建材行業2020年中期策略：行業集中度持續提升帶來公司快速增長

2016年以來建材行業的阿爾法是什麼？2016年以來，建材行業眾多細分龍頭業績和股價均處於上升趨勢。從這四年的需求端來看，2016-2019年行業需求環境較為温和，年度需求處在小幅負增長到小幅正增長之間，總量相對平穩；不過也有結構亮點：一是精裝房滲透率從 2016年開始加速提升帶來消費建材 2B 業務需求快速增長；二是河砂改機制砂使得減水劑（尤其聚羧酸減水劑）需求快速增長。而供給端是建材行業阿爾法的主要來源，我們仔細分析了 6個細分子行業，供給格局有兩條線索：一是行業高集中度以及高進入門檻帶來高穩定性，二是行業集中度持續提升帶來優質公司規模快速增長。

疫情後需求成色到底怎麼樣？從宏觀面看，4月已經初步呈現分化特徵，建築業表現強勁；從微觀面看，水泥景氣度已全面好於去年同期，玻璃最差階段已過。今年疫情影響下政策的“底線思維”給行業需求繼續創造了温和環境，反而有利於行業基本面的可持續發展（2016-2019年行業景氣度好並不是因為需求高增長，而是在需求總量較平穩背景下由於行業供給格局變化帶來的優質公司業績持續放量）。

中報、三季報可能是接下來的主要線索。疫情對整體上市公司業績影響較大，我們認為建材行業中報和三季報行業將有很多亮點，一方面從短期來看，宏觀和微觀高頻數據都顯示行業需求恢復較快較好，另一方面從中期來看，行業供給格局仍是業績增長的保障。基於中報和三季報預期來看，我們認為可以從兩條主線找業績較好的線索：一是基建鏈（水泥、減水劑、防水），二是地產 2B 鏈（消費建材）。

投資建議：展望 2020年全年，受國內外疫情影響，逆週期調控力度在加大，逆週期對行業的增量影響主要體現在基建和舊改；房地產竣工回升雖在一季度被疫情打斷，不過隨着疫情逐步緩和、經濟恢復正常，微觀跟蹤 4月中下旬以來在快速恢復，預計將重回上升趨勢，從結構來看，精裝房滲透率繼續提升，相應 2B 需求仍保持快速增長態勢。而行業供給格局變化將繼續帶來基本面中期向上。行業基本面和政策面共振將帶來估值和業績提升，繼續看好三條主線：一是繼續看好早週期基建品種，關注水泥行業的祁連山、天山股份、寧夏建材、萬年青、塔牌集團、冀東水泥、中國建材、海螺水泥（A H），減水劑行業雙龍頭壘知集團、蘇博特，防水行業的東方雨虹；二是看好地產竣工鏈品種，關注兔寶寶、蒙娜麗莎、旗濱集團、北新建材；三是繼續看好弱週期、成長性較好的品種，關注山東藥玻。

風險提示 ：宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等政策大幅波動風險，行業新投產能超預期風險，原材料成本上漲過快風險，公司經營風險。