來源： 小白讀財經
5月10日，央行發佈《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》，從貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行、宏觀經濟分析、貨幣政策趨勢等角度分析一季度金融市場情況。
考慮到一季度疫情對我國經濟帶來前所未有的衝擊，這份報告的發表對我們瞭解疫情對我國經濟、金融的實際影響具有極為重要的觀測意義。
一、今年一季度貨幣投放情況
報告顯示：今年以來一共有3次降準，1.75 萬億元長期資金。與此同時，為支持抗疫以及企業復工復產，設立 3000 億元專項再貸款，增加 5000 億元再貸款再貼，後來再增加再貸款再貼現額度 1 萬億元支持經濟恢復發展。降準、再貸款等工具釋放長期流動性約 2 萬億元。
點評：根據近期央行公佈的數據，3月新增人民幣貸款 28500億人民幣，預期 18000億人民幣，前值 9057億人民幣。貸款的猛增，一方面説明企業復工復產的勢頭在加快，經濟正在慢慢恢復，企業對資金的需求量上升。另一方面，央行加大了貨幣投放力度。央行投放的錢轉化成了多少貸款？根據報告，每 1 元的流動性投放可支持 3.5 元的貸款增長，是 1：3.5 的倍數放大效應。也就是説央行一季度投放的2 萬億元資金大約可以創造7萬億的貸款。
反過來，我們也可以説創造了7萬億的存款，很簡單，我向銀行申請了100億的貸款，那麼我的存款是不是也增加了100萬？即單純從降準、再貸款角度看，社會上的錢增加了7萬億。
二、住户貸款增速回落，但增速還是很高
報告顯示：3 月末住户貸款是 13.7%，比上年末低 1.8 %。
點評：雖然3 月末住户貸款比上年末低 1.8 %，但還是比企業貸款高，何況，3月份住户貸款下降很可能只是一個短期性現象。根據央行之前做的一項調查，有負債的家庭中，户均家庭總負債為51.2萬元。75.9%的居民家庭將負債用於購房，24.8%的居民家庭用於日常消費，12.8%的居民家庭用於買車或車位，9.6%的居民家庭用於裝修或購買家電。也就是説絕大部分都與房子有關。
一季度住户貸款的下降主要受疫情的影響，疫情嚴重時期，售樓部關門了，居民也不敢去看房，成交量下降，甚至是零成交，會對房貸帶來嚴重影響，疫情過後，成交慢慢恢復，相信住户貸款會有反彈。
長期看，住户貸款增速需要得到控制，最起碼住户貸款增速小於企業貸款增速，這樣才是真正的脱虛向實。
三、金融市場資金充裕，利率下降
報告顯示：1、3 月末，金融機構超額準備金率為 2.1%，比上年同期高 0.8 個百分點。
2、4 月 10 日，下調各期限常備借貸便利利率 30 個基點。下調後，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率分別為 3.05%、3.2%、3.55%。
3、4 月 7 日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從 0.72%下調0.35%。
4、一季度，銀行間市場存款類機構 7 天期回購加權平均利率（DR007）均值為 2.11%。7 天期逆回購操作中標利率是 2.20%。
點評：1、目前銀行體系的錢是充裕的，一是超額準備金率升高了，超額準備金是商業銀行在央行的存款（類似於活期存款），可自由支取。超額準備金率升高説明金融機構的閒置資金是增加的。二是金融機構間相互借錢的利率在下降，DR007利率是金融機構間相互借錢的利率，逆回購利率是央行-商業銀行之間的借錢利率，DR007利率低於同期限的逆回購利率説明金融機構的錢是充裕的。
2、利率走廊中樞下行，所謂利率走廊就是央行通過貨幣工具設定市場利率的上限和下限，當利率走廊設定的時候，市場利率會在上下限之間波動。目前，市場普遍認為，我國利率走廊的上限是常備借貸便利利率，下限是超額準備金利率。現如今超額存款準備金利率和常備借貸便利利率雙雙下降，説明利率走廊中樞下行。
四、報告顯示：2018 年至 2020 年 4 月，10 次降準釋放長期流動性 8.4 萬億元，平均存款準備金率由 2018 年初的 14.9%降至 9.4%。
