5月出口再次超預期，主要受益於防疫物資出口走強、電子產品出口穩健
以美元計出口從4月的同比增長3.5%轉為5月同比下跌3.3%，再次強於市場預期（彭博調查均值為同比下跌6.5%）。出口表現超預期可能受益於防疫物資出口大幅走強，我們估算其佔5月整體出口額的比重可能達到8-9%（170-190億美元），明顯高於4月的4%，今年一季度和去年防疫物資的出口規模則十分有限。與之相對，紡織品和醫療器械出口同比增速分別從此前的50%左右進一步躍升至77%和89%。剔除防疫物資後5月出口可能同比下跌10%以上，跌幅要明顯大於整體出口。此外，高科技產品出口同比增長8%，依然較為穩健，尤其是部分電子產品，例如自動數據處理設備（包括電腦，同比增長48%，可能受益於海外居家辦公需求高增）和集成電路（同比增長19%）。另一方面，包括服裝（同比下跌27%）、鞋（同比下跌45%）、傢俱（同比下跌15%）等在內的其他普通消費類產品出口同比大幅走弱。
對G3經濟體出口較為穩健，而對韓港台、東盟及主要新興市場出口走弱
分出口目的地來看，對韓國、香港和台灣地區，以及對巴西、俄羅斯、印度和東盟出口同比增速較4月下滑10-13個百分點，拖累整體出口走弱。另一方面，對G3經濟體出口同比增速僅小幅下行3.7個百分點至6.5%，依然較為穩健，其中高基數拖累對美出口同比增速下滑了3.5個百分點至-1%，而對歐盟出口同比增速則上升了3個百分點至14%。對G3經濟體出口較為穩健似乎有悖於4-5月份主要發達國家經濟大幅收縮，這可能是由於中國對其防疫物資出口大幅走強，以及此前被積壓的訂單繼續交付。
除部分農產品(行情000061,診股)外，進口全面走弱
5月以美元計進口同比跌幅擴大了2.5個百分點至16.7%，弱於市場預期（彭博調查均值為同比下跌7.9%）。自主要貿易伙伴的進口全面走弱，其中從G3經濟體進口同比跌幅進一步擴大5個百分點至15.5%，從東盟進口同比跌幅擴大2個百分點至5.7%，從韓國、香港和台灣地區進口同比跌幅擴大2.4個百分點至4.6%，同時從主要大宗商品進口國進口同比跌幅擴大4個百分點至14.9%。大宗商品價格大幅下跌可能是出口走弱的主要原因；這也拖累原油進口額同比下跌55%，而原油進口量同比增速則躍升27個百分點至19%。5月鐵礦石和銅礦石進口量雙雙走弱，可能表明國內相關產品需求較為疲弱。另一方面，整體農產品進口同比增速上行了6個百分點至12%，具體來看，大豆和糧食同比增速均上行約40個百分點至25%和29%，這可能部分受益於中方根據第一階段協議承諾、繼續增加購買相關美國農產品。此外，電子產品進口保持穩健，其中自動數據處理設備進口同比增長55%，集成電路進口同比增長11%，這可能受益於相關產品出口較為強勁，同時可能有部分進口商在美國進一步收緊對華科技出口限制的背景下提前進口。
貿易協議：1-4月中國進口美國產品進度較慢，但近期採購已在加速
5月自美進口同比跌幅從此前的11.1%擴大至13.5%，年初至今同比下跌7%。相比第一階段協議中確定的中國自美進口年度目標，今年以來的實際進口進度較慢。根據最新的US Census美國貿易數據測算，1-4月美國對華出口的第一階段協議涉及商品金額為210億美元，相當於全年目標的14%。其中分主要產品類型來看，美國對華出口的製造產品達到全年目標的19%，顯著高於能源產品（僅為全年目標的3%），而後者可能部分受制於油價的大幅下跌。此外，根據 USDA的高頻數據測算，今年前5個月，除大豆和小麥外，中國自美農產品進口量已大幅超出2017年同期的水平。其中，自美豬肉和玉米進口量分別比2017年高出214%和440%。更重要的是，4-5月份中國自美進口步伐已較一季度大幅提速，其中多數產品的進口量已高出2017年同期水平的一倍以上。這也印證了近期美國貿易代表Lighthizer的評論，他認為目前第一階段貿易協議進展“非常好”，中國在新冠疫情爆發期間仍尊重並履行協議、在最近幾周增加了大量進口購買。
