軍工股暴漲之後還能上車嗎？

天風證券軍工團隊聯席首席 李魯靖

軍工近期持續升温，今年上半年，軍工漲幅位居一級行業前十；7月份更是加大發力，位居榜首。8月A股開門紅，軍工股風雲再起，強勢領漲。

軍工股開始了一輪上漲之後，開始逐漸受到各路資金的關注。而軍工行業這一次的故事和以往的主題炒作則完全不同。

“從2019年開始，軍工板塊的主流配置方法論全面轉為價值風格。今年軍工股的表現也反映了價值迴歸趨勢。” 李魯靖説。

為什麼這麼説？天風證券統計測算了全部30個行業過去12個月經營質量（ROE-TTM）的變化，發現軍工出現了連續12個月的經營質量改善，與電力設備新能源並列為全部30個行業的第一，同時軍工當前的經營質量與預期淨利潤增速也為五年期歷史的最高值，且進入了一個將屢創新高的景氣擴張期。

李魯靖表示，軍工股偏主題投資的風格主要是早期軍工投資給投資者帶來的印象。隨着2014年至2018年軍工核心資產逐步上市、國有企業管理與考核機制改革的不斷推行，軍工企業財務報表開始具備反應行業發展情況的有效性與真實性。基於基本面的分析研究具備了前瞻價值，軍工股價的表現也與基本面的變化開始緊密掛鈎。

在行業趨勢的判斷上，李魯靖認為軍工行業景氣度擴張期將為十年維度，目前僅為拐點後的第一年。

市場從原來對軍工板塊的主題炒作，變成了長期產業邏輯可看且具備穩健回報的產業趨勢投資。對此，李魯靖主要看好武器裝備和民用產業兩大方向。

武器裝備方面，行業進入30年一次的大換裝期。李魯靖表示，軍用航空製造、未來裝備和導彈這三個方向景氣度較高。未來裝備主要包括無人裝備和電磁裝備，這一領域已經實現“0到1”的突破，預計將在未來出現由“1到10”級別的產業變化。

民用產業方面，民航大飛機、衞星互聯網這兩個佔比達到GDP0.5%的產業陸續進入產業落地階段。李魯靖認為，軍工行業的成長期或將超過十年維度，其表現為前五年武器裝備類增速高、後五年起民用產業進入密集建設階段。

先有計劃和需求，再有訂單與供給，這是軍工行業不同於其他行業的特點，由此對軍工行業的研究及投資也就有了不同之處。

在李魯靖看來，軍工行業整體性較強，客户單一，因此對宏觀經濟、行業縱向數據的研究、國際國內政治的研究顯得格外重要。“這個研究不是指去猜什麼地方打仗一類的事件主題，而是去研究不同經濟週期階段軍工投入特點，以及不同國際形勢下各國裝備採購意願，也包括研究國內財政體系變革下的軍工裝備費用支出結構變化。”

對軍工進行行業屬性定位是做好軍工投資的第一步。李魯靖認為，軍工是個標準的科技成長行業，屬於戰略新興產業。要用科技股的思維去看待軍工，聚焦於賽道的挖掘。

“定位科技成長行業後，短期的業績和估值不再是最重要的，最重要的是未來數年的賽道機會等級，也就是賽道所處發展階段、增速、天花板的判斷，好賽道的核心企業可讓短期業績波段的影響降至最小，未來價值的貼現時間維度跨度也越長，較容易獲得戴維斯雙擊且保持長期趨勢。”李魯靖強調。