基金倉位太高 A股後市“懸”了？88魔咒或已失效 這一關鍵因素被忽視
因港股倉位納入基金，以及買錯股票才是最大風險的理念普及，88魔咒或已失效。
根據基金二季報的倉位數據顯示，權益類基金的平均倉位已達到89%，更有超過840只基金的股票倉位超過90%，這引起了A股市場對倉位88魔咒的擔憂。
不過，券商中國記者注意到，市場可能忽視了一個重要的細節，即當前基金主流產品已不能稱為“A股基金”，越來越多的基金產品都設置了港股倉位，這不同於2014年以前的基金產品。根據主要基金經理的持倉發現，許多基金的倉位雖然高達90%，但相當比例投給了港股，實際上配給A股的倉位不足70%甚至不足60%。
此外，隨着A股越來越多的呈現個股主導的結構性行情，基金高倉位運作已是常態化現象，許多基金經理強調，A股投資最大的風險來自於買錯股票，而非高倉位。
基金倉位高達9成，市場將跌？
基金二季報的統計數據顯示，權益類基金平均倉位與2020年1季度相比上升2.55%，為89.47%。更有超過840只權益類基金的股票倉位超過90%。此外，其中主動配置股票型倉位上升1.80%，為90.71%；偏股混合型倉位上升3.29%，為88.24%。
所謂“88魔咒”就是指，當基金的倉位水平達到88%左右的時候，A股市場往往會出現大跌，基金倉位成了股市的“反向指標”，其核心意義在於基金倉位達到一個頂峯後，繼續加倉股票的空間變小，減倉空間變大，下跌概率變大。
券商中國記者注意到，88魔咒在2012年以前的市場中，頗有參考意義。2009年“88魔咒”發生過兩次，分別是2009年7月和11月，當時股市出現兩次大跌，按照渤海證券的倉位監測，兩次下跌時，股票型基金平均股票倉位在88%附近。2011年4月中旬，股票型基金倉位上升至88%，同期大盤創出了3067階段性高點。之後，股市出現大幅調整的格局。2012年3月初，當時股票型與混合型開放式基金的平均倉位水平逼近88%，同樣也導致市場的下跌。
但從2013年初開始，88魔咒似乎就開始逐步失效了，因為基金經理注意到市場的結構性特點非常明顯，即低倉位如果買錯了，也可能在2013年虧損，高倉位如果買對了，也不用擔心指數下跌，因為結構性的個股非常強勢。
國信證券數據顯示，截至2013年2月9日，普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的倉位估算值分別為90.12%、82.25%和87.73%。但從2013年開始，A股的中小板和創業板的表現極為強勁。
結果2013年的上證指數下跌了大約7%，但是接近滿倉運作的基金，卻賺的盆滿缽滿。
數據顯示，中郵戰略新興產業基金在2013年的淨值增長達到80.38%，長盛電子信息產業基金當年的淨值增長率也達到74.26%，銀河主題策略基金當年回報為73.51%、景順長城內需增長基金2013年的淨值增長率為70.41%。
券商中國記者注意到，2013年的基金業績冠軍，中郵戰略新興產業基金，在指數下跌的過程中，一直堅持高倉位運作，而且股票倉位的比例，在當時也達到了88%。
最大風險是買錯股票而非倉位太高
由於A股越來越多的指向優質個股的投資，基金高倉位對市場的參考意義實際上早已減弱。
鵬華基金權益投資總監冀洪濤在一次媒體交流會上曾評價倉位意義已經淡化，他當時指出有多個指數下跌的年份，如果高倉位運作，只要看準方向，收益率會很高，如果股票配置錯了，即便倉位很低，也避免不了虧損。
安信基金聶世林也強調倉位效果正在減弱。他向券商中國記者指出，倉位的波動取決於對市場大勢的判斷，但是無論是價值投資、趨勢投資還是技術分析，長期能通過及時減倉來回避系統風險的，鳳毛麟角。對於絕大多數人而言，從長期效果來看都是在做無用功。
因此，在聶世林看來，由於A股市場的風格切換較為頻繁，價值、成長經常切換，不少基金經理在組合構建過程中，會有意識的控制不同板塊之間的相關性。如果基金經理已經通過適當的分散來降低整體組合的波動，即便對於非常看好的板塊也會設置20%的倉位上限，從短期看，會犧牲組合的進攻性，但從長期而言，這種持股策略在市場預期和行情變化中，不至於出現大起大落。
言下之意即，當前基金經理高達88%以上的高倉位，更多的來自於基金經理的個股選擇，即當公募基金經理的策略主要針對個股選擇時，高倉位已不代表基金經理對後市指數的判斷，而更多的指向基金經理個人對具體股票的判斷。
