證券時報記者 付建利
受新冠肺炎疫情影響,全球經濟正在產生深刻變局,全球股市出現了新的特徵,深圳悟空投資管理有限公司董事長鮑際剛認為,居民對金融資產的配置加速進入拐點,“房住不炒”大幅降低地產投資性價比。低利率削弱了固定收益產品吸引力,權益類的優質資產是未來資產配置非常重要的必選項。悟空投資精選三個核心賽道:科技創新(攻)+醫藥消費(守)+黃金(對沖),迎接A股市場權益類投資的高光時代。
全球股市呈現三個主要特徵
證券時報記者:全球經濟格局正在重塑,與之相對應,全球股市也在發生深刻嬗變,你認為有哪些新現象和新特徵值得投資者關注?
鮑際剛:我認為全球股市正呈現出三個主要特徵:首先是強者恆強。全球金融危機以來,美股在迭創新高的同時,美股高估值個股持續跑贏低估值個股,長期有效的“價值投資因子”出現了失效。即便對於同一行業內個股,也是如此。美股典型的強者恆強的特徵比較顯著,成長股和價值股的估值之差達到歷史高位水平。此外,美股中科技龍頭大幅跑贏市場,互聯網技術助力產業鏈全球化,迅速實現全球份額提升帶來的估值上升。
其次,產業集中度持續提升。在美國市場,上個世紀80年代之後,越來越多的行業產業集中度提升,跨國企業、龍頭公司體現出強者恆強的特徵。近幾年的中國市場,同樣發生了產業集中度持續提升的特徵,供給側改革先推動了中上游週期性產業的集中度快速提升,同時環保要求提升、資源分配集中、管理能力等多重影響因素,使得在科技、消費領域的產業集中度顯著提升,典型的例子包括手機零組件、地產鏈B端供應商、汽車零組件等領域。
第三個典型特徵,就是資金選擇的方向主要集中在消費醫藥和科技創新品種上面。信息技術、可選消費和醫療保健的牛股佔比最高。年化超過30%的牛股佔比,這三個行業加總佔到77.42%。這一現象在A股也能明顯觀察到,2015年以後,醫藥消費和科技創新領域牛股輩出。從市場角度來看,TMT醫藥消費三大領域的股市成交額佔比接近60%,盈利穩定的公司主要分佈在科技創新和醫藥消費領域。
市場給予了具備成長性的優質公司更高的估值溢價,這種現象在未來能否持續?需要投資人對未來宏觀和市場態勢作出判斷。
科技牛市需要低利率環境
證券時報記者:在你看來,全球經濟和中國經濟出現的最主要變化分別是什麼?
鮑際剛:回溯美國股市,低利率和牛市密切相關。上個世紀60~80年代,儘管美國實體經濟繁榮增長,但美元強勢、利率處於上升階段,股市表現一般。而上個世紀80年代之後,傳統經濟增長下台階,但美債利率見頂回落,股市走牛。長週期來看,利率和股市負相關。
上個世紀90年代互聯網革命有力地推動了第一輪科技牛市,人類經濟模式進入了信息時代,在這一輪科技牛市裏面,美國進行了利率市場化改革,降低企業融資成本,利率中樞顯著下行。
2008年之後智能手機和移動互聯網掀起了新一輪科技創新週期,科技牛市和量化寬鬆的宏觀背景密切相關,低利率的環境有利於科技創新。當下,受疫情衝擊經濟影響,各國普遍採取寬鬆的貨幣政策應對,低利率可能持續更長時間。低息資金大潮洶湧之下,美股重登高位,科技含量更高的納斯達克指數創出歷史新高。
短期來看,疫情仍在全球蔓延,經濟復甦較為脆弱,全球經濟復甦仍需要寬鬆的貨幣環境支持;中長期來看,中美關係面臨新常態,衝突和矛盾可能會持續不斷,這是對長期利率壓制的重要因素。同時,全球競爭的焦點和主戰場轉為科技創新的競爭,沒有國家能夠接力中國大規模發展重化工業,進入信息經濟時代,更需要低利率環境發展科技產業。
就中國經濟而言,中國依賴房地產和基建投資拉動經濟增長的模式正在發生改變,2016年以前傳統重化工業產能過剩,對金融系統和經濟增長、環境可持續發展帶來巨大壓力,適時推出供給側結構性改革後,更多的工業投資投向技改升級、高端製造,用科技創新提升產業效率。新冠肺炎疫情催化加速了網絡化、信息化和雲端化的工作和生活方式,更加推動了科技領域的投入進一步加大。
權益投資高光時代來臨
證券時報記者:優質資產荒的背景下,悟空投資未來在A股市場的投資策略主要有哪些?
鮑際剛:低利率削弱了固收吸引力,使得優質資產荒的問題更加突出。固收是目前主要的金融資產配置方式,但隨着資管新規執行,打破剛兑,包括銀行理財、信託產品等理財產品的預期收益率不斷走低。相較地產和固收而言,權益類的優質資產是未來配置的非常重要的必選項,低利率的環境下,估值更加受益,更早佈局將分享更多權益投資高光時代的紅利!
面對全球新常態,“金三角策略”是更小波動、更高效率和更長生命週期的權益類資產配置解決方案。
黃金在全球低利率的新常態下具備長週期的時間價值,同時中美長期對抗的風險擾動下,能為組合提供宏觀對沖能力。中美關係的新常態使得中國經濟內向化,積極發展內需市場,科技領域實現自主創新,中國經濟新常態的一大特徵是進入信息經濟時代,展望未來,最具成長潛力的方向主要是醫藥消費和科技創新。同時借鑑美股牛市經驗,醫藥消費和科技創新是低利率環境下的牛股集中營。
證券時報記者:消費醫藥和科技創新的投資邏輯投資者都比較清楚,你們看好黃金資產的邏輯是什麼?
鮑際剛:黃金進入新一輪的10年牛市,為金三角策略提供了更長的生命週期。從歷史經驗來看,美元黃金的價格走勢和美國實際利率的走勢高度負相關,中長期看,金價波動90%都可以用實際利率來解釋。實際利率就是名義利率減去通貨膨脹預期,可以用美國5年期抗通脹國債來計算。2019年1月,美聯儲的態度轉變,使得實際利率開始拐頭向下,美元黃金價格突破長達6年的箱體震盪區間,突破1400美元/盎司。
美國經濟在2018年下半年開始呈現疲態,經濟壓力下,歐美以及多個經濟體都在2019年重回降息通道,多國央行加快購買黃金給自己的貨幣做背書,由此進一步驅動金價上漲。
目前來看,為了應對疫情,美聯儲緊急大幅降息,並提出積極的財政政策加以應對。如果經濟持續下行,反彈無力,未來美聯儲甚至可能會嘗試負利率,這將進一步打開名義利率的下行空間並傷害美元信用,金價將得到更大上漲動力。
因此,從目前的經濟情況和後續的政策應對來看,實際利率仍然有較大的下降空間,黃金仍在新一輪牛市的路上。與此同時,地緣政治衝突和貿易摩擦等風險事件,也將凸顯黃金的避險需求,從而推動金價飆升。