三天飆漲1700億 券商暴動有機會嗎？

據券商中國記者統計，上市券商近三個交易日市值大漲超1700億元。光大證券、招商證券、申萬宏源等老牌券商漲勢強勁，其中光大證券本週一漲停。

今天開盤，龍頭股光大證券繼續高開上行，截至發稿，漲幅超過3%。其股價是否一步漲到位呢？還需要進一步觀察。

分析人士認為，券商股的行情一般滯後於成交量，而從6月成交來看，明顯要比4月、5月大。再加上資本市場改革不斷推進，券商股短期爆發存在驅動力。

券商股上漲總有其根源存在。當下的券商股走勢首先的根源是7年資產負債表的變化。

2014年底到2015年初，券商股有一波非常猛烈的上漲。背後的根源其實並不是降息（降息只是誘因），而是資產負債表的迅猛擴張。從2013年到2014年，中信證券的總資產擴張了2000多億元；海通、華泰、國君、廣發等總資產在一年之內全部翻部。

當時這個板塊是從11月初啓動，也就是在三季報披露之後，市場基本上對券商全年的資產規模有了一個估計。從2013年到2015年，大多數券商的總資產規模幾乎都漲了兩倍。在這種情況之下，發動一波行情有其必然性。當然，2015年雖然擴表，但擴張的邊際量已經下滑，而且經歷短暫暴漲之後，券商股全年的整體表現並不太好。

券商在2015年暴漲之後，於2016年出現過整體縮表的情況，而除中信證券之外，其他券商報表修復一直到2018年才基本完成，所以才會有2019年年頭那一波上漲。而進入到2020年一季度，券商股也有一波行情，同樣是因為券商板塊資產規模擴張疊加貨幣環境所致。從目前情況來看，擴表還在繼續。

從今年一季度情況來看，部分券商的資產負債表規模已經達到歷史級別，中信證券總資產遠遠超過2015年。因此，同時也應該注意到一個現象，仍有不少券商的總資產水平的增長仍處於低水平，目前與2015年相差不遠。這可能意味着，資源在向龍頭集中。也意味着，整體性、爆發式行情的機會正在變小。

券商股的第二個支撐就是估值。有老牌的非銀研究員表示，券商股安不安全看估值，估值低不低看光大。本週一，光大證券漲停。而在上漲之前，光大最低股價僅為10.87元，而其淨資產為10.51元，若加上2020年的預期收益，估計該公司PB為1倍。在這個位置上看券商，通常是安全的，也是便宜的。其實，整體來看，無論是PB還是PE，券商股在6月17日收盤都並不算高。

華泰證券在其中期策略報告中指出，券商短期看增量，長期看機制。證券行業商業模式升級和內部分化加劇，驅動板塊演繹出α與β兼具的新常態。券商股投資需捕捉政策和市場積極信號，把握板塊β；同時挖掘機制領先的券商，擁抱α收益。

當前，市場化與國際化雙向強化成為行業發展邏輯主線。長期看，兼具現代化管理模式、領先創新能力和金融科技賦能的券商可實現穩定升級。短期看，券商業績突破在於增量創新，輕資產轉型在於提升價值率，關注財富管理和投行高階變革；重資產拓展需平衡風險和收益，關注逆週期業務創新的融券業務、多元穩健的FICC業務和撬動資產負債表的衍生品。

去年，監管層面提出航母券商的概念之後，龍頭券商的擴錶速度有所加快，但中小券商的起色並不大。因此，龍頭券商長期擴張的趨勢應該不會有太大的變化。但中小券商未來如何發展，能否壯大，則極有可能會出現分化格局。

因此，在二級市場投資方面，也應該有所取捨。在大盤出現系統性機會時，由於成交量的急劇放大，中小券商的彈性可能會更大，但結構性行情中，則可能只會有脈衝行情。簡單説來，還是看“量”。市場有量，券商才會有機會。那麼，什麼時候才會有量呢？風險偏好上升，資金下格下降的時候，通常也就是有量的時候。這需要適時跟蹤。