平地起驚雷，原本一路順風順水的美股大牛市在上週後半段突然遭遇巨大挫折。從上週四至本週二，原本的領漲先鋒大科技股票突然變身巨坑，帶累美股大盤連續暴跌三個交易日。週三，美股終於站住腳跟，三大指數全線高收，可是，市場未來又會是怎樣的走勢？將整個大盤扛在肩上的大科技股票到底會向何處去？
要想回答這價值萬金的問題，或許最好的方法是首先看看大科技股是怎樣走到今天的。在過去一年左右時間裏，這些股票的估值都經歷了巨大的飛躍，那麼，這飛躍的主驅動力到底是什麼？是他們的基本面真的得到了重大的實質性改善，抑或是，一切只是投資者的瘋狂催動的動能膨脹使然？
眾所周知，許多擁躉都堅稱，不管估值看上去有多麼誇張，但是這些企業確實值得這個價錢。他們説，在債券幾乎都要追不上通貨膨脹的當下，投資者也只能在科技板塊找到潛在的巨大成長和利得機會。後疫情時代的美國正在進入一個全新的在家上班世界，而這個世界對於科技行業產品和服務的需求遠超以往。
現在，還有數以億計的資金在作壁上觀，等待着合適的入場機會。更不必説還有美聯儲，他們一定會竭盡所能在必要時託舉大盤。總而言之，這些樂觀派堅信，在當下市場上原本就不該使用那些傳統的估值指標來做判斷，因為前述這些因素已經註定了這是一段特殊的時期。
只不過，詳細研究了全美市值最高十隻科技股票的估值變化軌跡，人們恐怕就會有一些不同的判斷——大家將看到一場徹頭徹尾的瘋狂，註定只能以2000年或者2007年那樣的方式收場。簡單來説，這一組名頭最響亮的科技巨頭們，其身家在短短十一個月時間裏就從略貴變成了貴到離譜，在總體業績幾乎沒有實質性提升的同時，估值卻發生了大爆炸。
2019年9月結束時，市值十強按照從高到低排列依次為微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Facebook、英特爾、Adobe、PayPal、奈飛、德州儀器 。這十強實際上是對應十一隻股票，因為在納斯達克100指數當中，谷歌母公司的A股和B股是分開計算的，但是也不妨就將其叫做是十強。
當時，這十強的總市值大約是6.2萬億美元，相當於納斯達克100指數全部成份股9.0萬億美元的69%。作為一個整體，十強過去一年的通用會計準則淨盈利為2182億美元。蘋果的盈利最高，為535億美元，其次是微軟的380億美元，而最少的則是PayPal的26億美元和奈飛的13.6億美元。
整體而言，這十強的市盈率是28.4，明顯要高於納斯達克100指數的長期平均水平，但是看上去還較為合理，畢竟這些都是超級明星股票，哪怕蘋果、微軟和英特爾幾家其實已經走過了成長最狂野的階段。
短短十一個月之後，十強名單已經發生了不小的變化。市值爆炸增長十倍的特斯拉入榜，一舉佔據了第七位，英偉達成為了第八位，而英特爾和德州儀器宣告出局。不過，另外八家巨頭依然地位穩如泰山。到了今年9月2日，新十強總市值達到10.54萬億美元，較十一個月前增長了4.34萬億美元，或41%。不過，因為納斯達克100指數成份股的整體上漲情況，這十強的佔比和十一個月前相比並沒有明顯變化。
關鍵是在於，雖然估值在狂野攀升，但盈利實質上卻在冬眠。現在，這十強近一年的整體盈利為2100億美元，甚至比起當初的2180億美元還低了3.7%。這也就意味着，4.34萬億美元，或者説41%的估值增幅全都是因為股價上漲，因為投資者願意為盈利開出更高的價錢。
這十一個月時間裏，十強的總體市盈率從28飆漲到了50.2。比如，蘋果市盈率從19變成40，微軟從28變成44，谷歌母公司從27變成35。新入榜的特斯拉，市盈率更超過1000，還有PayPal和英偉達都在170左右，奈飛也有95上下。
50.2的市盈率也就意味着，投資者如果想要獲得得體的回報，這些企業的盈利必須以極為驚人的速度增長才行。不妨假設這些股票的市盈率將在未來五年內逐漸回落到其實依然有過高嫌疑的30上下，這就意味着，十強要交出平庸的5%回報，他們的盈利也必須年均增長16%，從現在的2100億美元翻番到近4500億美元。
如果這些企業的盈利近期是因為疫情等原因受到了大幅壓縮，則這高達50的市盈率或者還算得上合理，可事實並非如此。相反，他們的盈利未來繼續保持和當下差不多水平的概率，顯然要來得更大。至於疫情結束之後，他們就會大放異彩云云，這説法其實也站不住腳，因為他們的光彩在疫情期間就已經充分展現出來了。
總而言之，十強的具體業績在近一年當中並沒有什麼明顯提升，相反估值卻變得比以前更加昂貴。9月2日至8日的一週間，這十強的市值合計縮水1.38萬億美元，損失掉了4.34萬億美元總體進展的近三分之一。這是否就説明大結局已經近在眼前？誰也不知道真正的答案。只不過，總清算的那一天遲早是要來的，這一點毋庸置疑。