今天是科創板系列第三篇，前兩篇戳這裏：
《搞定肝癌！芯片突破！人工智能！科創板牛股掘金》
《96%毛利率！77%淨利率！科創板賺錢三寶怎麼買》
今天繼續關注利潤率。先放上昨天的這個表
表：2019年科創板中淨利率前十的企業
可以看到，有4家公司的ROE超過了20%，盈利能力同樣非常強悍。
他們分別是：
成都先導、心脈醫療、神工股份、柏楚電子
在傳統的價值投資體系中，ROE是一個非常重要的指標。
ROE越高，代表着資產收益率水平越高，那麼長期來看，其盈利能力將能夠維持優秀。
老規矩，咱們一家一家説，看看能發現一些什麼寶藏公司。
1）成都先導
這是一家醫藥研發外包CRO企業，看點非常足。
歐美醫藥企業由於研發時間長、風險大、成本高，目前紛紛傾向於將研發階段的流程外包出去，這跟上個世紀90年代IT企業將製造業外包給低成本的亞洲國家非常相似。
在那個時期，誕生了一系列的亞洲IT巨頭，比如台灣的台積電、富士康、華碩電腦等。
而今天這股CRO潮流，也同樣在強烈的推動中國CRO行業的崛起。
2011 年，我國的CRO行業規模只有 140 億元，2018 年增長至 678 億元，年複合增長率達到25.3%；
2018 年全球藥物 CRO 行業規模為 489 億美元，國內 CRO 規模佔全球比例為約 20%，未來還具有很大的上升潛力。
A股的藥明康德、泰格醫藥，便是這股浪潮在過去十幾年的直接受益者。
成都先導，則是這個行業中冉冉升起的一顆新星。
我們看財務數據：
2016-2019年營收分別為：1643萬、5322萬、1.51億、2.64億，後三年增速分別為：223%、184%、74%；
同期淨利潤分別為：-2297萬、-2308萬、4496萬、1.20億，2018年扭虧為盈，2019年增長了167%。
一句話總結：營收高速增長，利潤開始飆升。
在這個過程中，其他財務數據也得到了大幅改善——
第一，毛利率淨利率持續提升。
2016-2019年毛利率分別為：24.23%、66.62%、82.66%、81.55%；
淨利率分別為：-139.84%、-43.37%、29.74%、45.52%；
上升曲線非常漂亮。
第二，費用率持續下降。
銷售費用佔比和管理費用佔比自2016年以來，連續4年下降。
第三，研發投入和研發員工佔比持續攀升。
2016 年至 2018 年三年研發費用複合增長率高達 96.3%，2019年研發費用9146萬元，佔營收比例的34.6%。
截至 2019 年 3 月 31 日，共有員工315 人，其中研發人員佔比高達 83.81%，銷售人員僅佔 1.59%。公司員工學歷水平方面，本科及以上佔比高達 93.02%，其中碩士以上佔比 50.16%。
簡單總結一下，
這是一家幾乎將所有的成本都投入在研發上，擁有高精尖人才的企業。因為產品服務足夠好，得到了行業的認可，因此營收飛速增長；
也因此，幾乎不需要銷售團隊和銷售費用支出，結果成本連年下降，ROE一路提升。
那麼，為什麼能有如此出色的表現呢？
三個原因：
第一，產品服務有創新性。
成都先導的核心業務叫：DEL創新藥物發現技術。
這是一種早期藥物研發過程中使用的技術，和傳統的 HTS 技術相比，具有低成本、快速建立規模巨大的DNA 編碼小分子化合物庫的能力。
公司創始人李進博士以及首席科學官 Barry A. Morgan 教授研究 DEL 技術多年，手握兩項關鍵建庫專利。
第二，行業門檻高。
CRO這個領域，目前全球掌握DEL建庫技術，並受到行業認可的成熟企業只有4家，分別是 GSK、X-Chem（美國）、HitGen（成都先導）和 Nuevolution（丹麥）。
GSK，也就是葛蘭素史克，作為一家老牌製藥廠，是對 DEL 技術應用最為成熟，規模最大的企業，但他的技術僅供自用，不對外服務。
除此之外，成都先導是目前亞洲在這個領域的領先企業。公司目前擁有數百個 DEL 庫，分子結構數量超過 4000 億個。
相比起美國和丹麥的同行，成都先導最大的優勢就是低成本。
第三，客户少而精。
CRO行業是面向歐美大製藥公司爭奪訂單的，客户數通常就那麼幾百個。
所以一旦產品服務得到了行業的認可，訂單就能穩定增長，銷售費用可以大幅砍掉。
客户數雖然少，但是都很優質，崇尚專業能力，行業規模也足夠大，不用擔心天花板問題，所以商業模式是不錯的。
