本文來自 微信公眾號“東吳社服濃湯寶”，作者：湯軍/樊榮。
事件：九毛九(09922)發佈20年中報，營收9.50億元(-23.2%)，歸母淨利潤為-8590萬元(-192.8%)，經調整淨利-1.15億元(-198.7%)。
投資要點
1H20表現符合預期，太二酸菜魚逆勢增收。
公司1H20實現營收9.50億 (-23.2%)，歸母淨利-8590萬(-192.8%)，經調整淨利-1.15億(-198.7%)，符合預期，分品類看：
1)九毛九餐廳上半年營收2.67億(-60.9%);上半年淨閉店38家，截止1H20門店105家，翻座率1.3(較同期下滑1次/天)，客單價因菜單調整提升至61元(+8.9%)。
2)太二上半年營收6.72億元(+24.8%)，經營利潤率7.7%;年中門店達161家(較19年底淨增35家，環比+27.8%)，翻座率3.4次，客單價微增至77元(+2.7%);受益於太二衞生事件下新推外賣業務，公司上半年外賣營收2.2億(+107.3%)，收入佔比達23.1%(+14.5pct)。
3)其他品牌合計營收1096萬元(-32.5%)，收入佔比穩定於1.2%，門店數約與去年同期持平。
產品結構及衞生事件致毛利率/費用波動。
太二鱸魚、酸菜等原料成本高於九毛九餐廳，1H20太二收入佔比提升27.2pct至70.7%，整體毛利率為60.8% (-4.0pct);衞生事件導致收入下滑，多項固定成本佔比提升，員工成本34.5%(+8.6pct)，租金及折攤費用率18.9%(+4.8pct)，其他虧損增至3940萬元，主要系2780萬元九毛九閉店損失及390萬元存貨虧損所致。
擴張持續，配售募資，期待火鍋品牌再迎新增長。
1)太二疫後推出金湯泡椒雞(52元/份)、花椒奶茶(18元/份)等新品，有望助力客單價持續上探;預計7月門店+外賣營收已達19年12月110%+水平;預計太二全年擴店數量將達80家以上。
2)公司7月公告以先舊後新方式配售7000萬股，募資8.3億港元。其中公司擬用4.56億港幣投資鱸魚、酸菜等原材料供應商(或以JV形式進行品牌專供)進一步推進標準化及食品安全，同時降低採購成本，保證供應鏈穩定;持續推進央廚新(改)建計劃，預計佛山新央廚將於21年底前投入使用，公司或將在華東、華北等地持續建設新央廚，為全國擴張打開配送/產能瓶頸;2.49億港元將補充公司營運資金用於支付員工薪資、租金及採購原料;並擬用1.24億港幣投資兼具創新業務模式及發展潛力的餐飲品牌，藉助衞生事件低成本橫向整合有望實現品牌升級與協同。
3)8月中旬推出“慫”重慶火鍋廠切入新賽道，定位主打鮮切牛肉，客單價約110~150元;持續擴充新賽道/定位，看好公司多元化成長潛力。
盈利預測
基於中報微調，預計20-22年公司總營收27.1、48.2、69.6億元，同比增長1.0%、77.7%、44.2%;預計歸母淨利潤為1.0、4.3、6.4億元，同比增速為-37.2%、+311.8%、+49.4%，當前股價對應動態PE 210、51、34倍，繼續/持續強烈看好公司，維持“買入”評級
風險提示
衞生事件反覆帶來宏觀經濟波動風險;擴張、品牌推廣、盈利能力不及預期風險;行業競爭激烈風險;食品安全與負面新聞風險。
（編輯：玉景）