如何看待A股本次指數成分調整？

中證系列指數在6月15日即將進行半年度的例行成分調整。本次調整涉及到了滬深300、上證50、中證100、上證180、上證380、中證500、中證香港100等重要指數。

滬深300指數成分有20只發生變動，其中醫藥類淨減少3只，資源和原材料類淨減少5只，消費類淨增加4只，TMT類淨增加4只。上證50指數成分有5只發生變動，TMT類淨增加3只，房地產、建築和機械各減少1只。中證100、上證180、上證380、中證500、中證香港100五個指數分別對應着4只、19只、39只、50只和6只成分股的變動，其中阿里巴巴作為第二上市股票首次入選中證香港100指數。

新納入指數成分股迎來利好。截至2020年5月末，被動指數類基金總規模達到近2.2萬億元，其中跟蹤滬深300指數的基金規模為3339.2億元，跟蹤中證500指數的基金規模為1440.3億元，跟蹤上證50、上證180、中證100、上證380指數的基金規模分別為952.5億元、192.4億元、47.2億元和4.8億元。

追蹤基金會根據指數成分股的變動調整持倉，進而對新納入成分股產生支撐。由於滬深300和上證50兩個指數對應的基金規模大，成分變動又相對集中，預計新納入股份會受到更大影響。

觀察滬深300和上證50納入和剔除的具體個股，可以看出成分股的調整主要關注交易額和總市值兩個維度。滬深300和上證50分別代表着兩市和滬市中市值最大、流動性最好的一批個股，因此中證指數公司本次根據2019年5月1日至2020年4月30日的考察期，剔除了一批流動性和市值有所下降的股票，又相應補充進了新一批個股。如聞泰科技、郵儲銀行、京滬高鐵等就在本次調整中同時入選了這兩大指數。

拉長時間來看，代表白馬股的上證50、中證100、滬深300等指數的行情明顯佔優；但代表中小市值的中證500在近期表現出了更大的收益彈性。如果前推三年和五年，上證380和中證500顯著跑輸其他指數，但近一年兩指數分別取得了6.3%和9.7%的收益率，超越了上證50、中證100和滬深300。

考慮到聞泰科技、北方華創、億緯鋰能、滬電股份等個股在本次調整中將由中證500轉移至滬深300，中證500近一年的高回報率根本原因在於成長股的高業績增長。在5G週期正式啓動的大背景下，這種趨勢或能延續。

市場上有一種論點，美股的長牛有指數編制方法和成分調整動作的助力。但道瓊斯工業指數2015年以來只進行了三次調整，每次又只進行一隻成分股的替換；納斯達克指數覆蓋了納斯達克交易所的所有股票，隨個股退市和發行變動成分。中證系列指數固定每半年進行一次調整，卻沒有表現出長牛特質，因此這個論點的可靠性值得懷疑。

我們認為，隨着我國資本市場改革的逐步推進，信息披露制度和退市機制將逐漸完善，屆時A股關聯指數有望真正向長牛行情邁進。

投資策略：指數調整後，具備核心競爭力的各板塊龍頭更加具有吸引力。

目前有三個方面龍頭值得考慮：其一，是醫藥、消費等穩健型行業龍頭；其二，是是政策將要大力投入的新基建領域，包括雲計算、數據中心、5G建設、新能源汽車等；其三，是未來複產復工確定性高，能夠實現困境反轉的板塊。

風險提示：復產復工進度不及預期