果然“降息”！14天逆回購大降20BP，跌慘的債市要嗨了？

誰都不服就服央媽的速度！

前一晚，國常會傳出大消息，為支持實體經濟，要求推動推動金融系統全年向企業合理讓利1.5萬億元。不少機構紛紛預測，貨幣政策層面，降息降準的步伐將很快臨近。

6月18日早間，央行公告稱，今日開展500億7天期逆回購和700億14天逆回購操作，後者中標利率為2.35%，相比前次降息20個基點。這也是央行時隔四個月後首次對14天期逆回購進行降息的操作。

一邊是國常會定調金融系統讓利，一邊是央行迅速到位的政策執行力，寬鬆貨幣政策的信號強烈。這也讓一度跌慘的債市迅速回温。

6月18日上午，在央行“降息”信號發出後，國債期貨市場集體飄紅。值得注意的是，就在此前，債市已經經歷數週的暴跌，債券基金也是跌倒沒朋友。

央行意外“降息”

開展1200億逆回購操作

國常會讓利信號傳出後，央行的執行力迅速跟上，也向市場釋放出積極信號。

6月18日，中國人民銀行公告稱，為維護半年末流動性平穩，今日開展500億元7天期逆回購操作，中標利率2.2%，與前次持平；700億元14天期逆回購操作，中標利率2.35%，此前為2.55%。

這也是央行時隔逾四個月重啓14天期逆回購操作，此前7天期逆回購利率已經下調。今日有800億元逆回購到期，央行實現淨投放400億元。

值得注意的是，抗疫特別國債(一期) 5年期500億元、(二期) 7年期500億元將在今日招標，明日開始計息。

分析人士認為，此前抗議特別國債的發佈，已經讓市場對流動性影響頗有憂心，而此時央行卻選擇對逆回購操作進行“降息”，無疑也傳遞了政策面新的變化，對市場情緒的安撫也起到了一定的作用。

實際上，此前為了穩定流動性預期，央行已經做了部分的引導工作，這也對當前的市場起到了一定的預期管理的作用。

比如6月8日5000億MLF到期的情況央行沒有續作MLF，但央行特別公告稱：將於6月15日左右對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定。“預告”續作MLF操作的信號，無疑也對市場起到了一定的穩定作用。

國常會傳出重磅信號

金融系統讓利1.5萬億

毫無疑問，此次央行對逆回購操作意外“降息”，無疑也和前一日國常會傳出的重磅消息有關。

上述會議明確提出，抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，穩住經濟基本盤。同時要進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。

上述會議表示，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規模均超過上年。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，讓利1.5萬億意味着未來商業銀行要更大幅度下調對企業的貸款利率，壓縮淨息差，在特殊時期向實體經濟大幅讓利。減少銀行收費主要是指在向小微企業貸款過程中，銀行及相關助貸增信機構要下調評估費、擔保費等非息費用。以往，在一些小微企業貸款中，這部分費用有時甚至高於貸款利息。

國常會定調後，市場機構對貨幣政策層面降息降準的預期迅速升温。市場人士認為，本月22日LPR報價小幅下行的概率在增加，即儘管本月MLF利率不變，但商業銀行可能下調報價加點。此外，加上特別國債密集發行，意味着降準的腳步也將臨近。

交行首席研究員唐建偉判斷，在利率債發行壓力較大，信貸投放增速維持在13.5%左右甚至更高水平下，不排除央行採取定向降準、新的創新直達工具等措施以對沖市場流動性缺口。

債市“熊市”要終結了？

國債期貨市場全線大漲

央行逆回購“降息”信號傳出，債券市場立馬給出反應。

6月18日上午早盤，在央行公告發布後，國債期貨市場出現了集體飄紅的格局。截至上午10點30分左右，10年國債期貨T2012、5年期國債TF2012均漲超0.23%。

這也是債券市場難得出現的一波大漲行情。從今年4月開始，債券市場出現了一波快速急跌，收益率曲線呈現劇烈陡峭化上行的狀態。甚至有觀點認為債市出現了牛轉熊的跡象。

以5年期國債為例，自4月底的低點收益率累計反彈超過70BP，TF（五年期國債期貨）的同期跌幅在3%左右。10年期國債期貨的價格跌幅與此相仿，1年期的國債收益率累計上行幅度約100BP左右。

而債券市場的走熊也讓債券基金出現了猛跌的態勢，債券策略的基金產品收益率出現了猛烈的下調。

數據統計顯示，5月份債券策略的私募產品壓力頗大。格上理財最新發布的5月份七大策略的業績顯示，5月份債券策略平均收益0.25%，在七大策略中收益率墊底。5月份私募行業平均收益為1.5%。從私募排排網統計的前五個月的債券類私募業績來看，也有高達28只固收私募產品今年以來跌幅超過10%。

在機構人士看來，債市深度回調的原因和此前央行在流動性管理方面始終穩節奏的操作有關。中巖投資管理合夥人呂軍濤認為，央行在5月份的公開市場操作和MLF投放中，暫停降息操作並且沒有給出進一步降息的明確信號。在此背景下，自去年年底以來累計漲幅較大的債券市場出現了較大幅的調整，結果使得各債券基金淨值出現下跌。

不過隨着央行動作的變化以及未來貨幣政策降息降準預期的升温，市場預計，未來債市也將有望結束這一輪暴跌的行情。

中信證券明明研究團隊表示，國常會明確了下一階段政策需要在量價兩個方面繼續寬信用和降成本，提及降準而未提降息，預計降準有望在近期落地，而降息政策料將延後。“引導債券利率下行“的表述也可能給市場帶來更多的想象，市場前期對於貨幣政策相對悲觀的預期大概率將得以修正，情緒鐘擺的變化將打開債市交易窗口。

瑞銀資產管理固定收益基金經理樓超認為，債券市場已經出現超跌企穩的局面，債券市場情緒已經穩定下來。展望未來，考慮到未來經濟的不確定因素，以及疫情在海外復工的二次發酵，市場對於經濟修復預期仍存在預期差。