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一直標榜自己是全球新能源領導者的杉杉股份突然轉換了方向。
這家公司正計劃以7.7億美元收購LG化學旗下在中國大陸、中國台灣和韓國的LCD偏光片業務及相關資產。為保證此次收購順利進行，杉杉股份同時發佈定增預案，擬募集不超過3.37億股，發行價格為9.31元/股，預計募集資金總額不超過31.36億元。
6月10日，杉杉股份以漲停開盤，隨即短暫回落後再次拉昇至漲停，報13.76元/股。
市場好奇，主營業務是新能源的杉杉股份為何突然做起了電子業務？
資本的投機者
杉杉股份此次投資的LCD屬於平板顯示行業，其廣泛應用於電視、筆記本電腦、平板電腦及智能手機等消費類電子產品，其所處的面板產業目前為國家重點扶持的戰略新興產業，是典型的“風口”型產業。
作為面板的核心材料之一的偏光片受益產業風口，備受關注。根據IHS預計未來幾年，偏光片將持續保持約6%的同比增速，增長動力主要來自LCD面板需求的增長，以及OLED 面板的高成長。
為了“趕上”國家戰略規劃的步伐，在資金緊張情況下，杉杉股份選擇先拿控制權，再拿餘下所有權的資本運作方式。
具體操作方面，杉杉股份將先和LG化學共同設立持股公司，該持股公司將持有上述所有擬收購資產，其中杉杉股份持有70%股權，LG化學持有剩下30%股權。對於剩下的30%股權，杉杉股份將在未來分三年依次收購5%、10%及15%股權。
杉杉股份急於拿下LG化學旗下偏光片業務的另一個原因是便宜。
根據公告顯示，本次交易標的資產基準購買價為77.89億元，購買70%股權的杉杉股份需要支付54.52億元。
由於截止公告日，交易標的資產的審計工作尚未完成，杉杉股份交易標的未經審計的財務相關數據為2019年營業收入98.65億元，息税前利潤為14.49億元，税息折舊及攤銷前利潤為19.83億元。
杉杉股份本次交易標的有多便宜呢？以同行業的三利譜為例，公司2019年營收14.5億元，息税前利潤為1.04億元，淨利潤0.51億元，目前市值為51億元。交易標的營收和息税前利潤分別是三利譜的6.8倍和14倍，而交易價格僅為其1.53倍。考慮到交易標的技術優勢及市場地位，這個價格可謂“白菜價”。
為本次收購配套的定增，更體現出杉杉股份背後大股東的野心。
本次定增的發行對象僅有3名特定投資者，分別為杉杉集團、寧波朋澤貿易有限公司和寧波市鄞州捷倫投資有限公司。其中杉杉集團為公司的控股股東，朋澤貿易為杉杉集團的全資子公司，鄞州捷倫為杉杉控股的全資子公司，均為公司實際控制人鄭永剛控制的公司。換句話説，本次定增全部被大股東一家“吃下”，為標準的關聯交易。
大股東全部拿下本次定增的主要原因是定增價格低廉。由於此前證監會再融資鬆綁，將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的九折改為八折，杉杉股份運用政策紅利，將本次發行價定在9.31元/股，該股價是公司自2016年以來的最低價，安全墊十足。與此同時，3.37億股的發行股本數，也是頂着30%總股本上限定的，可謂不放過最後一個銅板。
通過定增，控股股東可以進一步掌握公司股權。
在本次定增前，杉杉集團持有公司32.69%的股權，鄭永剛通過直接或間接方式合計控制公司39.92%的股份。本次定增後，杉杉集團直接或間接合計持有公司44.55%股權，鄭永剛合計控制公司53.78%的股份。
在前不久發佈的2019年年報中，杉杉股份在談到目前業務時曾表示鋰電材料業務是公司的核心業務及主要業績來源。未來，公司將長期戰略聚焦鋰電材料業務的發展。對於鋰電材料業務之外的業務，公司將進行資本架構重組和業務調整，或擇機實施相關股權或資產的處置。
年報僅僅發佈不到兩個月，杉杉股份便劍指非鋰電池業務的電子行業，公司資本投機之意，非常明顯。
債務威脅
正如硬幣兩面，杉杉股份在享受資本紅利的同時，也將面臨債務激增風險。
在此次54億元收購款中，31億元來源於大股東杉杉集團的定增，剩下的23億元則需要杉杉股份自己想辦法。
舉債恐怕成為唯一路徑。
截止2020年一季報，杉杉股份賬面貨幣資金為22.42億，不足本次收購中23億元“尾款”。公司也表示本次收購標的資產所需的部分資金可能以銀行併購貸款方式進行籌措。需要指出的是，在未來三年，杉杉股份還將持續支付23.37億元以獲取LG化學手中的另外30%股權，而這又是一筆隱藏負債。
截止2020年一季報，杉杉股份資產負債率為47.16%，流動比率和速動比率分別為1.12和0.95，負債壓力不小。
杉杉股份的負債已經吞噬公司的利潤。公司2019年財務費用高達2.72億元，高於同期淨利潤的2.7億元。換句話説，杉杉股份一半的努力都在還利息。與此同時，最新財報顯示，杉杉股份有息負債高達76.47億元，佔歸屬所有者權益的64.68%，其中短期借款38.92億元，應付票據10.46億元，一年內到期的非流動負債11.19億元，長期借款15.9億元。如果再考慮杉杉股份未來還將支付的兩筆合計47億元的收購資產款項，進一步的舉債將會加重本已負債累累的公司資產狀況。
杉杉股份的負債端之重，未來將如何承受？