本報記者 張 歆
投資者觀察市場走勢的“第一窗口”——上證綜合指數的編制方法即將修訂。
6月19日，上交所披露，其與中證指數有限公司決定自7月22日起修訂上證綜合指數的編制方案：其一，指數樣本被實施風險警示的，從被實施風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數樣本中剔除。被撤銷風險警示措施的證券，從被撤銷風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數；其二，日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，於上市滿3個月後計入指數，其他新上市證券於上市滿1年後計入指數；其三，上交所上市的紅籌企業發行的存託憑證、科創板上市證券將依據修訂後的編制方案計入上證綜合指數。
三方面優化上證綜指編制
上證綜合指數發佈於1991年，是A股市場第一條股票指數，核心編制方法沿用至今。近年來，市場對上證綜合指數編制方案修訂多有呼聲，類似“上證綜合指數失真”“未能充分反映市場結構變化”等意見也有所出現。今年全國兩會期間，包括代表委員在內的市場專業人士再次提議對上證綜合指數編制方法進行完善。
為充分響應市場呼聲，進一步提高指數編制的科學性與合理性，更加準確表徵上海市場整體表現，上交所、中證指數公司在充分聽取市場意見、研究我國資本市場發展變化、借鑑指數編制國際經驗基礎上，持續研究並慎重啓動了上證綜合指數編制方案修訂工作。上交所建立指數編制專家諮詢機制，積極徵詢基金公司、保險資管、境內外指數公司等機構及高校、研究所等專家意見建議，最終形成上證綜合指數編制修訂方案。
業內人士表示，完善指數編制方案是國際主流指數的通行做法，有利於上證綜合指數更加客觀真實地反映滬市上市公司的整體表現。一方面，我國資本市場建立了風險警示制度，被實施風險警示的股票風險較高。截至5月底，上證綜合指數樣本中包含85只風險警示股票，剔除該類股票對指數本身影響較小，但有利於發揮資本市場優勝劣汰作用；另一方面，我國證券市場的新股上市初期存在波動較大的現象。2010年至2019年，新股上市1年內平均股價波動率是同期上證綜合指數的2.9倍，延遲新股計入時間，於新股上市滿1年後計入指數，有利於增強上證綜合指數的穩定性，引導長期理性投資。同時考慮到大市值新股上市後價格穩定所需時間總體短於小市值新股，設置大市值新股快速計入機制，上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票於上市滿3個月後計入，以保證上證綜合指數的代表性。此外，科創板證券的計入不僅可提高上證綜合指數的市場代表性，也將進一步提升上證綜合指數中科創型新興產業上市公司的佔比，使上證綜合指數更好反映滬市結構變化。
科創50指數呈現三大特徵
在上證綜合指數修訂編制方法的同時，為及時反映科創板上市證券的表現，為市場提供投資標的和業績基準，上交所和中證指數有限公司將於7月22日收盤後發佈上證科創板50成份指數歷史行情，7月23日正式發佈實時行情，彼時科創板開市運行正好滿一週年。
開市以來，科創板上市企業家數穩步增長，市場運行平穩有序，企業科創屬性突出。截至5月底，科創板上市公司共105家，總市值1.6萬億元，吸引了一批符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業掛牌上市，企業研發投入較高，對推動經濟高質量發展具有重要意義。
上交所表示，作為反映科創板證券價格表現的首條指數，“科創50”指數的推出有助於為投資者提供客觀表徵市場和業績評價基準的工具，併為指數型投資產品提供跟蹤標的。“科創50”指數為價格指數，同時也配套發佈“科創50”全收益指數和淨收益指數，從更多維度反映科創板市場。
據介紹，“科創50”指數的編制嚴格遵循客觀性、科學性等要求，對涉及到的各個環節和要素，均從國內外經驗和科創板特點等角度做了認真梳理，儘量做到既兼顧國際慣例，又立足於科創板市場實際情況。指數編制涉及樣本空間、樣本篩選、加權方式、樣本調整等環節，具體方法如下：
