生產穩中分化，投資繼續回暖
——7月經濟數據點評
（海通宏觀於博）
概要：
生產穩中分化。7月份工業增加值增速持平在4.8％，指向工業生產平穩增長，其中製造業增速回升至6.0％，印證全國製造業PMI生產指數繼續回升、處歷年同期高位。從中觀來看，17個主要行業增速漲多跌少，受氣候因素的影響，電力、建材增速明顯回落，但汽車、電氣機械、金屬製品增速大幅上行。從微觀來看，發電量增速回落，而主要工業品產量增速漲跌各半，煤炭、化纖、水泥回落，鋼鐵、有色、乙烯、汽車回升。
投資繼續回暖。7月份全國固定資產投資當月同比增速繼續上升至8.3％，其中民間投資增速回升轉正至5.2％，指向投資的內生動力正在持續恢復。製造業投資降幅繼續收窄。我們估算製造業投資當月降幅收窄至-3.1％。受前期需求疲弱、盈利低迷拖累，製造業投資回升力度仍偏弱，但考慮到6月份工業企業利潤增速已回升至11.5％，預計未來製造業投資有望持續改善。基建投資增速保持平穩。我們估算7月份新、舊口徑下基建投資當月增速分別為7.9％、7.7％，較6月份一升一降。雖然7月份地方專項債發行速度有所放緩，但考慮到後5個月平均每月發行額約為2563億元，我們預計下半年基建投資仍有支撐。而房地產投資增速繼續回升。7月份房地產投資當月增速繼續上升至11.6％，創19年5月以來的新高。房地產投資持續走強，這離不開融資的支持，7月份房地產開發企業到位資金增速繼續回升，並由負轉正。
消費弱勢改善。7月份社消零售降幅收窄至-1.1％，限額以上零售增速回升轉正至2.2％，指向消費弱改善延續。必需消費普遍轉弱，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類增速均有所下滑，服裝鞋帽針紡織品類降幅略有擴大。可選消費漲少跌多，汽車類零售增速大幅回升轉正，並創下19年7月以來新高；石油及製品類零售降幅略有擴大，地產相關的家電類、傢俱類、建材類零售增速也都普遍回落，通訊器材類零售增速同樣下滑。7月份商品零售中，汽車一枝獨秀。剔除汽車後的社會消費品零售、限額以上零售增速分別為-2.4％、-1.5％，不僅較6月份下滑，也都低於剔除汽車前的增速。此外，實物商品網上零售增速上升，佔比再創新高。
地產銷售改善。7月份全國地產銷售面積、銷售額同比增速分別為9.5％、16.6％，均較6月份明顯回升。而7月份商品住宅銷售價格環比也保持上漲態勢。隨着復工復產、復商復市持續推進，以及房貸利率持續走低，7月份地產銷售量升價穩。雖然7月份土地購置面積增速再度回落，但新開工面積增速繼續回升並創下年內新高，意味着後續地產投資仍有支撐。
經濟復甦延續。7月份經濟穩中趨升，工業生產整體平穩，而需求端出口、投資、消費均有回升。但7月份城鎮調查失業率仍然持平在5.7％高位，指向就業依然承壓。從中觀高頻數據看，8月份經濟開局良好，終端需求繼續改善，而工業生產依然穩定，指向經濟復甦仍在延續。7月底政治局會議強調，要確保宏觀政策落地見效，要促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應，這意味着下半年財政投放仍待加碼，信用擴張仍將延續。
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2020年8月14日，統計局公佈了7月份的經濟數據，如何看待7月份的經濟數據，未來經濟前景又將如何呢？以下是我們的分析。
1.生產穩中分化
首先，工業生產整體平穩增長。7月份規模以上工業增加值同比增速持平在4.8％，指向工業生產平穩增長。其中，7月份製造業增加值增速回升至6.0％，印證全國製造業PMI生產指數繼續回升、仍處歷年同期高位。
整體平穩增長的同時，工業生產的內部結構卻有所分化，表現為電力、建材等行業較為疲弱，而汽車、電氣機械、鋼鐵等行業較為強勁。這在中微觀層面皆有體現：
中觀層面：汽車、裝備加工領跑，氣候因素影響電力、建材。從中觀看：7月份，17個主要行業增加值增速較6月漲多跌少。其中，汽車增速領跑，除運輸設備外，裝備加工類行業增速普遍在10％以上。受氣候因素影響，電力（-4.6pct）、建材（-1.7pct）增速明顯回落，但汽車（8.2pct）、電氣機械（6.9pct）、金屬製品（5.2pct）等行業增速仍大幅上行。
