回顧A股上半年，在諸多風險因素的輪番擾動下，體驗過大跌、大漲、踏空、被套的投資者恐怕不在少數。事實上，基金經理在整個過程中也是備受煎熬、不斷反思，看對沒賺錢與看錯卻賺錢的無奈也不少見。同時，3月底基金經理的倉位抉擇很大程度上奠定了二季度的業績。
四大關鍵時機
覆盤今年以來的A股走勢，大致可以分為四段。
一、年初至春節前。這期間國內疫情形勢尚未明朗，A股總體上漲勢頭良好，科技股表現十分突出。
二、春節後至3月上旬。春節後A股大幅低開後，連續反彈，醫藥、科技因為受疫情影響較小、業績確定性高漲幅巨大。
三、3月上旬至3月底。這期間受海外疫情擴散、海外股市大跌等影響，A股大幅下挫，部分科技股因為與外需相關性較高，大幅回撤，其他如醫藥、消費核心資產也跟隨下跌，北向資金大幅流出。
四、4月以來至今。這期間，隨着全球流動性危機的緩解，投資者恐慌情緒的緩和，全球風險資產基本同步反彈，美股納斯達克指數創歷史新高，A股也大幅反彈，尤其是創業板指也創下4年多新高。板塊方面，市場給予確定性板塊很高的溢價，食品飲料、醫藥、信息技術等大內需板塊連續上漲，諸多個股創下歷史新高，科技股也出現較大幅度反彈，但普遍未能突破3月高點。
在這樣的市場走勢下，絕佳的操作便是：年初高倉位，春節前避險低倉位；春節後抄底，大膽持股；3月初看美股大跌，減倉逃頂；3月底看全球流動性大幅好轉，再次大幅抄底，然後持股至今。顯然，在短短的這4個時間點內，完成反差如此巨大的的操作是很難做到的。
3月決斷奠定二季度業績
事實上，即便站在3月底這個悲觀情緒瀰漫、美股剛出現多次熔斷的時刻，要做到不因恐懼而減倉已經不容易，要做到貪婪而大膽加倉更難。從3月底公募基金的股票倉位變化看，增減倉的力度很大程度上影響了其二季度以來的業績情況。
中證君梳理數據來看，截至6月26日，二季度業績表現較好的混合型基金在一季度末普遍倉位較高，並且一季度股票倉位較2019年底有所增加。
具體來看，收益率在40%以上的混合型基金中，僅有5只基金股票倉位較去年末有所減倉，其餘均有加倉。加倉最多的農銀匯理行業成長A一季度倉位達93.86%，較去年末大幅加倉14.21個百分點，華寶服務優選在一季度也加倉了10個百分點，從去年末的81.50%加至一季度末的91.50%。
從二季度收益率為負的混合基金中看，普遍在一季度有大幅減倉，減倉幅度在4-25個百分點之間。
不過，也存在部分一季度成立的新產品將股票倉位打至93%-94%的水平，但業績表現也較一般，收益率在10%-15%左右，雖然也不錯，但並未能排名前列。其原因或許是建倉方向並沒有踏準結構性板塊行情，或者過早減倉了。
看對沒賺錢與看錯卻賺錢
投資是磨礪心性的，這是投資的難處，也是投資的魅力。
在今年以來跌宕起伏、峯迴路轉的走勢下，在不同時點的市場環境下，中證君都與基金經理交流過，總體得出的感受是，在春節前、春節後、3月初、3月底這四個重要時點，每一次都做出所謂的“正確”操作是不可能的，更多的是：看準了前半段，避開了跌幅，但失去了後期的上漲；或者是看錯了前半段的大跌，忍受了很大的回撤，但收穫了二季度以來的上漲。
一位私募基金經理説：“春節後第一天A股大幅下跌，沒有抄底，沒有減倉。後來隨着市場連續反彈，減倉了。但市場連續上漲，流動性太好，於是又做了幾次波段操作。不過，在美股大跌等情況下，終究心存疑慮，提前大幅減倉，躲過了3月份大跌，但也錯失了4月以來的反彈。”
另一位私募基金經理則與此相反，3月初時預判美股應該很快止跌，因此倉位變化不大，結果美股卻出乎意料地出現了多次熔斷，A股大幅下挫。整個過程中該私募有所加倉，雖然市場預判曾被“打臉”，但二季度以來業績不錯。
相比於私募對回撤的控制，以相對收益為考核基準的公募應對這波行情或許心態上更加輕鬆。“大盤越是在下跌的時候，我的倉位越高。”一位公募基金經理表示，市場如果只是因為一些情緒的下跌，會越跌越加倉，犧牲一些短期業績換取長期的業績。所以在今年一季度他們也獲得了不錯的表現。
也有以不變應萬變的公募基金經理。“公募基金本身就有一個股票倉位基準水平，因此不會偏離太多。同時，整體判斷是不論疫情、美股大跌還是其他因素，都只是偏短期的擾動，因此上半年倉位變動不大。3月份淨值是跌去不少，但後面也收復了大部分失地。”一位公募基金經理説。
當然，也有私募基金經理直接放棄擇時，而以對沖、選股等手段控制風險，對大盤走勢比較超然。“A股一季度時處於歷史極低位，變動倉位的風險非常大，所以在過去的操作中始終沒有降低倉位，而是精選個股，堅決剔除爆雷的風險、長期業績不達預期的風險，通過風險控制而不是降低倉位來減少淨值的波動，精選個股獲得長期更好的收益。”在這位私募基金經理看來，A股的投資價值並未改變，而是市場情緒使然，並看到一些好股票，在外資流出的過程中被錯殺，也把握住這一機遇逐步加倉。從二季度表現來看，該基金經理管的產品表現也遠超基金平均表現。
看了這麼多基金經理的應對和表現，中證君真覺得投資是很難把握的事情。北京某私募基金總經理直言，投資本來就沒有那麼多的確定性，我們老想對所有現象給出看似合理的解釋，但身處其中時，不確定性是很強的。從這個角度看，投資是有運氣成分的。
最後，投資看的不只是一時一地的得失，決策的過程或許更加重要。巴菲特錯過了這波美股大反彈，但他就錯了嗎？
更多資訊或合作歡迎關注中國經濟網官方微信（名稱：中國經濟網，id：ourcecn）