一是樣本空間。科創板允許紅籌企業發行的存託憑證及不同投票權架構公司上市，屬於境內資本市場的重大制度創新。從國際代表性指數的樣本範圍看，除普通股外，部分成份指數還納入所在市場唯一上市的存託憑證，如納斯達克100指數。近年來，指數機構對不同投票權架構的公司股票總體傾向納入，如2019年3月後MSCI全球可投資市場指數系列可納入不同投票權架構公司股票，2020年5月份恆生指數將不同投票權架構公司股票納入選股範圍。參考國際成熟經驗，並結合科創板自身特點，“科創50”指數除普通股外，將紅籌企業發行的科創板上市存託憑證、不同投票權架構公司股票納入樣本空間，以增強指數代表性。
二是新股計入時間。國際代表性成份指數通常根據所在國家和地區市場特點，在經歷一定的市場定價博弈之後才賦予新股計入樣本空間的資格，如標普500指數要求新股上市滿12個月具備計入資格。為及時在指數中體現大市值公司的代表性作用，一般設置差異化的計入時間安排，如恆生指數根據市值規模將計入時間分為3個月、6個月、12個月、18個月、24個月不等。為提高“科創50”指數對市場的準確表徵，同時兼顧客觀發展情況，採用兩階段做法：現階段，科創板新上市證券滿6個月後計入樣本空間，待上市滿12個月的證券達到100只至150只後調整為上市滿12個月後計入；同時，針對上市以來日均總市值排名在科創板市場前3位和前5位的證券設置差異化的計入時間。
三是選樣方法。市值規模和流動性是國際代表性成份指數最基本與核心的標準，借鑑境內外代表性成份指數經驗，結合科創板市場發展客觀情況，剔除過去1年日均成交金額位於樣本空間排名後10%的證券後，選取日均總市值排名靠前的50只證券作為“科創50”指數樣本，能夠在保證樣本流動性的同時，實現較好的代表性。
四是加權方式。借鑑主流成份指數編制方法，採用自由流通股本加權。同時，國際代表性成份指數通常設置個股權重限制，如恆生指數、STOXX EURO 50均規定個股權重不超過10%，納斯達克100指數規定所有權重超過4.5%的個股權重之和不超過48%。“科創50”指數對單一樣本設置10%的權重上限，前五大樣本權重之和不超過40%。
五是樣本調整。依據樣本穩定性和動態跟蹤的原則，建立季度定期調整機制，及時反映市場變化，季度定期調整生效時間為每年3月份、6月份、9月份和12月份的第二個週五的下一個交易日，並設置一定緩衝區與調整比例限制，保證指數的穩定性，降低樣本頻繁變動帶來的跟蹤指數成本。另外，針對退市、退市風險警示等情況設立臨時調整機制。
據上交所介紹，“科創50”指數總體呈現以下特徵：一是指數代表性充分。截至5月底，50只樣本的總市值覆蓋率約61%，在研發費用、營業收入、歸屬母公司股東的淨利潤、經營活動產生的現金流量淨額指標上的覆蓋率均超過60%。二是行業特徵鮮明。50只樣本集中於新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備等戰略新興行業，凸顯了科創板創新驅動的行業結構特徵。三是科創屬性突出。50家樣本公司平均研發支出佔營業收入比例達13%，高比例的研發投入為業績增長提供助推力，2019年營業收入同比增速13.4%，淨利潤同比增速28.8%，營收同比增速超過50%的有4家，增速在30%-50%的有12家，增速在20%-30%的有10家。未來，隨着科創板上市公司數量與規模增加，指數會納入更多代表性佳、市場影響力強的科創板上市公司，進一步提升指數的投資價值。
對於指數編制修訂的實施是否會影響指數的連續性，是否會影響投資者觀測市場行情的疑問，上交所表示，本次上證綜合指數編制修訂的實施，借鑑國際代表性指數編制調整的做法，擬採用無縫銜接的方式進行，即指數編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基於前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。因此，上證綜合指數編制修訂的實施不會影響上證綜合指數的連續性，不影響投資者觀測市場行情。
此外，據《證券日報》記者瞭解，符合條件的科創板上市股票與紅籌企業發行的存託憑證將按照修訂後的上證綜合指數編制方案納入。下一步，上交所將充分聽取市場意見，經專家委員會審議後，形成科創板上市股票與紅籌企業發行的存託憑證納入上證核心成份指數樣本空間（上證50、上證180、上證380等）具體安排。
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