解讀拼多多2020年Q1財報：虧損創上市後第二新高，百億補貼難持續？

5月22日晚間，拼多多發佈了2020年Q1財報。這份財報在資本市場和電商領域產生了截然相反的表現。從拼多多本次發佈的財報顯示，營收和GMV均有較大幅度增長，但與之形成對比的是，其在虧損上的加劇更大。有分析師稱疫情給拼多多帶來的是黃金機會，但價值兄發現，從財報的4個重要數據來分析，疫情不是拼多多的助推器，反倒是一塊非常合適的試金石，讓這家社交電商平台的問題清晰地暴露了出來。

GMV增速放緩，拼多多缺乏物流和支付體系競爭短板明顯

根據拼多多2020年Q1財報顯示，在截至3月底的前12個月裏，拼多多GMV達到11572億元，較2019年同期增長了108%。但如果從增幅變化來看，拼多多的GMV增長，自2018年Q2以來，是呈現緩慢增長和增幅比例下滑的趨勢的。

比如，2019年Q4，拼多多的GMV首次破萬億，達到10066億元，而今年一季度，其GMV為11572億元，相比於上季度增長幅度僅為14.96%。從上圖中我們能夠清晰地看到，近一年來，拼多多的GMV增幅均呈現非常平緩且下滑的趨勢，這似乎意味着整個平台在提升用户和商家的交易方面，已經辦法不多。

另一方面，來自國內數據分析機構“超對稱”的研究也印證了價值兄的分析。今年5月份，超對稱在一次內部分享會上認為，拼多多在電商平台的競爭門檻方面，處於明顯的劣勢。

從上述超對稱根據拼多多、京東和阿里2019年GMV的數據分析顯示，拼多多在平台的自身交易額方面，相比京東相差依然不小，而和阿里相比就更加顯得尷尬了。儘管在資本市場拼多多已經超越京東市值，位居國內電商平台第二位，但我們不能忽視它的根本性短板——缺乏自營物流體系和掌控力的支付體系。前者是京東在電商領域的優勢，後者則是阿里系打通整個交易體系的根本。因此，尤其是在疫情期間，以及經濟出現波動等重大風險面前，拼多多的競爭優勢只有價格，這樣單一的方式無法使其抵禦更強大的風險。

今年1月份，在一份《拼多多百億補貼深度分析》報告中，超對稱認為，拼多多的百億補貼對其去年第四季度GMV有較強拉動作用，但12月末聚划算百億補貼推出後，對拼多多形成明顯衝擊，拼多多日均GMV下滑最大達35%。

虧損創歷史第二新高，這樣換增長把所有都“搭進去了”

自上市以來，拼多多從未盈利，而在最近三個季度以來，其虧損有加劇的趨勢。根據拼多多近一年的財報顯示，2019年Q2虧損為10.033億元，Q2則增加到23.35億元，去年三季度為-17.52億元，而今年一季度，這一數字擴大至-41.19億元。據價值兄瞭解，這是拼多多自2018年Q1虧損64.393億元以來，歷史虧損第二新高。究其原因，則是拼多多一直沉迷於“百億補貼”，用虧損來換取增長。價值兄認為，這是一把雙刃劍，隨着補貼的力度下降，帶來的用户增長和營收的效果正在逐漸失效。

我們再來看下面這張營收與補貼的對比圖表。從2019年第三季度以來，拼多多的營收收入已經被其銷售與市場推廣費超越。眾所周知，後者是拼多多通過各種補貼和燒錢的方式，為獲得平台的GMV和用户活躍度，實施的瘋狂行為。經過將近一年的數據分析來看，拼多多的補貼已經是把所有平台的收入都“搭進去了”。特別是今年一季度，其營收為65.41億元，儘管高於分析師們的預期，但其補貼所花費的金額更大，達到了72.966億元。這樣的燒錢儘管不是拼多多歷史最高，但卻是過去兩年來同期的最高數額了。

從2019年“6.18”開始，拼多多推出“百億補貼”策略，彼時讓整個電商行業側目，也讓更多用户獲得了實在的優惠。但隨着拼多多在商品品質管理、物流配送等方面問題的逐步暴露，“百億補貼”也不斷“翻車”。來自媒體報道稱，一位網友在某問答平台發起了“拼多多一直在補貼的iPhone是真貨嗎？”在得到了6萬多人點讚的回覆中，該網友在拼多多上購買了一部iPhone 11 Pro，卻發生了一連串問題：第一，手機在到手後的第五天黑屏了，無法開機和充電；第二，她向商家交涉退貨，卻被商家以“已激活影響二次銷售”為由拒絕退貨；第三，她在蘋果官網進行預約維修，卻被告知手機被擅自改裝過，不能換新也不能保修；第四，該店鋪以“8至15天”為有效期拒絕處理；第五，因為蘋果官網流程的耽擱，以及疫情影響，拼多多官方客服以超出兩週的訂單超出有效期，不予受理。

更讓人感到驚訝的是，此前拼多多承諾的“假一賠十”，卻告知她“拼裝機的底子是真的，不屬於假貨，假一賠十不予擔保”。最後，這名用户只好打了12315電話，最終以強制退貨、拼多多及店鋪方公開道歉結束。諸如這樣讓消費者買到低質商品卻有退貨維權無門的事情，在拼多多上屢次發生，這不得不讓人懷疑，其百億補貼是否能夠持久。

淨現金流大幅度下滑，“百億補貼”2020年恐難持續

如果説拼多多通過營收砸錢進行補貼，尚能維持其瘋狂的燒錢補貼策略的話，那麼，逐漸縮減的淨現金流，或許讓“百億補貼”在2020年缺乏最有效果的支撐，恐怕很難持續下去了。

根據拼多多的財報顯示，過去五個季度以來，拼多多的淨現金流，在去年Q4達到頂峯後，上個季度大幅度降低。這其實不難理解，此前拼多多的“百億補貼”打了一個時間差，在天貓、京東、蘇寧等巨頭尚未覺察之際開啓了新補貼方式。但伴隨着這幾大電商平台紛紛推出百億補貼策略，尤其蘇寧與天貓攜手將“百億補貼”實現多平台打通，這讓拼多多不得不投入更多現金，準備搶回丟失的用户、商家和交易額。但從上季度的表現來看，這也讓拼多多元氣大傷。其淨現金從上一年Q4的95.98億元，直線下滑至5.67億元。僅僅5億元的淨現金流，讓我們可以預見，拼多多的百億補貼或許將會很快結束了。

2020年Q1拼多多的財報交出的是超預期的成績，但在這背後確實虧損持續擴大，百億補貼難以持續和GMV增速放緩等一系列問題紛紛爆發。本季度將是2020年電商大戰的激烈廝殺之際，拼多多面臨的困境不容樂觀。