樂居財經訊 李禮 7月28日，華泰證券發佈綠地控股(600606)研報。
核心觀點
公司 7 月 26 日公告，上海地產和上海城投集團擬通過公開徵集受讓方的方式，協議轉讓合計不超過 17.50%的公司股份。公司 7 月 22 日發佈業績快報，2020H1 實現營收 2099 億元，同比+4%；歸母淨利潤 80 億元，同比-11%。公司啓動二次混改，在保留國資支持的同時引入戰略投資者，有望優化股權結構、提升市場化程度，並且帶來產業層面的協同機會；二季度多項經營指標明顯改善，貿易港有望貢獻新的增長點。我們預計 20-22 年EPS 為 1.34、1.67、2.05 元（前值 1.46、1.78、2.18 元），目標價 8.71-9.38元（前值 8.91-9.78 元），維持“買入”評級。
改革先行者揭幕二次混改，保留國資支持的同時引入戰略投資者
公司作為“混改樣板”上市 5 年後，再度扮演國資國企改革先行者的角色。2020Q1 上海地產和上海城投集團分別持有公司 25.82%、20.55%股份，本次股份轉讓後，我們預計公司仍無控股股東及實際控制人，將繼續保有上海國資財務投資者賦予的政府層面支持，同時通過引入戰略投資者，進一步優化股權結構、提升市場化程度，並且帶來產業層面的協同機會。本次轉讓股份價格不低於下列較高者：7 月 27 日前 30 個交易日的每日加權平均價格的算術平均值和最近一個會計年度經審計的每股淨資產值。
二季度經營指標明顯改善，地產交付穩增、基建發力拓展
Q2 公司積極推動復工復產，主要經營指標明顯改善，帶動上半年營收自Q1 由降轉升，歸母淨利潤已超 2019 全年的 50%，資產負債結構總體穩定，繼續實現經營性現金流淨流入。地產業務方面，2020H1 公司合同交付面積 903 萬平，同比+22%；受疫情影響，推貨面積和銷售金額同比下滑 20%、21%，但回款和住宅銷售佔比繼續改善，拿地延續低成本（地售比 24%）、優結構（新增貨值 73%為住宅、51%位於一二線）的態勢。基建業務方面，公司抓住市場機遇發力拓展，新籤合同 2673 億元，同比+49%，着力拓展大客户、承攬大項目，穩步推進濟南城建、廣西建工等戰略性混改併購。
綠地全球商品貿易港有望貢獻新的增長點
2020H1公司商貿業績再創新高：貿易港集團實現營收 45億元，同比+52%，形成“綠地貿易港模式”，已在天津、西安、濟南、哈爾濱、寧波、貴陽、成都、昆明等城市落地貿易港項目 10 餘個，快速推進全國化延伸佈局，有望成為公司新的增長點；國際貿易實現營收 27 億元，進口規模創歷史新高；零售超市逆勢加快門店拓展，6 城新開門店 7 家，新籤開業項目 9 個。
二次混改啓新篇，維持“買入”評級
考慮到疫情的影響，我們調低公司毛利率，調整 20-22 年 EPS 至 1.34、1.67、2.05 元（前值 1.46、1.78、2.18 元），參考可比公司 2020 年 6.7倍 PE 估值（Wind 一致預期），我們認為公司 2020 年合理 PE 估值水平為6.5-7.0 倍，目標價 8.71-9.38 元（前值 8.91-9.78 元），維持“買入”評級。
風險提示：疫情風險，行業政策風險，行業銷售下行風險，資金鍊風險。
