中國經濟網北京8月20日訊 （記者 康博）今年，醫藥行業主題基金無非是A股中最大的贏家，相比一些剛進入醫藥投資領域的新人，深耕行業十多年的招商醫藥健康產業(000960)基金經理李佳存更能完整、系統的看待處於變遷之下的醫藥行業的投資機會。
招商基金 李佳存
根據李佳存的介紹，目前醫藥行業已經從早年的增量經濟轉向存量經濟時代，由其是在2018年醫保局的成立以及降價控費的邏輯下，最確定的行業機會並非來自企業的高增長，而是強者恆強龍頭勝出的競爭格局。由此引申出兩條投資主線：一是創新藥能夠規避醫保局控費降價的政策，值得長期看好，二是新冠肺炎疫情的爆發會使政府未來加大在醫療衞生領域的投入，細分方向主要體現在疫苗和醫療器械兩大領域。
在“做專”和“做廣”的問題上，李佳存的回答更顯獨特，其認為，醫藥行業未來專業化分工會越來越明顯，對企業而言，多元化並不是一個好的選擇，在細分領域持續深耕細作亦能實現持續的增長，而且細分龍頭市場往往可以給估值溢價，同時沿着細分賽道不斷擴充產品梯隊，豐富管線改變單品品種依賴，這種沿着“做專”而“做廣”的公司未來將更有競爭力。
對於已經連續大漲的醫藥股，李佳存認為，其實拉長時間看並未透支未來很長時間的業績增速。從永續增長的角度看，醫藥優質公司持續增長能消化階段性的高估值。另外，從整個醫藥行業看，細分領域眾多，創新能力突出，因此能夠匹配股價增長的公司也有很多。重要的是，未來勝出者需要具備一些條件：一是處於好賽道，能看到需求端的廣闊市場和持續增長，此外，公司需要有核心競爭力，可以是創新、銷售等構築的護城河，另外，管理層的不斷進取也是重要的因素之一。
對於投資者如果選擇醫藥股進行投資，李佳存表示，最好的辦法是先選出一個好賽道，比如創新、大消費等，再結合行業裏具備核心競爭力能否持續增長等因素綜合選取。
以下為訪談實錄：
問：您從2008年任職研究員時就從事醫藥行業的研究工作，對這個行業有很深的瞭解，但是我們看到，醫藥主題基金的優秀業績是最近幾年才進入到投資者視線裏，您覺得目前我國的醫藥醫療行業和以前相比，出現了什麼變化？能否簡單梳理一下我國醫藥行業走過的不同發展階段？
答：我是2008年入行的，當時醫藥行業是最早推出8500億刺激政策，將整個醫保覆蓋率從70%多一下子提高到99%，直接導致醫藥行業從2009到2011年保持了20%以上的行業增速。
從2011年之後，由於醫藥政策轉向了控費降價，導致行業增速開始下滑，今天整個醫藥增速降到了5-8%，已經變成了一個傳統行業。從增量經濟轉向存量經濟的變遷中，最確定的並非高增長，而是強者恆強，龍頭勝出。
我國現階段最主要的矛盾就是人民日益增長的美好生活需求與不平衡不充分的發展之間的矛盾，一方面在供給側只有產品和服務的不斷創新升級才能真正滿足人民日益增長的美好生活需求，另一方面在需求側還有很多創新產品和服務可以創造新的需求及引領需求，要重點關注並投資通過研發投入來驅動業績持續增長的公司，買入並長期持有，以追求實現長期穩健的投資回報。
醫藥有兩條投資主線：一是創新藥能夠規避醫保局控費降價的政策，長期看好，二是新冠肺炎疫情的爆發會使政府未來加大在醫療衞生領域的投入，政府加大投入的細分方向主要體現在疫苗和醫療器械兩大領域。
問：從外部因素來看，是不是老齡化和醫保改革促進了醫藥行業整體的發展？在經過過去兩年需求的爆發式發展後，這些外部因素後期的發展曲線是不是會逐步下移進而平穩，這對整個醫藥行業又會有什麼影響？
答：過去幾年最大變化來自人口老齡化的加速，使得醫藥行業的主要矛盾是無限需求和有限醫保資金供給。這也導致醫保局的主要矛盾就是控費降價，尤其是2018年新的醫保局成立以後，這個邏輯演繹到了極致。2018年底，醫保局出台了第一批帶量採購的政策，使得仿製藥價格跌幅達到50%。從那個時候開始，我就會去關注什麼樣的子行業或者公司，能夠規避掉醫保局的降價控費。
問：從企業內部來看，創新和技術發展無疑是增強自身競爭力的主要因素，但作為和宏觀經濟關聯度不大的行業，其長期業績增速通常也是平穩增長的，以此來看，過去幾年的股價暴漲有沒有透支未來很長時間的業績增速？從另一個角度看，似乎也只有那些產品創新力強、新品上市快的企業能夠匹配股價增長的速度，據您觀察，這樣的企業多嗎？未來的勝出者又要具備哪些條件？投資者如何去挑選出這些優秀公司呢？
