康拓醫療毛利率低於同行業其他可比公司，外憂內患兼具，前路風險重重
近日，西安康拓醫療技術股份有限公司向上交所上市委提交了招股書，欲登陸科創板。
公開資料顯示，康拓醫療是一家專注於三類植入醫療器械產品研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品包括用於神經外科植入的鈦顱骨修補固定產品和PEEK顱骨修補固定產品。
然而《每日財報》注意到，管理費率遠超同行，佔營業收入的比重達研發佔比的2-4倍；且公司多年來深耕顱骨修補固定產品市場，但市場佔有率不足十分之一，毛利率也低於同行業可比公司，這樣的康拓醫療又憑什麼上市呢？
毛利率逐年下滑，管理費率遠超同行
招股書顯示，2017—2019年，康拓醫療的管理費用率分別為22.08%、25.91%、21.56%，而同期可比公司的管理費用率均值分別為11.79%、6.7%、4.84%。可見，近三年康拓醫療的管理費用率均超2成，是同行均值的2—4倍。
另外據招股書顯示，2017年-2019年，公司主營業務毛利率分別為68.82%、76.41%和79.72%，呈逐年下降趨勢。
而根據《每日財報》的統計，同行業可比上市公司平均毛利率分別為80.48%、78.50%、82.19%。可以看出，報告期內康拓醫療的毛利率均低於可比公司平均毛利率。
在上圖可比公司中，三友醫療是科創板上市成功的，而康拓醫療擬在科創板上市，毛利率低於三友醫療10%還多，這是否會對公司上市產生一定的影響，還要打上一個問號。
而與之形成對比的，是公司高昂的銷售費用和管理費用。
根據《每日財報》的統計，康拓醫療研發費用分別為441.38萬元、808.87萬元及1056萬元，佔營業收入的比例分別為6.09%、7.39%及7.15%，遠不及銷售費用和管理費用在營收中的佔比。
儘管康拓醫療在招股書中反覆強調，公司一直高度重視研發創新能力。公司近兩年的研發費用的佔比雖超過7%，但是絕對值較低，和行業內大公司相比還有差距，也僅佔公司銷售費用的一半不到。
供應商高度集中，“兩票制”或影響未來收入
上文中提及，康拓醫療毛利率低於同行業均值，這可能與公司逐年上升的採購成本有關。
據招股書顯示，2019年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺釘、植入級鈦材料單價分別同比上漲4.08%、6.81%、4.93%，而半成品鈦鏈接片、半成品鈦網板採購單價分別為41.22元/件、510.71元/片，分別同比上漲40.49%、37.26%。
且公司報告期內還存在供應商高度集中的問題。據招股書顯示，報告期內，康拓醫療對前五大供應商採購金額佔採購總額的比重分別高達85.57%、78.74%、75.81%，佔比較高。
對此公司表示，主要係為了確保供貨穩定性和一致性，對於部分重要原材料選擇了固定供應商的策略。
而近年來推行的兩票制，或許對康拓醫療的毛利率會造成更大的影響。2016年12月，“兩票制”正式落地，目前主要針對藥品領域，醫療器械“兩票制”僅在少數地區宣佈實施，但未來可能會在全國範圍內進一步推廣。
據招股書顯示，報告期內康拓醫療的銷售模式主要為經銷商模式，經銷商模式的銷售收入分別為7080萬元、9856萬元及1.33億元，營收佔比分別高達98.66%、94.56%、92.56%。
在實行“兩票制”的區域，康拓醫療報告期內的銷售收入分別為0萬元、439.82萬元、925.24萬元，受影響程度可見一斑。
而據招股書顯示，報告期內，康拓醫療主要客户包括江西萍康醫療器材有限公司、江西長欣合醫療器械有限公司、上海犁劍貿易商行、上海遠翼實業有限公司、濟南品成商貿有限公司、濟南馳駿生物科技有限公司等。
據天眼查信息顯示，這些主要客户均為小經銷商，註冊資金均不超過200萬。
如果未來“兩票制”在醫療器械領域全面推行，小經銷商將逐步被淘汰，對公司業績難免會造成較大的影響。
產品結構較為單一，市場份額有待提高
康拓醫療主要營業收入來源於顱骨修補固定產品。據招股書顯示，報告期內，公司顱骨修補固定產品佔主營業務收入的比例分別為94.77%、95.52%和94.77%，佔比較高，產品集中，其他產品佔比相對較小。
根據公開數據顯示，2023年我國神經外科高值耗材市場規模預計將達到61億元，2018年-2023年複合增長率將達到11.12%。
不過，雖然神經外科高值耗材市場規模在持續增長，但是相關行業內的競爭者眾多，康拓醫療深耕的是顱骨修補固定產品市場，目前我國這一市場長期被國外企業壟斷。除國外企業外，國內的生產廠家也較多。
其中鈦材料國產廠家主要包括康拓醫療、大博醫療、雙申醫療、康爾醫療，進口廠家主要包括強生辛迪思、美敦力、史賽克、Biomet、比多亞等。
據招股書顯示，報告期內，康拓醫療PEEK材料顱骨修補固定產品的複合增長率達到91.55%，佔據PEEK顱骨修補固定產品國內第一大市場份額。
然而，與國外企業相比，我國中小企業規模較小，難以與國外頭部企業進行抗衡。儘管康拓醫療前景廣闊，但公司也面臨着較為激烈的競爭。
且公司毛利率也低於同行業其他可比公司，外憂內患兼具，康拓醫療前路風險重重。