整。多位分析人士指出，下半年多項宏觀指標面臨轉向，商品牛市或將降温。
“下半年全球經濟復甦的差異化更為顯著，大宗商品的價格或較上半年波動將更為劇烈。”景川表示，在全球經濟復甦差異化及各國央行貨幣政策差異化背景下，商品價格下半年矛盾更為突出，市場波動在所難免。
“下半年國內經濟基本面表現大概率不及上半年。”李彥森認為，從庫存週期上看，目前已經有進入被動去庫存階段的跡象，但這一變動還並不典型，後期需要持續觀察。企業經營成本迅速提升，而收入和利潤的改善多集中在中上游行業。央行已經有意糾正這一問題，通過全面降準減緩信用收縮速度。貨幣政策從穩貨幣、緊信用轉向穩貨幣、寬信用方向。
劉影分析，從經濟增長看，國內製造業PMI延續回落，生產經營景氣度有所下降，海外經濟延續修復、海外供需缺口收斂，進出口增速下滑，工業企業利潤增速回落，補庫週期接近尾聲，需求面臨回落，經濟增速面臨下行壓力；物價方面，按照以往經驗，M1增速領先PPI增速近10個月，PPI增速應在今年三季度末或四季度初見頂，但由於此次大宗商品價格受到管控和約束，5月PMI分項指數中原材料購進價格指數和出廠價格均下滑，PPI增速或提前見頂。PPI的領先性短期仍對CPI有指引作用，且豬肉價格近期存在見底的可能性，預計三季度CPI增速仍然存在上行的可能。整體來看，三季度經濟環境或處於經濟增速回落、通脹上行的階段，在此環境下，商品牛市或逐漸接近尾聲，預計整體維持中性震盪格局。
國內自主定價商品
料弱於全球定價商品
就整體商品走勢而言，景川認為，下半年美國經濟的主要推動力或從商品消費與房地產轉為服務消費，商品需求增速回落以及失業補貼的逐步退出導致通脹繼續上行的動能減弱。在此背景下，美聯儲退出QE概率不高，對商品市場的流動性衝擊短期內不會特別顯著，主要體現在對遠期的壓力。全球經濟復甦將繼續對商品整體需求提供一定支撐，但美國經濟增長引擎切換或削弱部分商品需求，同時國內大概率維持貨幣中性，對商品遠期定價有一定壓力。預計下半年商品市場格局為“外強內弱”，國內自主定價的商品弱於全球定價商品，排碳概念商品強於其他品種的格局將貫穿整個下半年。
劉影分析，國內經濟增速和需求面臨回落壓力，內需型商品如黑色建材、有色、煤炭等需求回落將延續至7月或8月，四季度逆週期政策發力強度有待觀察，若寬鬆政策不及預期或利空相關商品。海外此輪補庫週期開始於2020年5月，預計補庫週期至少延續至今年四季度，因此外需型商品（如原油、新能源等）需求改善和韌性或將延續到四季度。
“預計商品價格整體大幅上漲的時期已經結束。對於大部分商品尤其是有色和黑色品種，可能將會轉向震盪階段。但海外經濟復甦將帶動石油價格上漲，以及下游化工品價格的普遍上行。因此預計下半年能化品種表現將強於金屬，多能化空有色的宏觀對沖操作有一定空間。”李彥森建議。