紅週刊 記者 | 齊永超
券商正在用業績“説話”，在披露中報（截至8月28日晚間）的43家券商中，有33家實現業績同比增長。其中自由流通市值最大的兩家券商中信證券和東方財富，歸母淨利分別同比增長38.5%和107.7%。
在業績背書之下，券商股在8月28日迎來大漲。不僅券商股，大金融板塊的銀行和保險也領跑大市。對於券商股接下來的行情，接受記者採訪的職業人士認為，券商業績超預期，創新高是大概率事件。
以券商、銀行與保險為首的大金融8月以來整體領跑大市。統計數據顯示，8月以來至28日（下同）收盤，申萬券商行業漲幅為3.56%；銀行漲幅為5.27%，保險漲幅為4.83%。而8月以來，創業板、深證與上證則分別上漲-1.34%、1.57%與2.83%。
在大金融領跑背後，聰明資金對券商、銀行與保險保持整體加倉的同時，買入邏輯卻不同。
以北上資金為例，北上資金對中報業績增長且具估值優勢的券商股極力追捧。一組統計數據顯示，8月以來，44只陸股通券商標的中，獲北上資金淨買入的有20只。截至28日收盤，北上資金淨買入的20只個股平均估值（TTM，下同）為42.78倍，買入量前5只個股即國元證券、國信證券、華西證券、東吳證券、東方證券估值多在20~40倍，這幾隻個股業績全部實現同比增長。僅以北上資金買入股數最高達3573.91萬股的國元證券為例，公司上半年實現歸母淨利潤同比增長42.77%，市盈率為33.24倍。
在買入優質券商股的同時，北上資金也在大舉減倉業績下滑、估值較高的券商股。統計顯示，8月以來，北上資金賣出24只券商股，這些個股平均估值達53.70倍（剔除負值）。以遭北上資金大減倉的太平洋證券為例，其上半年歸母淨利潤下滑達85.21%，最新估值達142.94倍。其他遭減倉幅度較高的個股還包括天風證券和中原證券，估值分別達177.07倍和178.82倍。
不過，北上資金沒有在保險和銀行股的投資上“套用”券商股的投資邏輯。
在保險股投資上，北上資金主要是追捧高估值，擯棄低估值。如北上資金8月買入股份數量最多的險企——中國人壽，估值超24倍，為兩市險企估值最高。北上資金買入量稍遜中國人壽的新華保險和天茂集團，其估值均在15倍以上。而估值在11倍左右的中國太保，卻被北上資金大舉賣出。
在銀行股投資上，北上資金表現為“買小棄大”。統計顯示，在34只陸股通銀行標的股中，8月以來，北上資金買入16只銀行股，賣出18只。買入股方面，平均市值為1626億元，如南京銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行、長沙銀行等市值不足千億。賣出股方面，平均市值為4119億元，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行等大銀行。從市場表現來看，北上資金買入的銀行股整體表現優秀，8月來平均上漲9.85%。而北上資金賣出的銀行股，8月以來平均漲幅僅為1.29%。（見表1，2，3）
表1 北上資金8月以來對券商股調倉（部分）
作為牛市風向標，從次新到老牌頭部，券商股均在近階段出現結構行情。雪球投資董事長李昌民在接受《紅週刊》記者採訪時認為，券商的主要上漲邏輯首先在於如中信證券、中信建投、華泰證券等頭部券商上半年業績超預期。“7月份跟8月份的成交量保持活躍，此外，新股發行提速，這就增加了投行的業務收入這一塊。另外，受益7月份、8月份市場上升，券商自營盤的利潤浮盈也會增加，兩融利息也會增加，對於券商的牛市的邏輯就是一個雙擊的邏輯。”
“券商創新高還是一個大概率事件，目前券商總體來説漲的幅度並不是太大。部分頭部券商今年以來漲幅均都不到10個點，在牛市當中的話，我認為這是一個行情發動的初始階段，接下來券商的空間還是相對比較大的。”李昌民對記者表示。
截至8月28日，共有43家券商發佈中報，其中33家同比增長，業績平均增幅為50%，業績增幅超100%的有6家。李昌民認為，券商上半年業績整體超預期，三季度乃至全年業績預計也會超預期。“現在市場的牛市效應已經出現，螞蟻金服巨無霸的上市，加上我國疫情已經控制，上市公司的利潤也會增加，加上目前寬信用、低利率的這種貨幣環境，下半年市場走牛是一個大趨勢，下半年券商業績不排除有超預期的可能性。”
李昌民認為，投資券商應關注三大方向：一是有市場競爭優勢，賽道比較好的互聯網券商龍頭。二是大的頭部券商，在行業向龍頭加速集中的趨勢下，頭部券商將顯著受益IPO的加速。隨着打造航母級券商的政策扶持，規模化的頭部券商更具優勢。三是銀行系券商，“一旦券商擁有了銀行的渠道，它的競爭優勢就會進一步凸顯出來。”
銀行必定上漲 邏輯就在均值迴歸
對於銀行股的投資價值，否極泰基金總經理董寶珍在接受《紅週刊》記者採訪時指出，銀行投資的核心邏輯就是低估。“很多A股上市銀行市盈率只有3倍左右，零點幾倍的市淨率。均值迴歸是規律，銀行股必定上漲是趨勢。”
董寶珍指出，在牛市中，銀行不同於保險和券商的上漲邏輯。“只要股市上漲，券商、保險的淨利潤就會加速增長，進而刺激股價出現更大的上漲，這種上漲的性質主要是股市走牛導致的公司階段性利潤增加。但銀行的股價上漲不是由股市走牛帶來的階段性利潤增加，而是銀行本身就是價值窪地，它是一種估值修復。所以銀行不要看它漲得快和慢，而在於它這種上漲的性質是漲上去了就跌不下來。這就是價值投資。”
因為疫情影響，銀行股上半年業績整體承壓，很多銀行的淨利潤衰退了10%左右。就此，董寶珍指出，“從已發佈中報的銀行來看，無論是收入狀況還是資產質量狀況，銀行都受到了疫情的影響，但是影響的幅度都是‘常態波動’。”他進一步指出，“現在所有上市銀行的收入的增長率平均超過了5%，但為什麼淨利潤負增長？就是按照政策的要求加大計提，掙來的錢通過加大計提減值損失增厚撥備覆蓋率，但這個錢還在銀行手裏，只是沒有計入當期利潤，而是儲備起來應對未來的不確定，這種賬務處理加大了銀行應對未來風險的能力。銀行股淨利潤減少，是記賬方式改變導致的賬面數值的減少，不是實質的淨利潤減少，銀行掌控的錢並沒有減少，所以業績衰退是‘偽衰退’。”