東吳證券：華夏幸福業績靚眼，結構優化，三新戰略加速貫徹

  樂居財經訊 李禮 4月27日，東吳證券發佈華夏幸福研報。

  事件：

  華夏幸福發佈 2019 年年報和 2020 年 1 季報：2019 年公司實現營業收入1052.10 億元，同比增長 25.6%；歸母淨利潤 146.12 億元，同比增長 24.4%；基本每股收益 4.75 元；擬每股派發現金股利 1.5 元，以資本公積金每 10 股轉增 3 股；2020 年 1 季度公司實現營收 195.18 億元，同比增長 89.64%；歸母淨利潤 28.87 億元，同比減少 2.59%。

  點評

  2019 年業績靚眼，利潤率持續提升。2019 年公司實現營收、歸母淨利潤增速分別為 25.6%、24.4%，業績穩健增長；盈利能力持續提升，2019 年公司銷售毛利率達到 43.7%，同比提升 2.1 個百分點；銷售淨利率為 13.9%，與18 年持平。2020 年 1 季度公司營收、歸母淨利潤增速分別為 89.64%、-2.59%；收入高增、業績卻略有下滑，主要源於：1）去年同期毛利率較高，20 年 1 季度毛利率 42.4%，同比下降了 22.9 個百分點；2）税金及財務費用增加較多，税金及附加同比增長 147%至 11.43 億元，財務費用提升 180%至 10.58 億元；3）委託理財及貸款減少導致投資收益同比減少 67.67%至3052.34 萬元。2020 年 1 季度末，公司預收款項 1215.32 億元，同比減少16.6%，是 2019 年全年營收的 1.16 倍。

  銷售規模略降，持續優化結構、提升經營回款，三新戰略加速貫徹。2019年公司實現銷售額 1431.72 億元，同比減少 12%；銷售面積 1184.19 萬平米，同比減少 21%；銷售規模略有下降，主要源於公司正處於調結構的陣痛期；京外區域的銷售金額比重由上年同期的 43.69%提升至 50.79%，銷售面積比重由上年同期的 54.15%提升至 63.68%，繼環南京和環杭州區域之後，環鄭州區域成為異地複製新的銷售業績增長極。同時，公司狠抓經營管理，積極回款，公司全年銷售商品提供勞務收到的現金達 879.27 億元，同比增長 17.06%；銷售回款率達 61.4%，同比大幅提升 15.3 個百分點，經營情況持續優化。受疫情影響，2020 年 1 季度，公司實現銷售金額 157.72 億元，同比減少 48.35%；銷售面積 70.52 萬平米，同比減少 76.93%；預計後續銷售將持續回暖。公司加快貫徹“新模式、新領域、新地域”三新戰略，佈局商業地產及相關業務，通過北京麗澤、武漢長江中心兩大標杆項目進入北京及華中片區核心圈層，開啓公司新業務在核心都市圈內的佈局。

  財務穩健，融資成本有所回升。公司 2019 年資產負債率為 83.9%，同比下降 2.7 個百分點；剔除預收後的資產負債率 56.5%，同比提升 3.5 個百分點；有息負債規模 1792 億元，同比提升 29%；截至 2019 年末，公司融資加權平均成本為 7.86%，同比提升 1.4 個百分點；其中銀行貸款、債券及債務融資工具、信託及資管等其他的平均融資成本分別為 6.37%、7.25%、10.02%。

  分紅比例穩定在 30%，股息率較高。2019 年，公司擬每股派發現金股利 1.5元，以資本公積金每 10 股轉增 3 股，現金分紅比例達 30.93%；公司堅持以持續穩定的利潤分配政策積極回報股東，以現價計算股息率為 7.2%。

  投資建議：華夏幸福逐漸由“以房養園”進入“以園促房”階段，走向全國化佈局，未來產業發展服務收入增速可觀。平安戰略入股有效增強公司資金實力，潛在業務深度合作值得期待。我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 4.60、5.61、6.64 元人民幣，對應 PE 分別為 3.5、2.9、2.4 倍，維持“買入”評級。

  風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動。