作者：時代財經 趙鵬宇
自2016年開始籌劃上市，經過近五年的長跑，浙江拱東醫療器械股份有限公司（下稱“拱東醫療”）的IPO之路終於抵達終點。
圖片來源：視覺中國
9月4日，拱東醫療在上交所開始上市申購。根據招股書，拱東醫療首次公開發行的A股不超過 2000.00萬股，佔發行後總股本的 25.00%。拱東醫療擬募集資金5.8億元，將用於年產10000噸醫用耗材及包材產能擴建、年產6.2億支真空採血管產能擴建、研發中心建設、補充流動資金等項目。
新冠疫情的暴發讓一眾醫療上市公司短期受益，作為醫療器械生產商，拱東醫療的IPO進程也受到格外關注。作為國內較早從事臨牀診斷和護理、科研檢測、藥品包裝等領域醫用耗材的企業之一，拱東醫療雖然深耕行業十餘年，但其市場份額卻仍較低，研發能力也稍顯不足。
醫療器械營銷培訓專家王強9月4日對時代財經表示，“國內醫療器械領域雖發展前景良好，但拱東醫療所處的低值耗材領域競爭企業眾多、產品同質化嚴重，想要在行業中脱穎而出並獲得資本市場青睞並不容易。”
針對公司上市後期發展及研發投入等問題，時代財經致電併發送採訪提綱至拱東醫療董秘辦處，但截至發稿前，並未收到相關回復。
疫情助推業績大幅增長
拱東醫療成立於2009年，公司主要產品包括真空採血系統、實驗檢測類耗材、體液採集類耗材、醫用護理類耗材和藥品包裝材料等類型。
與江浙地區許多以家庭式作坊結構發展起來的企業相似，拱東移醫療同樣是一家不折不扣的家族控股公司——實控人施慧勇及其女兒施依貝二人合計控制着拱東醫療此次IPO發行前90%的股權，而剩餘的股份，除了部分用於員工激勵外，其餘則零星分佈在了施慧勇兄弟姐妹手中。
此番主板IPO，拱東醫療擬募集資金5.8億元，其中，2.69億元用於年產10000噸醫用耗材及包材產能擴建項目，1.78億元用於年產6.2億支真空採血管產能擴建項目，9758.06萬元用於研發中心建設項目，3500.00萬元用於補充流動資金。
圖片來源：拱東醫療招股書
受新冠疫情影響，拱東醫療 2020 年上半年業績與去年同期相比大幅增長。2020 年 1-6 月，公司實現營業收入 3.37億元，淨利潤 8953.88 萬元，扣非淨利潤8464.03 萬元，較去年同期分別增長了 33.70%、85.51%和 84.71%。
不過，相較於近年成功上市的其他醫療企業，拱東醫療的業績算不上優秀，直到2019年公司淨利潤才突破億元大關。
2016~2019年，拱東醫療的營業收入分別為3.71億元、4.31億元、4.83億元、5.53億元，淨利潤分別為6052.07萬元、5448.56萬元、8567.34萬元、11012.34萬元。
私募基金經理、凡德投資總經理陳尊德9月4日對時代財經表示，“企業增長到一定規模和體量後上市將更受資本市場青睞，拱東醫療作為新冠疫情概念股，在此時上市會進一步受到資本追捧。”
市場份額不足1%
招股書顯示，拱東醫療主營業務為一次性醫用耗材的研發、生產和銷售。報告期內，公司主要產品為真空採血系統、實驗檢測類耗材及體液採集類，毛利和營收佔比較為穩定，佔主營業務的比例維持在35%、22%及10%左右。
主要產品銷售價格變動情況（圖片來源：拱東醫療招股書）
在穩定的毛利率背後，拱東醫療核心產品真空採血系統耗材和實驗檢測類耗材單價均低於同行。
2017 年至 2019 年，拱東醫療真空採血系統均價約在0.36至0.38元之間，而同行業公司陽普醫療真空採血系統均價維持在0.45元/支左右，比拱東醫療高出了20%以上。
同行業公司潔特生物培養類耗材均價約在0.9169元/支-1.1636元/支之間，拱東醫藥實驗檢測類耗材均價約為0.15-0.18元/支之間，均價僅為潔特生物的20%左右。