微觀層面：發電量增速回落，主要工業品產量增速漲跌各半。從微觀看：一方面，受氣候因素影響，7月份發電量增速回落，走勢與工業增加值增速短期背離；另一方面，各主要工業品產量增速漲跌各半，煤炭、化纖、水泥回落，但鋼鐵、有色金屬、乙烯均回升，汽車則再創新高。
2.投資繼續回暖
隨着海外經濟解封，7月份出口增速繼續回升，反映外需延續韌性。那麼內需當中，投資和消費表現如何呢？
投資增速繼續回升。1-7月份全國固定資產投資降幅繼續收窄至-1.7％，其中7月份投資的當月增速繼續上升至8.3％。值得注意的是，7月份民間投資當月增速回升轉正至5.2％，與全國投資增速的缺口明顯收窄，這意味着投資的內生動力正在持續恢復。
製造業投資降幅繼續收窄。1-7月份製造業投資降幅繼續收窄至-10.2％，我們估算7月份製造業投資當月同比增速為-3.1％，較6月份降幅繼續收窄。製造業投資增速繼續回升，但依然為負，主要是受前期需求疲弱、盈利低迷的拖累。但考慮到6月工業企業利潤增速已經回升至11.5％，我們預計未來製造業投資增速有望持續回升。
基建投資增速保持平穩。1-7月份基礎設施投資降幅繼續收窄至-1.0％，而舊口徑下的基建投資增速回升轉正至0.5％。我們估算7月份新、舊口徑下的基建投資當月增速分別為7.9％、7.7％，較6月份一升一降。1-7月份地方專項債發行額2.5萬億元，其中7月份發行額僅為959億元，主要是受特別國債發行的影響，考慮到後5個月平均每月發行額約為2563億元，我們預計下半年基建投資仍有支撐。
房地產投資增速繼續回升。1-7月份全國房地產開發投資增速繼續上升至3.4％，而7月份當月增速則上升至11.6％，創19年5月以來新高。3月份以來，房地產投資持續走強，離不開融資的支持，7月份房地產開發企業到位資金增速繼續回升，並由負轉正。從結構上看，建築工程降幅明顯收窄，而其他費用（主要是土地購置費）增速已經轉正，是主要支撐。
3.消費弱勢改善
社消零售降幅收窄，限額以上零售增速轉正。7月份社會消費品零售總額增速降幅收窄至-1.1％，限額以上單位消費品零售額增速回升轉正至2.2％。
必需消費普遍轉弱。7月份，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類增速均有所下滑，而服裝鞋帽針紡織品類降幅也略有擴大。
可選消費漲少跌多。7月份汽車類零售增速大幅回升轉正，並創下19年7月以來的新高，石油及製品類零售降幅略有擴大，地產相關的家電類、傢俱類、建材類零售增速也都普遍回落，通訊器材類零售增速同樣下滑。
7月份商品零售中，汽車一枝獨秀。剔除汽車後的社會消費品零售、限額以上零售增速分別為-2.4％、-1.5％，不僅較6月份下滑，也都低於剔除汽車前的增速。
實物商品網上零售增速上升、佔比再創新高。1-7月份實物商品網上零售增速繼續上升至15.7％，遠高於社消零售整體增速，因而佔社消零售的比重也再創新高至25％。
4.地產銷售改善
地產銷售增速明顯回升。7月份全國地產銷售面積、銷售額同比增速分別為9.5％、16.6％，均較6月份明顯回升。而7月份商品住宅銷售價格環比也保持上漲態勢。隨着復工復產、復商復市持續推進，以及房貸利率的持續走低，7月份地產銷售量升價穩，並帶動房企到位資金增速回升轉正。
土地購置有所回落，新開工回升創新高。雖然7月份土地購置面積增速再度回落，但新開工面積增速繼續回升並創下年內新高，意味着後續地產投資仍有支撐。
5.經濟復甦延續
7月份經濟穩中趨升，工業生產整體平穩，而需求端出口、投資、消費均有回升。但7月份城鎮調查失業率仍持平在5.7％的高位，指向就業依然承壓。從中觀高頻數據來看，8月經濟開局良好，終端需求繼續改善，工業生產依然穩定，經濟復甦仍在延續。7月底政治局會議強調，要確保宏觀政策落地見效、促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應，這意味着下半年財政投放仍待加碼，信用擴張仍將延續。