唯一的風險是中美關係。
成都先導的海外客户收入佔比90%以上，主要是輝瑞、強生、默沙東等美國製藥公司。
這就比較容易受到中美政策的衝擊。
這也是這個行業的天生缺陷，短期內都沒辦法迴避。
2）心脈醫療
這是一家醫療器械公司，主要做主動脈介入耗材的，比如支架、導管、球囊等。
從行業前景的角度來説，跟上一篇咱們分析過的佰仁醫療、樂普醫療處於同一個大類行業，都是心腦血管疾病。
這是個牛股集中營，大方向是值得看好的。
值得細説的，有兩點：
第一，是和港股上市公司微創醫療的關係。
微創醫療目前市值400億量級，是中國三大平台型醫療器械公司之一，僅次於3000億的邁瑞醫療、600億的樂普醫療。
微創醫療在幾乎所有重大品種上，都進行了深度佈局並取得國內領先地位。
比如冠脈第一、心律起搏器第一、大動脈第一、神經介入第一、電生理第一、手術機器人第一、心臟瓣膜第二、骨科關節第三。
這些業務很多都分拆為獨立的子公司，單獨運作，並將陸續登陸資本市場。
心脈醫療就是其中的一家，其核心高管層全部來自微創醫療，大股東也是微創醫療，兩家公司在資源上關係密切。
第二是行業格局和發展階段。
主動脈介入這個領域，我國市場的行業龍頭是外資的美敦力，市佔率50%，第二心脈醫療，第三先健科技，各佔20%左右。
基本上三家壟斷了市場，格局是很清晰的。
2016-2019 年，公司營業收入年複合增長率為 38.6%；歸母淨利潤由 0.41 億元增長至 1.42 億元，期
間年複合增長率為 51.1%。
業績也是連年高速增長，非常穩。
從投資邏輯來説，心脈醫療跟佰仁醫療、樂普醫療基本相同，無非就是進口替代 產品升級。
不過在發展階段上，佰仁醫療處於早期，心脈醫療處於中期，樂普醫療處於晚期。
不同的發展階段，決定了其想象空間和業績波動性的差異。
通常來説，越是處於早期，未來想象空間就越大，給予到投資者的長期回報就越高，但另一方面，風險也可能越大。
風險和回報總是成正比的，就看投資者的自我定位了。
3）神工股份
這是一家芯片材料公司，公司體量是今天分析的4家公司中最小的一家，看點同樣不少。
先看財務表現：
2016-2019年營收分別為：4420萬元、1.26億元、2.83億元、1.89億元。
後三年營收增速分別為：186%、123%、-33%。
前三年都處於高速增長的狀態中，第四年，也就是去年忽然摔了個狗吃屎。
很坑爹。
但同時股價也出現了上市後的腰斬，估值便宜了很多。
為什麼呢？後面再説。
再看毛利率，2019年主營業務半導體單晶硅材料的毛利率為69.01%，相當高。
公司銷售費用佔營業收入比重較低，2016-2018 年度佔比分別為 2.1%、1.2%和 1.0%，
這種毛利率和費用結構，跟前面的成都先導很相似。
事實上，雖然產品所處的市場天差地別，但他們的市場格局和地位，同樣有着一些相似之處。
首先，公司的產品技術都具有領先性。
神工股份是做芯片單晶硅材料的，我們知道，中國的芯片材料行業是很落後的，動不動就被美國、日本搞封鎖，搞制裁。
憋屈的很。
但神工股份不同，這是一傢俱有全球領先水平的芯片材料公司。
從技術指標來看，半導體級單晶硅材料指純度達到 9 至 11 個 9（99.9999999%-99.999999999%）的單晶硅材料，是集成電路製造的基礎材料。
按其應用領域劃分，主要可分為芯片用單晶硅材料和刻蝕用單晶硅材料。
公司主要產品為刻蝕用單晶硅材料，尺寸覆蓋 8 英寸至 19 英寸，其中 14 英寸以上產品佔比超過 90%。
目前主要應用於加工製成半導體級單晶硅部件，半導體級單晶硅部件是晶圓製造刻蝕環節所必需的核心耗材，滿足 7nm 先進製程芯片製造刻蝕環節對硅材料的工藝要求。
純度最高能覆蓋11個N，量產尺寸最大可達 19 英寸，可滿足 7nm 先進製程，説明其產品質量核心指
標達到了國際先進水平。
第二是行業格局。
刻蝕用單晶硅材料，主要是配合刻蝕設備來用的。
在本系列第一篇，講到中微公司的時候，我們就提過，刻蝕設備基本被美國和日本的三大龍頭壟斷，中微公司是僅有的能打入高端市場的中國公司。
神工股份也是一樣，這個領域的競爭對手僅有幾家日韓美企業。
目前全球刻蝕用單晶硅材料的市場規模約 1,500 噸-1,800 噸，公司 2018 年市場佔有率約13%-15%，已經是細分領域內的龍頭企業。