點評：近幾年，我國法定存款準備金率比較高，所以有下調空間，歐美國家特點是法定存款準備金率低，但超額存款準備金率高。目前中國平均存款準備金率已經降至 9.4%，有下調空間，但經過2018年以後的10次下調空間將會變得越來越有限。
五、報告顯示：3 月，貸款加權平均利率為 5.08%，比上年 12月下降 0.36%，同比下降 0.61 %。其中，一般貸款加權平均利率為 5.48%，比上年 12 月下降 0.26 %，同比下降 0.56%；個人住房貸款加權平均利率為 5.60%，比上年 12 月下降 0.02 %，同比下降 0.08%。
點評：經過2019年8月以來的不對稱降息（樓市利率和實體經濟利率同時下降，但樓市利率下降幅度小於實體經濟利率）。目前一般貸款利率已經小於房貸利率這是好事，這意味着鼓勵買房階段向支持實體經濟過渡。
六、根據報告，貨幣投放方面，中國一季度降準、再貸款等工具釋放長期流動性約 2 萬億元。
歐央行先加碼量化寬鬆1200 億歐元，後再次宣佈年底前再增加 7500 億歐元資產購買。 日本央行加碼量化寬鬆近 8 萬億日元。 美聯儲一季度投放約 1.6 萬億美元流動性 利率方面：為應對疫情，3 月，美聯儲 2 次降息共50 個基點、英格蘭銀行 2 次降息共 65 個基點，均已進入“零利率”，歐央行和日本央行早已進入負值區間。中國一年期LPR利率則是下調30個基點，目前利率是一年期LPR利率是3.85%。
點評：為應對疫情，各國貨幣寬鬆的幅度和力度遠比中國要大，如果現有貨幣政策失效，美國還可能實行負利率，或者再大的資產購買。相對而言，中國由於沒有實行零利率，貨幣政策的空間遠比美歐日要大。
七、存款利率可能會下降
報告顯示：隨着貸款市場利率整體下行，銀行發放貸款收益降低，為了保持和資產收益相匹配，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導存款利率下行。從實際情況看，銀行存款利率已出現一定變化，部分銀行主動下調了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現。
點評：中國現在的基準利率有兩個，一是貸款層面：LPR利率，另一個是存款層面：存款基準利率。目前LPR利率已經下調多次，但存款基準利率2015年來沒變過。這意味着銀行淨息差縮小，利潤被壓縮。數據顯示：一季度建設銀行淨利差、淨息差分別為2.04%、2.19%，較2019年下降0.08、0.07個百分點，較2019年一季度下降幅度更大，分別為0.11和0.10個百分點。
淨息差下降，銀行能做的最可能是兩件事，一是貸款利率下行的空間可能被抑制。二是存款基準利率上下限的限制已經放開，銀行可能主動下調存款利率，以緩解資金成本壓力。
此外，更有可能的是，央行將會下調存款基準利率，至於時間點，可能在CPI回落到3%時。存款利率下調了，市場上絕大多數的固定收益類產品收益率也會跟着下降。
八、熱錢可能會進入中國
報告認為：主要經濟體央行大幅放鬆貨幣政策加之我國疫情防控和復工復產領先，人民幣資產較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。
點評：國內復工復產如火如荼以及利率優勢的背景下，理論上熱錢會進入中國購買資產。但是大家都知道，以往由於中國金融市場沒有完全開放，國際資本在國內的資產配置很低。數據顯示：2018 年末外資持有股債總規模 2.86 萬億元，其中債券佔比 59.78%，股票佔比 40.22%。外資佔整體股市比重 3.27%，佔整體債市佔比 1.99%，比例很低。
九、貨幣投放將會延續
報告指出：保持 M2 和社會融資規模增速與名義 GDP 增速基本匹配並略高，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展。
點評：“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展”，以前極少聽到，意味着廣義貨幣供給量增速將會比以往大一些。