樂居財經訊 李禮 7月22日，天風證券發佈保利地產研報。
事件：公司公告 2020 年半年度業績快報；2020 年半年度實現營業收入737.05 億元，YOY+3.60%；實現營業利潤 173.78 億元，YOY+1.75%；實現歸母淨利潤 101.21 億元，YOY+1.66%；對應基本每股收益 0.85 元/股，YOY+1.34%。
半年度業績微增：上半年公司實現營業收入 737.05 億元，YOY+3.60%，較上年同期增速收縮 15.89pct；實現歸母淨利潤 101.21 億元，YOY+1.66%，較上年同期增速收縮 53.03pct；分季度表現看，Q1、Q2 營業收入分別為238.23 億元、498.82 億元，對應增速分別為+5.51%、+2.72%，單季度較上年同季度分別收縮 6.63pct、22.59pct；Q1、Q2 歸母淨利潤分別為 23.79 億元、77.41 億元，對應增速分別為+2.55%、+1.39%，分別較上年同季度收縮19.79pct、64.26pct。我們認為在疫情對工期的影響及公司在上年同期高基數下取得正增長的表現仍可圈可點。
營業利潤率相對平穩：上半年公司實現營業利潤率為 23.58%，較上年同期微縮 0.43pct；其中 Q1、Q2 營業利潤率分別為 20.25%、25.17%，分別較上年同季度提升 0.51pct、收縮 0.83pct；上半年營業利潤率的收縮主要為 Q2季度利潤率收縮所致，或與該季度結轉項目利潤率結構有關。上半年公司歸母淨利率為 13.73%，較上年同期微縮 0.26pct；其中，Q1、Q2 歸母淨利率分別為 9.98%、15.52%，分別較上年同季度收縮 0.29pct、收縮 0.20pct。整體表現看，公司上半年利潤率相對穩定，雖略有收縮，但基本在可接受水平內。
上半年銷售金額完成 2019 年度的 48.62%：上半年公司累計實現簽約金額2245.36 億元，YOY-11.12%；累計實現簽約面積 1492.24 萬方，YOY-8.81%；對應累計銷售均價 15046.91 元/平米，較上月均價提升 244.49 元/平米。1-6月銷售金額、銷售面積分別完成 2019 年度水平的 48.62%、47.78%，近過半的完成率，考慮到下半年推貨量的提升，我們判斷公司取得與上年度同水平銷售成績概率較高。1-6 月累計土地面積 380.21 萬方，累計規劃建面984.24 萬方，累計總地價 819.72 億元；對應累計權益土地面積 276.63 萬方，累計權益規劃建面 707.36 萬方，累計權益地價 595.32 億元，以金額計算的權益比例為 72.62%，較上月略微收縮 3.21pct。1-6 月累計拿地力度為 36.51%，累計權益拿地力度為 26.51%，均高於 2019 年整體的拿地力度（33.58%）、權益拿地力度（23.84%）。
投資建議：公司上半年完成 2019 年度銷售金額的 48.62%，接近過半的完成率；隨着下半年貨源的逐步增加，銷售或將進一步得到修復。上半年拿地力度 36.51%，且補貨以核心一二線城市或核心城市圈為主，有助於公司實現有質有量的增長。我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為352/432/516 億，對應 EPS 分別為 2.95、3.62、4.32 元，對應 PE 分別為 5.63X、4.58X、3.84X 倍，維持“買入”評級。
風險提示：房屋價格大跌、銷售不及預期、宏觀經濟波動