第三是客户少而精，並主要集中在海外。
公司的下游客户主要是硅電極製造企業，全世界就那麼幾家，因此目前的銷售主要面向他們（銷售費用少的秘密）。
2018 年，公司海外銷售額佔比達到 99.6%，其中日本佔比57.2%，主要是三菱材料；韓國佔比40.3%，主要是SK 化學。
過去幾年，由於公司的產品技術追上了海外競爭對手，因此得以在市場份額上不斷蠶食，成長性非常好。
但風險也是伴生的。
跟成都先導比，神工股份的風險係數要大得多。
第一，中美關係。
醫藥行業還好一些，敏感性相對較低，芯片行業就更突出了，中美關係打個噴嚏，相關產業鏈公司都要來一場感冒。
尤其是客户集中於海外的神工股份，風險尤甚。
第二，行業天花板低。
CRO行業的天花板是比較高的，並且也容易實現跨領域的延伸。
而神工股份所做的，刻蝕用單晶硅材料，其實是一個非常小眾的產品。
神工股份一兩億的營收，就已經佔據了全球15%的份額，可見總規模很有限。
雖然得益於成本低，能夠搶佔一部分海外對手的份額，但海外客户會將所有訂單都交給一家中國公司嗎？
這是值得懷疑的，基於安全考慮，大客户通常會將訂單分散化。
所以，如果只做這種產品，神工股份的天花板是看得見的。
天花板低的問題，在財富趨勢的分析中，我們已經講過了。
4）柏楚電子
這是一家激光設備領域的公司，注意，這也是個牛股集中營。
A股上的激光設備公司，最有名的是大族激光、鋭科激光。
大族激光2008年上市，至2018年，十年股價最高漲幅20倍；
鋭科激光2018年上市，上市第一個月連拉十幾個漲停，可謂熊市中最耀眼的明星股之一。
我們知道，激光設備是製造業的上游，主要是應用於製造過程中的切割、焊接等工作的。
過去20年，中國成為世界工廠，製造業繁榮，同時也孕育了旺盛的激光設備需求。
不過在最近兩年，由於受到去槓桿、中美關係、外資轉移、汽車消費低迷、新冠疫情等一系列事件的影響，中國製造業的光環已經暗淡了很多。
這也直接打擊了激光設備相關公司的股價預期，像大族激光的股價就遭受了腰斬，至今未能恢復元氣。
柏楚電子自上市以後，股價便一直處於低迷狀態，也跟這有很大關係。
當然，認為，中國製造業的最壞時光或許已經過去，正是由於預期差，才使得投資者有撿便宜貨的機會。
否則，股價肯定高高在上啊。
我們看看這三個公司的主要指標對比：
大族激光，市值340億元，2019年營收95.6億元，淨利潤6.42億元，毛利率34.02%，淨利率6.44%。
鋭科激光，市值190億元，2019年營收20.1億元，淨利潤3.25億元，毛利率28.78%，淨利率16.8%。
柏楚電子，市值150億元，2019年營收3.76億元，淨利潤2.46億元，毛利率81.52%，淨利率65.4%。
柏楚電子和兩位前輩比起來，營收體量差距很大，但利潤、利潤率卻很耀眼。
前輩們簡直就像是做低端加工業的。
這裏的差異在於，前輩們是做硬件的，而柏楚電子是做軟件系統的。
柏楚電子主要從事激光切割控制系統的研發，屬於軟件公司，輕資產運營，所以利潤率要更高。
在大部分的科技領域，投資邏輯都是國產替代 產品升級，柏楚電子也不例外。
其實經過十幾年的發展，在中低端的激光切割控制系統領域，國產替代已經完成了，業內前三家企業（柏楚電子、維宏股份、奧森迪科）市場佔有率約為 90%。
其中柏楚電子一家就佔了 60%，地位還是很穩固的。
目前主要的機會在高端市場。
高端市場屬於跨國公司的地盤，主要是德國的倍福、PA、西門子三家公司。
柏楚電子的份額在10%左右，已經有了立足之地，未來就看能否持續擴大了。
運動控制系統是自動化機械的核心，相當於電腦的“操作系統”，也是智能製造的關鍵環節。
過去許多年，我國製造業一直感受到缺少這種關鍵能力的“痛”，未來要想產業升級成功，這是必須闖過去的一關。
這就是所謂的決定國家命運的“風口”。
所以我們看到，在過去的兩年，即使行業景氣度處於低谷，龍頭大族激光的營收增速也出現了大幅下滑，2018-2019年營收增速分別為：-4.59%、-13.30%。
柏楚電子卻能夠逆勢而上，同期營收增速分別為：16.58%、53.33%。
當然，今年一季度由於疫情影響，遭遇了停滯，但未來的前景還是相對樂觀的。
