憑藉“要保濕，伊貝詩”的廣告語，伊貝詩母公司深圳市仙迪化妝品股份有限公司（以下簡稱“仙迪股份”）被市場所熟知。最新動態顯示，仙迪股份衝擊創業板進入問詢階段，但上市並非易事。遞交IPO材料前，深圳市創新投資集團有限公司（以下簡稱“深創投”）、深圳市紅土智能股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“紅土投資”）突擊入股且綁定對賭條款，仙迪股份能否完成對賭尚留有懸念。相比之下，資本佈局已掉隊的仙迪股份，報告期內的研發費用率也與同行可比公司的平均水平存在一定差距。另外，公司重要全資子公司頻登“黑榜”也讓仙迪股份的IPO減分。
創投股東突擊入股捆綁對賭
招股書顯示，成立於2001年的仙迪有限（系仙迪股份前身），於2019年9月24日整體變更為股份公司，同年12月仙迪股份進行了一次增資。
2019年12月25日，深創投、紅土投資與仙迪股份及其控股股東仙迪投資、實際控制人楊增松和陳妙虹簽署了《增資合同書》，紅土投資、深創投作為同盟，按照仙迪股份投資前估值15億元合計出資1.2億元認購公司960萬元新增註冊資本。2019年12月31日，上述增資事宜就辦理完畢且完成工商變更登記手續。
股權關係顯示，深創投系紅土投資的有限合夥人，持有紅土投資26.09%的出資額；深創投的控股子公司深圳市紅土智能股權投資管理有限公司系紅土投資的普通合夥人，持有紅土投資0.87%的出資額。增資完成後，紅土投資、深創投晉升仙迪股份的前十大股東之列，對應的持股比例分別為4.2%、3.21%。
紅土投資、深創投入股7個月後，7月3日仙迪股份的IPO申請獲得受理。截至7月30日，仙迪股份已進入問詢階段。
紅土投資、深創投作為投資方，入股是有附加條件的。即截至2021年12月31日仙迪股份未向上交所等遞交上市申報材料並獲得正式受理；截至2022年12月31日未完成上市；以及仙迪股份或控股股東、實際控制人違反約定的信息披露義務、誠信義務等八種情況的任一情況出現，深創投與紅土投資有權要求楊增松回購其持有的公司7.41%的股份中全部或部分股份。
投融資專家許小恆稱，入股對賭條款設定的初衷，是為了保護投資方的投資權益不受損。但商業實踐中，對賭容易賭對難，已有越來越多的原始股東落入了投資方的“經營權圈套”。與投資方就投資協議或股權轉讓協議進行磋商時，務必謹慎，根據自己實際經營情況，不要急於求成。
仙迪股份在招股書中稱，對賭協議自公司遞交上市申報材料之日起終止且效力不可恢復。雖然相關條款不涉及公司的利益，但是如果未能按時完成約定事項，楊增松的回購義務將觸發，現有股東持股比例可能發生變化。
研發費用率低於同行平均值
長達356頁的招股書中，仙迪股份對自身的研發優勢着墨較多。其提到“自公司成立以來，化妝品的技術研發就是公司發展的一個重要支撐板塊”。不過，報告期內仙迪股份研發費用率卻不及同行平均值。
招股書顯示，仙迪股份2017-2019年的研發費用分別為696.87萬元、1496.35萬元和1380.69萬元，對應的研發費用率分別為1.4%、2.16%、1.85%。
招股書中，仙迪股份將珀萊雅、丸美股份、上海家化、拉芳家化以及名臣健康列為同行對手。招股書顯示，2017-2019年，前述5家公司各報告期的研發費用率均在2%以上，且平均水平為2.6%、2.54%、2.91%。
“報告期內，珀萊雅、上海家化、丸美股份和名臣健康研發費用率較為接近，拉芳家化的研發費用率相對較高，主要系拉芳家化的研究方向更多元化，研發投入除了化妝品，還包括護膚品、口腔護理產品等方向，研發投入相應較大”，仙迪股份如是解釋。
另一個維度，仙迪股份在上市速度上明顯掉隊。成立於2006年的珀萊雅，於2017年上市，丸美股份也在2019年完成上市。更有甚者，仙迪有限成立之年，佰草集母公司上海家化就已實現了A股上市。
根據Euromonitor數據，2019年上海家化、珀萊雅、丸美股份的產品市場佔有率位列國內護膚品企業的第4位、第6位、第10位，仙迪股份2019年的產品市場佔有率則位列國內護膚品企業第15位。
一位化妝品行業分析師認為，化妝品行業進入門檻相對較低，隨着競爭對手的不斷進入，仙迪股份所面臨的競爭日益激烈，包括不限於價格上的競爭。如果公司不能較為準確地掌握消費者需求，進而不能在產品研發、品牌推廣、渠道建設、廣告營銷、價格定位等方面保持優勢，可能無法有效應對市場競爭。
重要子公司屢被罰
仙迪達首化妝品（深圳）有限公司（以下簡稱“仙迪達首”）作為仙迪股份的重要子公司，屢屢被罰的情形也讓仙迪股份的IPO大打折扣。
據招股書，截至招股説明書籤署日，仙迪股份共有5家一級全資子公司、1家二級全資子公司、2家控股子公司、1家分公司。仙迪股份持有仙迪達首100%股權，仙迪達首屬於仙迪股份的一級全資子公司。
仙迪達首成立於2011年，註冊資本302.05萬元，主要為仙迪股份提供各品牌化妝品的研發和生產。數據顯示，2019年末，仙迪達首總資產為5290.02萬元，淨資產為1035.47萬元。2019年仙迪股份的淨利潤為11325.69萬元，仙迪達首的淨利潤為2043.48萬元。
報告期內，仙迪達首有過兩次被罰的經歷。2017年6月23日，深圳市市場和質量監督管理委員會寶安食品藥品監督管理局向仙迪達首下發《行政處罰決定書》。因仙迪達首生產未取得批准文號的特殊用途化妝品“伊貝詩美白隔離防曬霜SPF30PA+++”（批號01801H，規格50g/支），決定給予仙迪達首沒收未取得標準文號的特殊用途化妝品310支，沒收違法所得4248.48元，罰款21242.4元。同樣的，因2018年3月19日-23日期間，仙迪達首生產未取得批准文號化妝品1580支“伊貝詩美白隔離防曬霜 SPF30PA+++”（批號 R1719004，規格30g/支），深圳市市場和質量監督管理委員會寶安食品藥品監督管理局決定給予仙迪達首沒收未取得批准文號的特殊用途化妝品373支，沒收違法所得7060.95元，罰款35304.75元。
許小恆稱，產品質量對於企業的重要性是不言而喻的。針對公司相關問題，北京商報記者致電仙迪股份進行採訪，不過對方電話未有人接聽。隨後，記者又向仙迪股份發去採訪函，但截至記者發稿，未收到仙迪股份的回覆。
北京商報記者 劉鳳茹