進一步擴展開來，這也是為什麼牛散，長期以90%的倉位持有一隻股票。但這不等於這些牛散認為指數會持續牛市。事實上，券商中國記者瞭解的許多牛散，即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是滿倉操作，以上五牛時間只持有一隻股票，且基本上沒有換手。
雖然期間指數出現過山車，但這不妨礙看好具體某隻股票的牛散，通過滿倉操作，獲得數倍甚至十倍的收益。
高毅資產的明星基金經理馮柳也是高倉位的信仰者。
“投資最大的風險就是在牛市裏買入低質量的股票，熊市的損失其實都是牛市中埋下的。”他曾告訴券商中國記者，在操作策略上不會使用擇時以及波段操作，甚至看到了市場可能出現的下跌，也不會迴避下跌。
他向記者強調，投資最大的風險來自於股票本身而不是倉位，做擅長領域裏的投資，用好的價格買入好的企業，這本身就是最好的風險控制。有時候，耐心地應對多變的市場，坦然地面對波動與考驗，放棄躲避市場的大幅度下跌，這樣的操作策略雖然不夠完美，卻可以令人放棄貪念，降低投資的複雜度，並限制恐懼帶來的錯誤行為。
主流基金A股倉位不足70%
除了基金經理越來越多的注重個股機會，淡化指數，由此使得基金經理的倉位越來越高，高倉位逐步常態化。另一方面，88魔咒不合時宜的另一主要因素，還在於越來越多的混合型基金，都設置了港股倉位，這與2014年之前基金產品主投A股的特點完全不同。
88魔咒原指基金的A股股票倉位達到88%甚至更高，但現實的問題是，隨着現在的基金越來越多的已非傳統意義上的A股基金，而是A股和港股混投的基金，這是當前市場的新特點，這一細節，被市場忽視了。
券商中國記者注意到，今年以來新發的基金產品，大多都設計了港股投資的倉位， 統計顯示，今年以來權益基金募集規模突破7700億元，超過2015年全年的7691億元，創下歷史同期最高紀錄。而在上述7700億權益類基金中，有相當比例的基金產品，允許投資港股比例最多達股票倉位的50%。
無論是最近的爆款南方核心成長基金，抑或是吸引1300億資金認購的鵬華匠心精選基金，或者是今年年初發行的睿遠均衡價值基金，全部都是A股和港股混投的基金產品。
7月20日一日售罄的嘉實遠見精選基金，也是如此。該基金的招募説明書顯示，其股票資產佔基金資產的比例為60%~95%，其中投資於港股通標的股票的比例佔股票資產的0~50%。募集規模高達266億的鵬華匠心精選基金，根據基金招募説明書中介紹，鵬華匠心精選混合基金的股票資產佔基金資產的比例為60%~95%。其中，投資於港股通標的股票佔股票資產的比例不超過50%。
也就是説，2020年的基金市場，越來越多的權益類基金產品，由於納入港股倉位，這些基金產品已不能等同2014年之前的“A股基金”。
那些將股票倉位拉高到88%以上的基金經理，實際上他可能僅有50%配置到A股倉位。
被視為業內頂尖的明星基金經理張坤、劉彥春等即是如此。
張坤管理的易方達藍籌精選基金截止2020年6月底，股票倉位高達91%。這個倉位顯然達到所謂的88魔咒。
但券商中國記者注意到，易方達藍籌精選基金並非傳統的“A股基金”，而是A股和港股混投的基金，且這種混搭的基金，基本上已是權益類基金產品的主流形式。
記者發現，張坤91%的倉位中，港股的倉位竟高達38.46%。前十大股票中有5只股票為港股上市公司。也就是説，張坤實際上只給A股配置了52%的倉位。
此外，陳光明旗下的睿遠均衡價值基金，這也是2020年的一隻爆款基金，截止2020年6月30日，最新的季報顯示該基金的股票倉位約85%，但其中的港股倉位達到23%，A股倉位也未達到88魔咒的定律，A股倉位為62%。
再看明星基金經理劉彥春管理的景順長城績優成長基金，其股票倉位截止2020年6月底也達到了88%。
但這88%並非全部投入到A股。數據顯示，88%的倉位中，港股達到了35%，截止2020年6月底，劉彥春的策略中，配給A股的倉位只有53%。
88魔咒的本質意義在於，倉位超過88%以後，基金加倉空間變小，市場下跌可能性變大。考慮到當前目前主流基金產品的港股倉位可為0%至50%，同時，許多基金經理配置到A股的倉位實際上不足70%，這意味着基金經理在A股仍有加倉空間。
（文章來源：券商中國）