東利機械經營上高度依賴大客户 調整後的採銷數據仍有明顯異常
紅週刊 記者 | 胡振明
雖然東利機械在提交招股書之前對前幾年的經營數據進行了調整，但對其財務數據進行核算時，仍可發現其營收和採購數據存在勾稽關係不匹配情況。更需重視的是，明顯的大客户依賴現象，對其募投項目的產能消化還有一定的負面影響。
新三板掛牌公司保定市東利機械製造股份有限公司（簡稱“東利機械”）近日披露了招股書申報稿，擬轉板創業板發行新股。為了能順利完成轉板工作，東利機械做了很多前期準備工作，如對招股書中核心的財務數據進行重新調整等。4月30日在新三板發佈的《保定市東利機械製造股份有限公司前期會計差錯更正公告》就披露，其對報告期（2017年、2018年和2019年，下同）的大量財務數據進行了重述。
然而即便如此，在深入分析東利機械招股書之後，《紅週刊》記者依然發現了一些值得注意的問題，如該公司存在明顯的大客户依賴現象，報告期內前五大客户佔比均超過95%；調整後的營收和採購數據仍不合理等疑點。
大客户依賴現象或成未來發展障礙
招股書披露，報告期三年中，公司向前五大客户的銷售收入佔比高達98.04%、95.19%和95.51%，其中第一大客户“AAM集團”的佔比達到了46.02%、43.76%和42.71%。如此情況説明，公司是有大客户依賴現象的。
大客户依賴是把“雙刃劍”，其在公司發展初期雖能保證企業比較穩定的經營收入，但隨着企業的快速發展，其也可能成為制約公司規模和利潤增長的障礙，大客户的態度決定了企業利潤率高低和產能消化問題，更為重要的是，因過度的依賴，一旦大客户改變其採購政策，減少購買公司產品，則又很容易導致收入的不穩定。
招股書披露，報告期內，因有大客户的“幫襯”，佔據東利機械營業收入九成以上汽車零部件的產銷率達到了98.18%、83.32%、98.22%，可即便如此，公司每年的產量仍有一定比例的留存，年末庫存商品從2017年的3102.54萬元猛增至2019年的8550.25萬元，同期增長的還有汽車零部件的產能，分別達到了869萬件、1366萬件和1528萬件。需要注意的是，公司的產能利用率卻從2017年和2018年的99.14%和97.57%的較高水平後下滑到了2019年的89.10%。如此情況意味着，東利機械的產能在2019年是有一定閒置的。
就在這樣的情況下，東利機械在其招股書中披露要進行大規模的募投項目擴產計劃，擬計劃使用本次IPO募集的資金3億元投入到“年產2.5萬噸輕質合金精密鍛件項目”和“年產2.5萬噸精密傳動部件智能製造項目”。根據招股書所示的投資項目效益分析，在這兩個項目正常投入生產之後，前者可實現年均銷售收入20614萬元、正常年利潤總額3706萬元，而後者可實現年均銷售收入15200萬元、正常年利潤總額3186萬元。兩個項目合計，投產後將會增加35814萬元的銷售收入和6892萬元的正常年利潤總額。
將效益分析結果跟東利機械報告期的業績做對比，2019年營業收入38316.57萬元略高於兩個項目合計增加的銷售收入，而2019年利潤總額5626.69萬元則明顯少於兩個項目合計增加的正常年利潤總額。這種情況説明募集資金所投入的這兩個項目不但相當於再建一個同等經營規模的東利機械，而且還有更高的回報率。
然而問題在於，這樣的樂觀預期又是否符合實際情況呢？要知道東利機械目前95%的收入都依賴於前五大客户，並且產能利用率、產銷情況也沒有顯示出公司有急需擴張產能的迫切需求。若現有大客户不能大幅增加購買量，則募資所投項目帶來新增產能如何消化就成了最大的難題，屆時不僅會影響企業資金週轉，甚至還有可能導致相關資產出現大規模減值。
理論上，公司可以拓展大量新客户去消化新增產能，但就公司報告期內16%~33%的營收同比增速，以及大客户一直很集中的情況看，要想在短期內找到新的大客户，且快速消化基本翻倍的產能，顯然並非易事。
營收數據不合理
除了大客户依賴和募投項目必要性問題外，東利機械報告期內的收入情況也是有一定疑點的。
2019年，公司的營收錄得38316.57萬元，其中外銷收入32798.71萬元（如表1所示），考慮到內銷部分存在增值税問題（2019年4月1日適用的税率從16%下調至13%），則可推算出其2019年的含税營收約為39075.28萬元。
可事實上，東利機械2019年年末應收賬款有5195.92萬元、壞賬準備有273.77萬元，與2018年年末的應收賬款餘額相比僅出現2115.09萬元的減少，與理論減少值相差了1237.12萬元。
2018年的收入數據同樣存在疑點。這年的營收為32892.60萬元（含26368.87萬元外銷收入），考慮到境內收入需考慮增值税因素，則2018年全年含税營收應為33958.14萬元。同期，現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”有31513.61萬元。兩者勾稽，有2444.53萬元含税營收未能收到現金，理論上，這將體現為同等規模的債權新增。
2018年年末，公司預收款項減少了2.01萬元，應收賬款餘額增加2673.21萬元，綜合核算後，經營性債權變化結果與理論增加債權相比，僅相差了230.68萬元。
同樣的財務勾稽分析方法，2018年的營收方面數據相差較小，而2019年卻出現超過千萬元差異，要知道這還是在招股書申報之前，東利機械對近幾年的年報做了調整和差錯更正後出現的情況，若沒有修正，則這一結果只會偏差更為明顯。
採購數據有偏差
除上述疑點外，《紅週刊》記者還發現東利機械的採購數據同樣存在異常。
2019年，東利機械向前五大供應商採購的金額為13020.22萬元，佔採購總額的51.40%（如表2所示），由此可推算出2019年的採購總額為25331.17萬元。招股書披露，向前五大供應商的採購額是不含税的，那麼，考慮到增值税因素影響，則2019年含税採購總額應為28814.20萬元。
可實際上，東利機械在2019年年末的應付賬款為6966.11萬元，跟上一年年末的應付賬款7335.76萬元相比，出現了369.65萬元的減少而非增加。一增一減下，兩者之間相差了935.27萬元。進而意味着，公司有935.27萬元含税採購額在財務報表當中沒有對應的現金流量及應付賬款數據支持。
值得注意的是，用同樣的方法分析2018年的採購情況，可以發現其中存在的差異金額要比2019年大得多。
2018年，東利機械向前五大供應商採購的金額為12252.64萬元，佔採購總額的44.84%，在增值税進項税額影響後，含税採購總額為31788.37萬元。
同期，“購買商品、接受勞務支付的現金”和”購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為24168.14萬元、5714.57萬元，再考慮該年末預付款項減少31.79萬元的影響，則相關現金流量的流出金額為29914.50萬元。與當年含税採購總額相比，相差了1873.87萬元。理論上，這將體現為2018年年末的應付賬款有相同規模的增加才對。
可事實上，該年年末，東利機械的應付賬款為7335.76萬元，而上一年年末的應付賬款為8240.92萬元，前後對比可知，2018年年末應付賬款不但沒有增加，反而減少了905.16萬元。一增一減下，差額金額提升至2779.03萬元。
對於上述採購中出現的差異問題，《紅週刊》記者在東利機械的招股書中僅發現有限的票據背書信息，而沒有找到充足的解釋。因此，其採購情況的真實性就需要公司好好解釋了。
（本文發表於8月8日《紅週刊》）
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）