三家高成長冷門公司，買不買？

關於環保，前面聊了不少行業知識，大家對他們的偏見真的太大了。偏見不是一朝一夕能調整過來的，經過這半年的持續調整，慢慢有人意識到環保股的投資價值了，像龍馬環衞這種業績預期好的公司已經翻倍了。

環保上市公司細分領域非常多，包括垃圾焚燒、危廢處理、環衞、水務、大氣治理、節能服務、環保工程等等，而且隨着競爭的加劇，各家上市公司基本上會不斷擴大自己的業務邊界，相關多元化或者上下游多元化。

比如龍馬環衞原來的主營業務是環衞設備，然後直接轉型下游進入環衞業務，而盈峯環境是通過收購中聯環境進入環衞業務的。

經過去槓桿的這三年之後，上市公司們除了股價大幅下跌之外，不少公司業務類型、業績還是在持續增長的，站在國家綠色基金成立的時點，我們還是有必要重新審視一下環保上市公司，裏面的寶貝確實不少呢。

1、豪賭海外的中國天楹

中國天楹2014年借殼上市，主要業務包括垃圾焚燒發電、環保工程和城市環境服務，2018年合計實現營業收入18.47億元。2019年2月88億元收購了法國的固廢龍頭企業Urbaser，並表之後，2019年營業收入186億元，激增9倍。

對於海外這種大額收購，初善君也不好判斷什麼，只能通過業績承諾來聊聊。南通乾創、嚴聖軍和茅洪菊承諾Urbaser2019年度、2020年度和2021年度扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為不低於5,127萬歐元、5,368萬歐元、5,571萬歐元。按照7-8元的匯率計算，每年的利潤約4億-5億之間。

實際上，2019年度Urbaser扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的淨利潤為6,233萬歐元，超過承諾數1,106萬歐元，2019年度業績承諾已實現。

再看盈利質量，2014年至2018年淨現比整體低於1，但是也不至於為負。2019年並表後，2019年實現淨利潤7.7億元，經營現金流高達24億元，所以整體看，公司的經營現金流還是不錯的，而且未來更好。

從券商預測來看，非常看好未來幾年中國天楹的發展，2020年營業收入202億元，歸母淨利潤10億，2021年營業收入218億元，歸母淨利潤13.5億元。

個人覺得這個利潤實現難度很大，不過2020年利潤大概率實現增長。原因一是疫情的影響，導致需要處理的垃圾增加；二是公司有幾個項目在2019年至2020年持續投產，啓東項目5號爐和福州二期項目已於2019年末投入試運營。

公司有沒有問題呢，當然有，資產負債表不好看。且不説並表的業務大多位於海外，各種政治風險。純報表來看，首先是以垃圾焚燒為主的業務模式下，資產都比較重：截止2020年Q1，公司固定資產75億元，在建工程48億元，無形資產108億元，這些基本是公司在建或者運營的垃圾焚燒廠；如此重的資產模式下，有息負債非常高，短期借款29億元，一年內到期的非流動負債22億，長期借款151億元。

資產重，有息負債高。

同時，公司收購帶來了較大的商譽，商譽餘額52億元，當然，對於垃圾焚燒來説，盈利穩定性比較強，減值風險比較低。

目前公司市值138億元，按照2020年全年10億淨利潤，市盈率14倍，市淨率只有1.29倍。

2、豪賭中聯環境的盈峯環境

盈峯環境的歷史很有意思，現在的實際控制人是美的何老闆的大公子，游泳健將。原先業務佈局也是圍繞環保，但是真正的大手筆是2018年152億收購中聯重科旗下的中聯環境，佈局環衞裝備和環衞業務。

目前，中聯重科持有盈峯環境12.6%的股份，是第二大股東。

先看業績承諾及完成情況，中聯環境公司原八名股東承諾中聯環境公司2018年度、2019年度、2020年度扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於9.97億元、12.30億元、14.95億元。受益於行業的快速增長，公司2018年和2019年均超額完成了業績承諾。

公司的業務跟龍馬環衞完全一樣，可以算作是大號的龍馬環衞。環衞設備業務方面，中聯環境全國第一，總體市場佔有率超過20%，遙遙領先，穩居行業領導者地位。根據中國汽車研究中心的數據，2019年公司環衞裝備的銷售規模約為行業第二名的近3倍。2019年環衞設備實現營業收入70億，毛利率32%，不過收入略有下滑。這塊業務基本沒有大的成長性了。

環衞業務方面，截至2019年底，公司正在運營項目數量共計57個，年化合同額16億元，合同總額252億元。其中，2019年度，公司中標項目數量共計30個，新簽約年化合同額8.55億元，行業排名第四，這塊，龍馬環衞排名第一。2019年，環衞服務實現營業收入10億元，同比增長62%，毛利率略低，26%。

除此之外，公司也有環境監測及固廢處理、電工材料及通風機械製造等業務，非核心業務均在慢慢剝離。

很明顯，公司未來的增量還是環衞業務。受益於環衞市場化，2016-2019年，公司新增的環衞服務合同總金額分別為12.37億元、55.61億元、87.11億元、97.20億元，年化服務金額分別為0.55億元、3.05億元、4.29億元、8.55億元，2020年度上半年公司中標環衞服務項目已公示的有16個，合同總額102.97億元。其中2020年5月，公司中標深圳市寶安區新安、福永和福海街道環衞一體化項目。

環衞裝備和環衞業務現金流也不錯，而且資產沒那麼重。無形資產、固定資產等金額沒那麼高，因此公司有息負債也沒那麼高。公司的問題也是收購形成的商譽餘額63億，除了中聯環境外，其他幾家公司有一定的減值風險。

目前根據業績預測，2020年盈峯環境淨利潤約16億元，目前市值278億元，市盈率約17倍。

3、穩健增長的瀚藍環境

最後再聊另外還有一家環保上市公司瀚藍環境，他最吸引人的地方是成長性非常穩健，2012年至2019年，營業收入和扣非歸母淨利潤穩步增長，這個成長性幾乎比消費類上市公司還牛逼。

具體來看，成長性全部來源於固廢處理業務和燃氣處理業務，固廢業務2012年只有2億元，2019年達到了26億元；燃氣業務2014年只有13億元，2019年達到了19億元。

很明顯，公司的業務收入核心成長性也就是固廢業務。截至2019年末，公司共運營11個垃圾焚燒發電項目，運營的垃圾焚燒廠日處理能力為11,800噸。

公司的成長性在於在建項目的持續投產。截至2019年末，公司固廢處理業務在建項目合計26個，以生活垃圾處理項目為主，合計垃圾日處理能力2.14萬噸，公司在建項目總投資合計 102.43 億元，已完成投資51.94 億元，其中多個項目將於2020年陸續投產，這意味着2021年垃圾焚燒業務會大幅增長。

整體來看，公司經營現金流非常好，過去五年都超過10億了。

不過任何垃圾焚燒肯定是重資產，無形資產、在建工程、固定資產餘額都比較高，當然對應的有息負債餘額也非常高。

根據盈利預測，2020年淨利潤約11億元，目前市值190億元，市盈率約17倍。

以上三家上市公司的股價雖然也有下跌，但是跌幅明顯小於東方園林和碧水源這種前幾年試圖通過ppp業務狂奔的公司，像瀚藍環境跟偉明環保一樣，股價其實長期看是穩健上漲的，都已經突破歷史新高了。

在對環保如此偏見的時候都能取得如此優異的股價表現，如果行業反轉，必將是基金重點配置對象啊。雖然不是強烈推薦，還是建議大家多關注。

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