最新消息，5月份，中國汽車業銷量近兩年來首次增速轉正。
這是一個積極的信號，代表着中國製造業的第二次春天或許正在到來。
再説一次，沒有疫情，哪來的低位上車機會啊。
接下來我們看看2020年Q1毛利率和淨利率前10的公司
表：2020Q1年科創板中毛利率前十的企業
表：2020Q1年科創板中淨利率前十的企業
2020年Q1毛利率前10的企業中，出現了一個非常壯觀的畫面：生物產業佔到80%。
這應該是和疫情的影響有很大關係。
排名前三的企業，微芯生物、虹軟科技、佰仁醫療。
虹軟科技、佰仁醫療，這兩家已經分析過了，感興趣的朋友可以戳這裏：
《搞定肝癌！芯片突破！人工智能！科創板牛股掘金》
《96%毛利率！77%淨利率！科創板賺錢三寶怎麼買》
今天最後講一下微芯生物（上一篇的時候，有讀者留言問過）。
微芯生物是一家創新藥公司，這兩年，A股湧現了一批優質的創新藥公司，這是非常令人興奮的事情。
創新藥前景好，代表着未來的趨勢，毛利率又高，讓人流口水。
那麼微芯生物的成色如何呢？
應該説，作為今年一季度科創板的毛利率之王，微芯生物是有兩把刷子的。
我們説説其目前手上最重要的兩款產品。
第一款西達本胺。
這是抗腫瘤藥，主要覆蓋淋巴癌和乳腺癌，都是市場上常見的大病。
看點是，根據公司宣傳，這是全球首個亞型選擇性組蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制劑和全球首個獲批治療外周 T 細胞淋巴瘤的口服藥物，屬於表觀遺傳調控劑類藥物。
因為具有全球領先性，因此也成為中國首個授權美國等發達國家使用境外發明專利以實現全球同步開發與商業化、並獲得技術授權許可收入的原創新藥，開創了中國創新藥對歐美進行專利授權的先河。
這是其研發實力的體現。
病是大病，市場很廣闊，產品也有獨到性，那麼是不是未來一片光明呢？
未必。
我們看財報，2016-2019年營收分別為：8536萬元、1.11億元、1.48億元、1.74億元。
增速分別為：29.45%、33.65%、17.68%。
由於2019年的增速出現了下滑，導致其2019年的淨利潤出現了-37%的增長。
毛利率和淨利率同樣出現了下滑。
這是其2019年上市後，股價持續出現下滑的主要原因。
要知道，西達本胺是微芯生物目前唯一上市的產品，他的銷售遇困，對微芯生物的影響是重大的。
認為，核心的原因在於，
淋巴癌和乳腺癌這些大病，市場雖然廣闊，但也是兵家必爭之地。
國外的大廠，如輝瑞、阿斯利康，國內的製藥龍頭，如恆瑞、正大天晴等，都在投入重兵研發，競爭非常激烈。
西達本胺雖然有其獨到性，難道那些大廠出品的重磅藥就沒有嗎？
無論是品牌、技術、渠道，跟大廠比起來，微芯生物都沒有任何優勢，遇困就很好理解了。
第二款重磅藥，西格列他鈉，現已完成 III 期臨牀試驗，快要上市了。
根據公司提供的信息，這是新一代胰島素增敏劑類新分子實體，也是全球最早完成 III 期臨牀試驗的PPAR 全激動劑，可以控制血糖，還可以治療糖尿病患者具有的脂代謝紊亂。
糖尿病藥，不必説，同樣是個大市場。
也同樣是兵家必爭之地，諾和諾德、賽諾菲、禮來、默沙東等西方大廠早已打破了頭。
西達本胺面臨的問題，西格列他鈉也很有可能會遇到。
不可否認，微芯生物擁有一支優秀的研發團隊，小目標也很遠大。
但是由於行業格局和生意模式的問題，其前景還存在很大的不確定性。
對於這種類型的公司，持續跟蹤是必須的，萬一業績出現反轉，夢想就實現了呢？
小結
今天基於利潤率和ROE的表現，跟大家分析了五家非常有看點的公司。
這五家公司分佈在CRO、醫療器械、創新藥、芯片材料、激光設備等不同領域。
可以説，這五個領域都是牛股集中營，每個領域都誕生過一批十倍、二十倍的大牛股。
作為科創板中ROE表現傑出的公司，以上五家誰能一飛沖天呢？
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投資充滿着風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。
除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：團隊.
更多成長股分析、行業解讀盡在“中國新一代投資研究服務機構”——