儘管單價遠低於同行，但銷量卻不及同行。2019年拱東醫療真空採血管銷量為5.24億支，銷售額為2億元，陽普醫療的則是7.98億支，銷售額為3.6億元。
與此同時，已成立十餘年的拱東醫療，市場份額不足1%。
2019年同類公司中，威高股份、康德萊、維力醫療、陽普醫療市場份額分別為11.44%、2.35%、1.28%、0.74%，而拱東醫療同年市場份額佔比為0.71%。
此外，原本市場份額就較小的拱東醫療，近幾年中呈現進一步下滑的趨勢。
發行人與國內同行業主要低值醫用耗材公司市場份額情況（圖片來源：拱東醫療招股書）
根據招股書，2016-2019 年，拱東醫療市場份額分別為0.82%、0.80%、0.74%和 0.71%。
目前，我國醫用耗材市場處於充分競爭狀態。國家藥監局發佈《2019年度藥品監管統計年報》顯示，截至2019年底，全國實有醫療器械生產企業1.8萬家，二、三類醫療器械經營企業59.3萬家。市場競爭可謂激烈，其中僅國內真空採血管相關的生產廠家就超過了100家。
王強對時代財經表示，“拱東醫療主銷的真空採血類低值耗材已發展至行業天花板，由於產品技術壁壘不高、競爭企業眾多、產品附加值低，導致低值耗材企業普遍在市場份額、營收、市值等方面較低。”
對比國內真空採血管龍頭企業陽普醫療（300030.SZ），2009年上市，到2019年市值才突破20億元。若不發生疫情，對醫用耗材需求的暴增以及資本對醫療行業的重倉，陽普醫療很可能達到當前市值43.69億元（截至2020年9月4日）。
迫於無奈的海外之路
值得一提的是，拱東醫療每年過億的營收額，近一半來自海外市場。
境內境銷售收佔比（圖片來源：拱東醫療招股書）
據招股書，報告期內，拱東醫療前十大客户合計13家，其中境外客户8家，僅美國市場的銷售額就佔公司銷售總額20%左右。
此外，在每年超2億元海外市場銷售中，又有90%的收入基於OEM/ODM的貼牌模式（OEM/ODM 貼牌銷售即根據國外客户的訂單情況進行生產，產品以客户品牌進行銷售）。
2017 年度、2018 年度和 2019 年，公司境外銷售 OEM/ODM 業務收入分別為1.9億元、2.1億元和2.4億元元，佔同期主營業務收入比例分別為 43.17%、 42.95%和 43.83%。
圖片來源：拱東醫療招股書
細讀拱東醫療的招股書不難發現，境外銷售中過於倚重的OEM/ODM 業務模式存在不少風險。
招股書提到，如果公司未來在產品質量、供貨能力等方面不能滿足 OEM/ODM 客户的需求，將可能導致客户流失，進而對公司的經營產生不利影響。
在王強看來，由於國內競爭過於激烈，拱東醫藥倚重海外或是出於無奈。
“相比境外OEM/ODM 業務，由於市場銷售通過國外廠家進行，企業政策風險、銷售風險較小，銷量也相對穩定。隨着企業上市落地和關注度的提升，拱東醫療日後或將進一步增加境外市場銷售份額。”
對拱東醫療來説，OEM/ODM 業務雖是不錯的發展策略，但低值耗材代工廠的發展路徑也側面顯示了公司創新研發能力不足。
招股書披露，拱東醫療所在醫用耗材產品行業是醫學和生物學、化學、材料學等多種學科相互交叉的產物，研發投入將決定着企業的核心競爭力。
在此方面，拱東醫療略顯尷尬。
招股説明書顯示，2017年至2019年，拱東醫療研發費用分別為1679.16萬元、1886.25萬元及2233.45萬元。研發投入雖穩步增長，但研發費用在營收中的佔比卻停滯不前，分別為3.89%、3.91%及4%。與同業上市公司同期4.25%（維力醫療）、4.09%（陽普醫療）及4.91%（康德萊）的均值相比，仍然偏低。