答：過去幾年來看，核心的優質公司取得了很大的股價漲幅，但是拉長看，並未透支未來很長時間的的業績增速，從永續增長的角度看，醫藥優質公司持續增長能消化階段性的高估值；從整個醫藥行業看，細分領域眾多，創新能力突出，能夠匹配股價增長的公司也有很多。
未來勝出者需要具備條件，一是處於好賽道，能看到需求端的廣闊市場和持續增長，此外，公司需要有核心競爭力，可以是創新、銷售等，構築護城河，另外，管理層的不斷進取也是重要的因素之一。
對投資者而言，最好的辦法是先選出一個好賽道，比如創新、大消費等，再結合行業裏具備核心競爭力能持續增長因素等綜合選取。
問：我們看到之前也有不少企業僅憑一個產品或者一個強大的銷售團隊，就把利潤做到很高，但是從國際醫藥巨頭來看，似乎更多屬於平台型的公司，有很長很完整的產品線。在做廣和做專這兩方面，您認為醫藥企業未來應該怎麼發展？
答：做廣和做專並不衝突，我認為醫藥行業未來專業化分工會越來越明顯，對企業而言，多元化並不是一個好的選擇，在細分領域持續深耕細作亦能實現持續的增長，而且細分龍頭市場往往可以給估值溢價，同時沿着細分賽道不斷擴充產品梯隊，豐富管線，改變單品品種依賴，這種沿着“做專”而“做廣”的公司未來將更有競爭力。
問：如今創新藥、原料藥、器械以及醫療服務都已經被投資者耳熟能詳，似乎各個細分領域都處於良好的發展中，但從其他行業來看，強者恆強激烈的競爭是一定會到來的，您認為目前這種行業“百花齊放”的狀態能維持多久？下一步應該重點注意醫藥行業的哪些變化？
答：我認為當行業競爭加劇的時候往往是需求不行的時候，因此一定要把握行業的需求，把握行業的潛在市場空間，這也是為什麼選擇醫藥最好把握好賽道的原因，因此對於醫藥行業而言，要重點專注需求端因素變化，比如醫保改革，商業保險、個人消費能力變化及醫藥消費傾向變化等。
2018年底，醫保局出台了第一批帶量採購的政策，使得仿製藥價格跌幅達到50%。從那個時候開始，我的醫藥組合選股就圍繞這個主要矛盾來做。什麼樣的子行業或者公司，能夠規避掉醫保局的降價控費，我就會去關注。最後細化成四條投資線索：1）消費者買單，而不是醫保局買單的創新藥；2)能夠自主定價的保健類品種；3）能夠規避醫保局定價的醫療服務；4）改變藥品定價問題的藥店。
問：從國際公司的發展看，擁有偉大發展願景和優秀企業文化的醫藥公司長期才能有更廣闊的發展空間，您在挑選公司時會考慮這些因素嗎？或者在目前估值下，您更傾向重點觀察公司的哪些指標？
答：我挑選公司時一般看空間、護城河、增長的質量、管理層和市盈率，這五條裏面幾乎每一條，我儘可能的用量化去研究，比如説觀察上市公司未來成長空間，我會去用過去三年以及當期的收入和利潤增速去做驗證以及追溯。
而護城河落實到財務報表上，毛利率、ROE、淨利率，是不是持續的比競爭對手高？成長的可持續性，我可能更加關注研發投入（醫藥行業），管理層很難去量化，可能需要從各個細節去驗證，最後估值本身就是個量化的指標。
問：您的投資理念或者風格是什麼？相對於格雷厄姆，是否費雪的以合理價格買入好公司更適合目前我國的醫藥行業？您在投資一家公司之前，又如何確定目前的價格是合理還是高估呢？
答：我信奉格雷厄姆説過的一句話，股票短期是投票機，長期是稱重機。這句話很多人聽過，但我有自己的理解，我曾看過一個研究，關於美國股票市場漲跌的歸因分析，這個研究發現，一年維度去觀察股價漲跌，80%歸因於市盈率的波動，20%歸因於業績的增長。如果把時間維度拉長到5年，剛好反過來，80%漲跌幅歸因於業績增長，20%歸因於市盈率波動。
所以，對於行業研究員出身的我而言，相對於市盈率的波動，上市公司的成長是更加容易把握和跟蹤的，所以投資之前，我更願意用持有5年的角度去衡量。如果這家公司我不願意持有5年，那一分鐘我都懶得去持有。我更多的把視角落實在上市公司的質地上，希望跟公司長期共同成長，去賺比較有把握的業績成長的錢。
這樣的投資理念或者叫投資框架，造就了我現在的持股風格。相對來説，我的持股週期比較長，換手率比較低，持股集中度比其他基金要高一些，因為好公司比較少，從過去幾年業績表現看，個股選擇的超額收益率還是比較明顯。
基金經理介紹：
李佳存——醫藥科技行業專家
l 生物學本科、金融碩士，從事醫藥行研，協管醫藥和 TMT 小組；14年2月加入招商基金；
l 醫藥研究員出身，能力圈逐步拓展至消費、科技等行業；
l 截至7.31，今年以來，其管理的招商醫藥健康業績已翻倍，回報達101.59%，在銀河同類排名位居第一。
代表產品：
招商醫藥健康產業股票(000960)、招商體育文化休閒股票(001628)